主动债券型基金2023年四季报：加杠杆加久期，二级债基继续压降股票仓位

主动债券型基金2023年四季报： 加杠杆加久期，二级债基继续压降股票仓位 基金 2024年1月24日 证券分析师 郭子睿投资咨询资格编号 S1060520070003 GUOZIRUI807@pingan.com.cn 王近投资咨询资格编号 S1060522070001 WANGJIN942@pingan.com.cn 平安观点： 主动债券型基金规模与发行情况：1）主动债券型基金数量较上季末增长3.4%，基金规模较上季末增加4.5%，其中纯债型基金增幅较高。2）四季度发行数量及规模大幅回升，中长期纯债基金规模贡献度高。 主动债券型基金业绩表现：1）收益率曲线呈牛平走势，长端利率下行幅度大，中长期纯债基金业绩优于短债基金。2）二级债基受权益资产影响业绩震荡下行，一级债基相对抗跌。 主动债券基金持仓分析：1）中长期纯债基金：加杠杆加久期，增持利率债和金融债。2）短债型基金：加杠杆，增持利率债和金融债。3）混合一级债基：加杠杆加久期，大幅压降可转债仓位。 混合二级债基持仓分析：1）大类资产仓位：大类资产配置方面债券仓位提升，股票仓位继续下降，可转债仓位中位数较上季末上升。2）重仓股行业分布：四季度增持计算机、有色金属、国防军工等板块，非银金融、建筑装饰、银行等板块遭减持。3）重仓股情况：从重仓股持仓市值来看， 贵州茅台仍为第一大重仓股。紫金矿业、牧原股份等个股增持幅度居前，中国平安、人福医药等个股遭减持。 风险提示：1）本报告是基于基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差；2）基金季度报告仅披露前十大重仓股，反映 的信息不够全面；3）基金过往的情况不代表未来表现；4）本报告涉及的基金不构成投资建议。 基金报 告 基金季度报 告 证券研究报告 正文目录 一、主动债券型基金规模与发行情况4 1.1规模变化：基金规模环比增加，纯债型基金增幅较高4 1.2基金发行：发行规模回升，中长期纯债基金发行数量和规模创年内新高5 二、主动债券型基金业绩表现6 2.1长端利率下行幅度大，中长期纯债基金业绩优于短债基金6 2.2二级债基受权益资产影响业绩震荡下行，一级债基相对抗跌6 三、主动债券型基金持仓分析7 3.1中长期纯债基金：加杠杆加久期，增持利率债和金融债7 3.2短债型基金：加杠杆，增持利率债和金融债9 3.3混合一级债基：加杠杆加久期，大幅压降可转债仓位11 3.4混合二级债基：股票仓位持续下降，增持计算机和有色金属13 四、风险提示17 图表目录 图表1主动债券型基金数量较上季末增长3.4%（单位：只）4 图表2主动债券型基金规模较上季末增加4.5%（单位：亿元）4 图表3主动债券型基金季度发行数量环比大幅上涨（单位：只）5 图表4发行总规模环比增加，中长期纯债基金规模贡献度高（单位：亿元）5 图表5收益率曲线呈牛平走势（%）6 图表6中长期纯债基金业绩优于短债基金（%）6 图表7混合一级和二级债基指数四季度以来累计涨跌幅（%）6 图表8定开式债基杠杆率和开放式债基杠杆率回升（%）7 图表9定开式债基债券仓位和开放式债基债券仓位均小幅抬升（%）7 图表10定开式中长期纯债基金减持信用债、增持利率债（%）8 图表11开放式中长期纯债基金增持信用债和利率债（%）8 图表12开放式债基和定开式债基均增持金融债（%）8 图表13中长期纯债型基金重仓券加权久期小幅抬升（年）9 图表14短债型基金组合杠杆率抬升（%）9 图表15短债型基金债券仓位提升（%）10 图表16短债型基金增持利率债和信用债（%）10 图表17短债型基金金融债仓位中位数回升（%）10 图表18短债型基金重仓券久期继续缩短（年）11 图表19组合杠杆率中位数抬升（%）11 图表20债券仓位中位数抬升（%）11 图表21信用债和利率债仓位均上升（%）12 图表22细分品种上金融债仓位回落（%）12 图表23可转债仓位中位数大幅下降（%）12 图表24混合一级债基重仓券加权久期提升（年）13 图表25混合二级债基组合杠杆率抬升（%）13 图表26债券仓位提升，股票仓位回落（%）14 图表27可转债仓位中位数上升（%）14 图表28混合二级债基重仓券加权久期较上季末增加（年）15 图表292023Q4混合二级债基重仓股增持前五大行业15 图表302023Q4混合二级债基重仓股减持前五大行业15 图表312023Q4混合二级债基重仓持有前十大个股16 图表322023Q4混合二级债基重仓增持前十大个股16 图表332023Q4混合二级债基重仓减持前十大个股16 一、主动债券型基金规模与发行情况 1.1规模变化：基金规模环比增加，纯债型基金增幅较高 主动债券型基金数量较上季末增长3.4%。截至2023年四季末，主动债券型基金合计3140只（剔除摊余成本法基金），环比增加3.4%。其中，中长期纯债型基金1861只，短期纯债型基金331只，混合一级债基408只，混合二级债基540只，环比分别上涨4.3%、0.3%、1.2%、4.0%。 图表1主动债券型基金数量较上季末增长3.4%（单位：只） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 中长期纯债型短期纯债型混合一级债基 混合二级债基合计环比（右轴，%） 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2023年12月31日 主动债券型基金规模较上季末增加4.5%。截至2023年四季末，主动债券型基金规模8.0万亿元，环比增加4.5%。其中，中长期纯债型基金、短期纯债型基金环比分别上升8.3%、9.9%，混合一级债基、混合二级债基环比分别下降2.8%、13.8%。 图表2主动债券型基金规模较上季末增加4.5%（单位：亿元） 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 中长期纯债型短期纯债型混合一级债基 混合二级债基合计环比（右轴，%） 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2023年12月31日 1.2基金发行：发行规模回升，中长期纯债基金发行数量和规模创年内新高 主动债券型基金四季度发行数量大幅回升，较上季度增长35.5%。2023年四季度共发行主动债券型基金103只，相较上季 度增加27只，增幅35.5%。其中，中长期纯债基金发行76只，短期纯债基金发行1只，混合一级债基发行5只，混合二级债基发行21只。 图表3主动债券型基金季度发行数量环比大幅上涨（单位：只） 中长期纯债型短期纯债型混合一级债基混合二级债基 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2023年12月31日 发行总规模环比增加，中长期纯债基金规模贡献度高。2023年四季度主动债券型基金发行规模共计2250.7亿元，环比上升 44.1%；其中，中长期纯债型基金发行规模2060.0亿元，，环比增加63.5%；混合一级债基发行规模13.5亿元、混合二级债基发行规模177.3亿元，环比分别下降65.0%、32.8%。 图表4发行总规模环比增加，中长期纯债基金规模贡献度高（单位：亿元） 中长期纯债型短期纯债型混合一级债基混合二级债基合计环比（右轴，%） 4,500350 4,000300 3,500250 3,000200 2,500150 2,000100 1,50050 1,0000 500-50 0-100 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2023年12月31日 二、主动债券型基金业绩表现 2.1长端利率下行幅度大，中长期纯债基金业绩优于短债基金 收益率曲线呈牛平走势，长端利率下行幅度大，中长期纯债基金业绩优于短债基金。2023年四季度期间，1年、3年、5年、 7年、10年期国债到期收益率分别下行7bp、8bp、12bp、13bp和11bp，纯债类基金业绩上涨，中长期纯债基金指数收益率为0.92%，短期纯债基金指数收益率为0.79%。 图表5收益率曲线呈牛平走势（%）图表6中长期纯债基金业绩优于短债基金（%） 3.0 2.7 2.4 2.1 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:3年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:7年中债国债到期收益率:10年 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 短期纯债型中长期纯债型 1.80.0 1.5 2023/10/72023/10/222023/11/62023/11/212023/12/62023/12/21 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2023年12月31日 -0.2 2023/10/92023/10/242023/11/82023/11/232023/12/82023/12/23 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2023年12月31日 2.2二级债基受权益资产影响业绩震荡下行，一级债基相对抗跌 二级债基受权益资产影响业绩震荡下行，一级债基相对抗跌。2023年四季度，混合一级债基指数收益率为0.51%，最大回撤为-0.58%。混合二级债基受权益端波动影响呈现震荡下行趋势，混合二级债基指数收益率为-0.46%，最大回撤为-1.57%。 图表7混合一级和二级债基指数四季度以来累计涨跌幅（%） 混合一级债基混合二级债基 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 2023-10-092023-10-242023-11-082023-11-232023-12-082023-12-23 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2023年12月31日 三、主动债券型基金持仓分析 3.1中长期纯债基金：加杠杆加久期，增持利率债和金融债 定开式债基杠杆率和开放式债基杠杆率回升。截至2023年四季末，定开式和开放式中长期纯债基金的组合杠杆率中位数分别为130.8%和118.0%，较上季末分别抬升1.9%和2.3%。 图表8定开式债基杠杆率和开放式债基杠杆率回升（%） 135 130 125 120 115 110 中长期纯债型-定开式中长期纯债型-开放式 133 130130 128 128 128128 129 126 127 126 124123124122 120 117 115116 124 123 122 123 118 118119 115 114 116116 116 114114 115 115 113 110 111 131 118 105 100 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2023年12月31日 定开式债基债券仓位和开放式债基债券仓位均小幅抬升。截至2023年四季末，定开式和开放式中长期纯债基金的债券仓位中位数分别为128.6%和115.1%，较上季末分别提升0.8%和1.2%。 图表9定开式债基债券仓位和开放式债基债券仓位均小幅抬升（%） 中长期纯债型-定开式中长期纯债型-开放式 131 128129 126126126 126126 122 122 123 119 119 119 118 120119 121 118 118 116 117 115 113113 114 114113 112 113 114 111110 111 110 110110 111 106 107 135 130 125 120 115 110 105 100 资料来源：Wind，平安证券研究所；数据截至2023年12月31日 券种配置上，定开式债基和开放式债基均增持利率债。截至2023年四季末，定开式中长期纯债基金的信用债仓位中位数为82.7%，较上季末下降3.0%；开放式中长期纯债基金的信用债仓位中位数为82.8%，较上季末小幅提升0.5%；利率债仓位中位数分别为