有色金属：海外季报：South32发布2023年四季度经营情况报告，创下半年铝产量记录

证券研究报告|行业点评报告 2024年01月23日 South32发布2023年四季度经营情况报告，创下半年铝产量记录 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004分析师：晏溶研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►经营亮点 公司创下半年铝产量纪录，得益于Hillside铝业公司的强劲表现和巴西铝业公司季度产量增加8%。 由于公司在2023Q4开采了一系列更高品位的采场，2023H2的Cannington应付锌当量产量增加了13%。 CerroMatoso的应付镍产量在2023Q4增长20%，这是在完成计划的维护和上一季度第三方燃气供应暂时减少之后的结果。SierraGorda的应付铜当量产量在2023H2下降了14%，原因是计划中的铜品位较低和钼厂暂停运行。 Illawarra冶金煤产量在2023H2下降了39%，因为公司完成了两次计划的长壁采矿。2024财年产量指引保持不变，重点在下半年。 锰产量在2023H2下降了5%，因为产量下降影响了澳大利亚锰业的二次加工，而南非锰业完成了计划维护。 由于WorsleyAlumina完成了计划中的煅烧炉维护，氧化铝产量基本保持不变，而由于第三方停电和维护，公司将巴西氧化铝的24财年生产指引下调了7%。 Mozal铝业公司24财年产量指引下调了12%，因为公司减少了运行的电解槽数量，以确保冶炼厂的恢复计划能够安全执行，并持续改善工艺稳定性。 公司继续投资于Hermosa项目的关键基础设施，并按计划在 2024Q1对Taylor锌铅银矿床作出最终投资决定。 ►公司产量指引 Worsley氧化铝：公司预计24财年氧化铝产量400万吨，指引不变。 巴西氧化铝：公司预计24财年氧化铝产量130万吨，指引从 140万吨下调7%，因第三方电力中断和维护。 巴西铝业：公司预计24财年原铝产量10万吨，指引不变。 Hillside铝业：公司预计24财年原铝产量72万吨，指引不变。 Mozal铝业：公司预计24财年原铝产量32万吨，指引从36.5 万吨下调12%，因减少运营电解槽以持续改善过程稳定性。SierraGorda：公司预计24财年铜产量6.7万吨；钼产量从 2500吨下调至800吨，因非计划的钼厂中断和回收率低；黄金 产量2.25万盎司，银产量55万盎司。 Cannington：公司预计24财年银产量1250万盎司，铅产量 11.5万吨，锌产量6.2万吨，指引不变。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 CerroMatoso：公司预计24财年镍产量4.05万吨，指引不变，预计2024H1镍品位将提高。 Illawarra冶金煤矿：公司预计24财年煤炭总产量500万 吨，指引保持不变，由于计划的长壁开采，2024H1产量将更多。 澳大利亚锰：公司预计24财年锰产量340万吨，指引未变，受雨季的潜在影响。 南非锰：公司预计24财年锰产量200万吨，指引不变，取决 于需求和继续使用成本较高的卡车运输。 ►单位运营成本最新情况 公司预计，大部分业务的2024财年上半年单位运营成本将达 到或低于当前的2024财年指引，并受益于成本效率和较低的原材料投入价格。 展望未来，公司仍然专注于提高运营绩效和进一步提高效率， 以减轻成本压力。此外，预计集团产量计划增加7%，预计2024财年下半年的单位运营成本将受益。 ►公司最新情况 公司推进了集团范围内的审查，重点是通过成本效率和资本优先顺序减少2024财年和2025财年的支出。 公司预计2024财年上半年营运资本将增加约2.75亿美元。由于销售时间安排，应收账款有所增加，而由于RichardsBay拥堵影响了Hillside铝业公司发货时间，公司的高价值铝库存暂时居高不下。公司预计将在2024Q1完成Hillside铝业公司的额外装运，并将铝库存降至正常水平。 公司在2024财年上半年从股权投资（EAI）中获得了6000万美元（South32份额）的净收益（4200万美元来自锰业务，1800万美元来自SierraGorda），反映出大宗商品价格下降以及对提高生产率和增加未来产量的项目的投资。 公司在2024财年上半年分配了3.75亿美元用于安全可靠的改进和延长使用寿命的资本支出（不包括EAI）。这包括公司计划的投资，以支持Illawarra冶金煤从2025财年开始在Appin矿过渡到更高效的单一长壁开采，以及增加通风能力，使得Appin的Area7至少能够开采到2039年。 在2023Q4，公司从SierraGorda收购的卖方那里收到了4800万美元的赔偿金，这是由于2023年8月实施的智利采矿税改 革。这笔款项已在2023财年的财务账目中确认为应收款项。 公司预计2024财年上半年的潜在ETR约为60%至65%。公司预计24财年上半年集团基本净财务成本约为1.2亿美元，反映了集团在此期间的资产负债表状况。 风险提示 1）项目进度不及预期； 2）金属价格波动风险； 3）地缘政治风险。 表1：公司产量摘要 South32权益 2022H2 2023H2 同比 2022Q4 2023Q3 2023Q4 环比 氧化铝产量（千吨） 2,613 2,574 -1% 1,356 1,290 1,284 0% 铝产量（千吨） 568 575 1% 289 288 287 0% 应付铜产量（千吨） 37.9 31.6 -17% 18.9 16 15.6 -3% 应付银产量（千盎司） 5,812 6,999 3,064 3,375 3,624 应付银产量（吨） 181 218 20% 95 105 113 7% 应付铅产量（千吨） 52.4 58.8 12% 27.8 28.5 30.3 6% 应付锌产量（千吨） 30.4 29 -5% 16.4 13.2 15.8 20% 应付镍产量（千吨） 20.4 18.3 -10% 10.8 8.3 10 20% 冶金煤产量（千吨） 2,753 1,787 -35% 1,483 1,043 744 -29% 锰矿石产量（千湿吨） 2,937 2,790 -5% 1,477 1,518 1,272 -16% 资料来源：公司财报，华西证券研究所 表2：公司单位运营成本 单位运营成本 当前的 2024 财年指引 24财年上半年单位运营成本备注 Worsley氧化铝(美元/吨) 290 由于烧碱价格和劳动力成本下降，预计将比当前的24财年指引值低10%左右。 巴西氧化铝（未控制运营）未提供 由于产量增加、烧碱和能源价格降低，预计比23财年下半年的单位运营成本（372美元/吨）低12.5%左右。 巴西铝（未控制运营）未提供 预计比23财年下半年的单位运营成本（3,747美元/吨）高出约7.5%，原因是在24财年下半年进一步出口销售之前，销售量有所下降。 Hillside铝 南非铝冶炼厂的成本状况受南非兰特以及原材料和能源价格的影响很大。 Mozal铝 未提供 预计HillsideAluminium和MozalAluminium24财年上半年的单位运营成本将比23财年下半年 （分别为2,092美元/吨和2,433美元/吨）略高出1%-2%。 MozalAluminium的单位运营成本预计在24财年下半年仍将保持较高水平，原因是停产槽数较多。 SierraGorda（未控制运 营） 16.0 (美元/吨)(d) 由于较高的维护成本和计划中的一次性劳动力付 款，预计将比当前的24财年指引值高出约17.5%。 Cannington (美元/吨)(d) 155预计比当前的24财年指引值低2.5%左右。 CerroMatoso 5.30 (美元/磅) 由于销量减少，与价格挂钩的特许权使用费减少， 预计将比目前的24财年指引值高出约5%。 Illawarra冶金煤矿(美元/吨) 140 由于24财年上半年完成的计划的长壁开采对产量 的影响，预计产量将比当前的24财年指引值高出约20%。年产量仍以24财年下半年的产量为权重。 澳大利亚锰（离岸价）(美元/干公吨) 2.15预计与当前的24财年指引保持一致。 南非锰（离岸价）(美元/干公吨) 2.60预计与当前的24财年指引保持一致。 资料来源：公司财报，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验+3年卖方经验。2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。 周志璐：2020年加入华西证券，澳大利亚昆士兰会计学硕士，两年卖方研究经验。 黄舒婷：2022年4月加入华西证券，2年有色金属研究经验，曾就职于招商期货担任有色金属研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不