有色金属海外季报：力拓发布 2023 年四季度经营情况报告

证券研究报告|行业点评报告 2024年01月18日 力拓发布2023年四季度经营情况报告 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004分析师：晏溶助理分析师：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►铝业务 铝土矿：2023Q4铝土矿产量为1510万吨，同比增长15%，环比增长8%，这是因为继续通过提高设备可靠性来稳定Weipa和Gove的产量。 2023年铝土矿产量为5461.9万吨，与2022年持平。继2023Q3Weipa的降雨量高于平均水平以及上半年Weipa和Gove的设备停机等挑战之后，第四季度的运营持续改善，产量比上一季度高出8%。 2024年公司铝土矿产量指引为5300-5600万吨。 氧化铝：2023Q4产量为190万吨，同比减少1%，环比增加1%。因为Yarwun和昆士兰氧化铝（QAL）精炼厂的运营稳定性有所改善。 2023年公司氧化铝产量为753.7万吨，同比略降0.09%。 2024年公司氧化铝产量指引为760-790万吨。 原铝：2023Q4产量为80万吨，同比增长8%，因为Kitimat冶炼厂恢复了满负荷生产，并完成了Boyne冶炼厂的电解槽恢复工作。所有其他冶炼厂在本季度继续表现稳定。Matalco2023 年的再生铝产品产量为58.2万吨，力拓从2023年12月1日开始销售这些产品。 2023年公司原铝产量为327.2万吨，同比增长8.74%。Kitimat冶炼厂恢复满负荷生产并在第三季度完成Boyne电解槽修复工作后，铝产量达到330万吨，比2022年增加9%。所有其他冶炼厂继续表现稳定。 2024年公司原铝产量指引为320-340万吨。 ►铜业务 2023Q4，公司矿产铜产量16万吨，同比增长5%，环比下降 6%；2023年，公司矿产铜产量61.96万吨，同比增长2.04%。反映2023Q1，OyuTolgoi地下矿的首次可持续生产，以及全年OyuTolgoi所有权的增加，这抵消了Kennecott在3月份输送机故障后面临的挑战，选矿厂直到2023Q3才恢复满负 荷。 2023Q4，公司精炼铜产量4.61万吨，同比下降9.61%，环比增长35.19%；2023年，精炼铜产量17.53万吨，同比下降16.20%。 2024年，公司矿产铜产量指引为66-72万吨，精炼铜产量指引 为23-26万吨。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Kennecott：2023Q4矿产铜产量4.78万吨，同比增长1%，环比下降2%，在2023年3月输送带故障恢复后，选矿厂继续满负荷运行。2023年矿产铜产量15.16万吨，同比下降15%。2023Q4精炼铜产量3.2万吨，同比下降11%，环比增长73%，冶炼厂在完成Kennecott历史上最大的冶炼厂和精炼厂改造后继续增加产量。随着冶炼厂重建的成功完成和产能提升的进展，公司预计在2024年第一季度恢复稳定生产。2023年精炼铜产量10.86万吨，同比下降27%。 Escondida：2023Q4，矿产铜产量为7.16万吨，同比下降2%，环比下降9%，选矿厂的回收率降低3%，以及氧化物浸出垫的品位较低。但是由于矿石较软，产量增加2%，以及由于矿山排序，选矿厂的原矿品位提高3%，从而抵消了减少的产量。2023年矿产铜产量29.99万吨，同比持平。 2023Q4，精炼铜产量为1.41万吨，同比下降5%，环比下降 10%，这主要是由于堆浸量减少以及给料的铜品位降低。2023年精炼铜产量6.67万吨，同比增长9%。 OyuTolgoi：2023Q4，矿产铜权益产量2.68万吨，同比增长148%，环比下降3%，主因随着地下产量继续按计划增加，平均铜原矿品位为0.53%。2023年，矿产铜权益产量11.09万吨，同比增长2%。 ►黄金、白银业务 2023Q4，公司矿产金产量2.35吨，同比增长35.83%，环比下降5.62%；2023年公司矿产金产量8.76吨，同比增长19.84%。 2023Q4，公司精炼金产量0.64吨，同比下降31.91%，环比增长64.10%；2023年产量2.31吨，同比下降34.75%。 2023Q4，公司矿产银产量34.21吨，同比增长5.55%，环比增长9.89%；2023年公司矿产银产量118.54吨，同比下降3.27%。 2023Q4，公司精炼银产量12.63吨，同比下降20.67%，环比增长69.30%；2023年产量43.76吨，同比下降27.85%。 ►投资、增长和发展项目 OyuTolgoi地下工程：公司预计2028年至2036年期间，该项目年均产铜量将提高到约50万吨/年（100%基础）。选矿厂改 造工程仍按计划进行，公司预计调试工作将于2024年第四季 度至2025年第二季度逐步完成。 低碳AP60铝冶炼厂扩建工程：本季度继续进行前期工作。一旦完工将增加96个新的AP60电解槽，每年增加约16万吨原铝的产能。这一新产能，再加上Arvida预计将于2025年第一季度开放的3万吨新回收产能，将抵消Arvida冶炼厂从2024 年开始逐步关闭冶炼厂所损失的17万吨产能。 Kennecott，NorthRimSkarn（NRS）：地下开发和基础设施建设的进展受到了地面塌陷事件的影响。地下活动已全面恢复，但NRS预计将于2025Q1（之前为2024年）开始生产。 阿根廷Rincon锂项目：每年3000吨碳酸锂中试装置的开发正在进行中，并安装了吸附塔、蒸发器、主罐和施工营地。公司继续预计到2024年底，每年3000吨碳酸锂中试装置的首次生产。 西芒杜铁矿项目：Simfer矿山预计将于2025年首次投产，并在30个月内提升至年产6000万吨（力拓所占份额为2700万吨/年）。 风险提示 1）项目进度不及预期； 2）金属价格波动风险； 3）地缘政治风险。 表1：力拓2023年权益产量 单位 2022Q4 2023Q3 2023Q4 2022年 2023年 23Q4同比 23Q4环比 2023同比 主要商品氧化铝 千吨 1,941 1,897 1,919 7,544 7,537 -1% 1% 0% 原铝 千吨 783 828 846 3,009 3,272 8% 2% 9% 铝土矿 千吨 13,181 13,940 15,098 54,618 54,619 15% 8% 0% 硼酸盐 千吨 141 127 111 532 495 -21% -12% -7% 矿产铜 千吨 131.3 155.1 146.2 521.1 562.4 11% -6% 8% 精炼铜 千吨 51 34.1 46.1 209.2 175.2 -10% 35% -16% 铁矿 千吨 78,415 73,241 76,514 283,247 290,171 -2% 4% 2% 二氧化钛渣 千吨 323 247 275 1,200 1,111 -15% 11% -7% 其他金属及矿钻石 千克拉 1,319 757 659 4,651 3,340 -50% -13% -28% 矿产金 千盎司 吨 55.71.73 80.22.49 75.62.35 2357.31 281.5 8.76 36% -6% 20% 精炼金 千盎司 吨 30.30.94 12.40.39 20.60.64 113.9 3.54 74.22.31 -32% 67% -35% 钼 千吨 1.1 0.6 0.8 3.3 1.8 -30% 21% -46% 盐 千吨 1,458 1,434 1,438 5,757 5,973 -1% 0% 4% 矿产银 千盎司 吨 1,04232.41 1,00131.13 1,10034.21 3,940 122.55 3,811 118.54 6% 10% -3% 精炼银 千盎司 512 240 406 1,950 1,407 -21% 69% -28% 吨 15.92 7.46 12.63 60.65 43.76 资料来源：公司财报，华西证券研究所 表2：力拓2024年产量指引 除非另有说明，均指力拓权益份额 2023预计 2023实际 2024指引 皮尔巴拉铁矿石（出货量，100%基础）（百万吨） 320-335（1） 331.8 323-338 铝土矿（百万吨） 54-57（2） 54.6 53-56 氧化铝（百万吨） 7.4-7.7 7.5 7.6-7.9 铝（百万吨） 3.1-3.3 3.3 3.2-3.4 矿产铜（千吨）（3） 590-640 620.0 660-720 精炼铜（千吨） 160-190 175.0 230-260 钻石（百万克拉） 3-3.8 3.3 / 二氧化钛渣（百万吨） 1.1-1.4（2） 1.1 0.9-1.1 IOC（4）铁矿石球团和精矿（百万吨） 9.3-9.8 9.7 9.8-11.5 氧化硼当量（百万吨） 约0.5 0.5 约0.5 资料来源：公司财报，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验+3年卖方经验。2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。 周志璐：2020年加入华西证券，澳大利亚昆士兰会计学硕士，两年卖方研究经验。 黄舒婷：2022年4月加入华西证券，2年有色金属研究经验，曾就职于招商期货担任有色金属研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同