宏观大类日报：各省市人大陆续开幕 关注稳增长预期

期货研究报告|宏观大类日报2024/01/24 各省市人大陆续开幕关注稳增长预期 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、农产品、能源、化工中性；股指期货：中性。 核心观点 ■市场分析 海外是围绕降息及QT转缓进行博弈。降息方面，从超预期的12月非农、通胀来看，相较2023年底，目前政策利率衍生品计价3月加息概率在53%左右，计价相对合理，3月是否降息仍有博弈空间。QT转缓方面，3月议息会议或将宣布，核心在于市场流动性风险，主要焦点在于联储银行准备金余额，以及隔夜逆回购工具余额，截至1月 17日，联储银行准备金余额约3.5万亿美元，仍相对充裕，而美联储对国内的隔夜逆 回购（ONRRP）余额有5900亿，若按近三个月平均1868亿的月均跌幅进行简单线性 外推，则仍能支撑至4月下旬。整体海外市场情绪是否有改善空间取决于后续就业和通胀数据，本周四还将迎来欧洲央行利率决议。 国内则是关注市场情绪能否顺利企稳。近期A股市场情绪偏低迷，从基本来看，国内经济具有韧性：一、稳增长预期改善持续。继政治局会议和中央经济工作会议后，稳增长信号持续加强，新增3500亿PSL，叠加多家国有大行下调存款利率，对国内资产有一定支撑，继续观察宽松政策对实体的传导落地情况。二、2023年经济企稳改善，全年GDP同比增长5.2%，制造业和基建带动整体投资回升，12月�口继续超预期，M1-M2剪刀差有所收窄，12月政府债券同比多增，但12月的居民和企业中长期贷款同比仍少增。三、推演来看，关注春节假期后复工叠加全国两会的政策预期改善节 点。 春节假期带来商品季节性的库存变化周期，关注库存的超季节性信号。春假假期是国内主要工业品库存季节性变化的主要原因之一，在春节假期前，下游工厂和施工项目将逐渐提前放假，节后复工，与此同时，上游成材生产端降幅较低，带来春节前后的库存周期性变化，春节因素对价格的影响甚至能跨越前后两个月，该阶段的库存超季节性变动则对价格影响明显上升，目前呈现供需双弱的局面。国内地产预期持续改善对整体黑色板块有所提振，目前静待微观数据确认。能源方面，2024年一季度累库预期是当前拖累油价的主要逻辑；化工板块受油价拖累，其中甲醇、EG、橡胶相对具有韧性。农产品目前重点关注南美天气变化，带来的饲料机会。贵金属方面，趋势上继续保持乐观，但短期降息计价相对充分后，需要等待新的信号。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，1月23日以利率招标方式开展4650亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%。Wind数据显示，当日有7600亿元逆回购到期，单日净回笼2950亿元。与此同时，财政部、央行进行700亿元3个月期和500 亿元2个月期的国库现金定存招投标。 据中国汽车工业协会统计分析，2023年中国汽车�口再创新高，成为拉动汽车产销量增长的重要力量。2023年12月汽车�口49.9万辆，环比增长3.5%，同比增长54.3%。2023年汽车�口491万辆，同比增长57.9%。 日本央行将基准利率维持在-0.1%不变，将10年期国债收益率目标维持在0%附近，符合市场预期。日本央行将年度ETF购买上限维持在12万亿日元不变，只要有需要，将继续通过收益率曲线控制政策推行QQE；经济活动风险总体平衡，经济有望继续适度复苏；2024财年实际GDP增速预期中值为1.2%，10月份为1.0%；2025财年实际GDP增速预期中值为1.0%，10月份为1.0%；2024财年核心CPI预期中值为2.4%，10月份为2.8%；2025财年核心CPI预期中值为1.8%，10月份为1.7%。日本央行行长植田和男表示，日本经济正在适度复苏，实现2%通胀目标的可能性正在逐渐增加，密切关注春季工资谈判结果；必须谨慎关注金融和外汇市场的动向以及对日本经济和物价的影 响；如有必要，将毫不犹豫地采取额外的宽松措施；无法量化离退�负利率政策还有多远；即使负利率结束，宽松环境也会继续存在；在退�刺激性政策时，将考虑是否继续购买ETF；在宽松货币政策退�前后，将引导政策以避免长期债券的购买操作�现重大中断。 宏观经济 图1：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天图2：全国城市二手房出售挂牌价指数丨单位：% 250 230 210 190 170 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 235 230 225 220 城市二手房�售挂牌价指数:一线城市 城市二手房�售挂牌价指数:三线城市 170 165 160 155 150 2017-082019-082021-082023-08 215 2023-012023-042023-072023-10 150 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 230 210 190 170 150 130 110 90 水泥价格指数:全国 7000 30大中城市:商品房成交套数 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2018-012019-012020-012021-012022-012023-01 2023-06-172023-08-172023-10-17 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:生猪 30 25 20 15 10 5 0 150 140 130 120 110 100 90 农产品批发价格200指数 菜篮子产品批发价格200指数 2021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08 2021-092022-032022-092023-032023-09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：波动率指数丨单位：% 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 30 25 20 15 10 2022-122023-032023-062023-09 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：利率走廊丨单位：%图9：SHIBOR利率丨单位：% 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 DR007SLF007MLF007OMO007 5 4 3 2 1 0 O/N1W2W1M 3M6M9M1Y 2018-012020-012022-012019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图10：DR利率丨单位：%图11：R利率丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 36 24 12 0 2021-04-012022-04-012023-04-01 0 2019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图12：国有银行同业存单利率丨单位：%图13：商业银行同业存单利率丨单位：% 6个月1年6个月1年 44 3.53.5 33 2.52.5 22 1.51.5 1 2019-012020-012021-012022-012023-01 1 2019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图14：各期限国债利率曲线（中债）丨单位：%图15：各期限国债利率曲线（美债）丨单位：% 1Y2Y3Y4Y5Y1M2M3M6M1Y2Y 3Y5Y7Y10Y20Y30Y 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 6Y7Y8Y9Y10Y 7.5 5.5 3.5 1.5 -0.5 2023-032023-052023-072023-092023-112019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图16：2年期国债利差丨单位：%图17：10年期国债利差丨单位：% 中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y中美10Y利差（右轴）中债10Y美债10Y 64 53 2 41 30 2-1 -2 1-3 0-4 2019-122020-122021-122022-12 63 52 41 30 2-1 1-2 0-3 2019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 图18：美元指数丨单位：无图19：人民币丨单位：无 美元指数美元兑人民币中间价 116 111 106 101 96 91 86 2019-012020-012021-012022-012023-01 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 2018-012020-012022-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所 有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com