宏观大类周报：稳增长信号持续加强 关注经济预期改善下的机会

期货研究报告|宏观大类周报2023-06-16 稳增长信号持续加强关注经济预期改善下的机会 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：黑色、贵金属逢低买入套保；农产品、能源、有色中性；股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 欧美紧缩周期分化。6月15日，美联储如期暂缓加息，但会议纪要和鲍威尔均释放未来仍有50bp的加息空间，与此同时，欧洲央行宣布加息25bp，并且表示后续仍将延续加息路径。目前欧美紧缩周期走上分化，后续美元指数有望走弱，将一定程度上缓解人民币的贬值压力。我们复盘历史上四个样本（最后一次加息到第一次降息）风险资产先涨后跌，上涨阶段股指弹性更大，随着降息的临近，风险资产普遍调整；商品分板块来看，有色、原油、黄金平均涨跌幅、上涨概率领先，化工、油脂油料领跌。 近期国内逆周期信号进一步加强。上周，央行相继下调OMO和MLF利率10bp，并且发改委、国务院相继表态将“采取更加有力的措施”，政策逆周期信号继续加强。5月的国内经济数据表现仍偏弱，包括5月的进�口数据，本周的金融数据和经济数据均给 �偏不利的信号，继续关注后续的国内政策预期。在国内稳增长信号加强的利好下，股指受益较为明显，其次是商品中内需主导型的黑色建材。 微观上，推荐去关注具有韧性的品种，一、消费/产量比处于高位，且绝对价格处于低位的品种。我们选取消费/产量分位数*（1-绝对价格分位数），该结果下以0.1的区间划分排序（如0-0.1为最后排序，0.9-1为第一排序），螺纹钢（0.585）>PTA、EG>镍、铝、原油、玻璃>PP、甲醇、锌、铜、沥青（0.08）。二、库存预期，有较强非季节性去库预期的品种>有较强非季节性补库预期的品种，非季节性去库预期意味着供给低于预期或者消费超预期，对价格有所支撑，而非季节性补库预期反之。二季度去库预期品种：粗钢>铜、铝、原油>燃料油；二季度累库预期品种：PP、甲醇。 总体而言，目前内外宏观均有乐观向的改善，市场情绪得到提振。资产上继续推荐多配股指，商品基本面来看，螺纹钢、铝、原油更具韧性，相对脆弱的是PP和甲醇。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 近期重大事件一览 图1：2023年6月重大事件一览丨单位：无 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 29 30 31 1 2 3 4 中国5月官方PMI 美国5月ADP就业数据美国5月制造业PMI终值欧盟5月制造业PMI终值欧元区5月CPI 美国众议院就债务上限法案 投票 美国5月非农数据 OPEC+会议 5 欧元区5月服务业PMI终值国务院政策例行吹风会 6 7 中国5月进出口数据 8 9 中国5月通胀数据 10 11 12 13 14 15 16 17 18 中国5月金融数据 美国5月CPI英国失业数据 美国5月PPI 凌晨2:00美联储利率决策中国5月经济数据 欧洲央行利率决议 2000亿MLF到期 美国6月密歇根大学消费者信心指数初值 日本央行利率决议 19 20 中国6月LPR报价美国5月新屋开工 21 22 英国央行政策利率美国5月成屋销售 23 欧盟6月制造业PMI初值美国6月制造业PMI初值 24 25 26 27 美国5月耐用品订单初值 28 29 欧元区6月经济景气指数美国一季度GDP终值 30 中国6月官方PMI欧盟6月CPI初值英国一季度GDP 1 2 3 欧盟6月制造业PMI终值美国6月ISM指数 4 备注:6月22—25日为端午节假期 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 中国5月社会融资规模增量为1.56万亿元，比4月多3312亿元，比上年同期少1.31 万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.22万亿元，同比少增6173亿元。中国5月M2同比增长11.6%，预期12.1%，前值12.4%；M1增长4.7%，M0增长 9.6%。中国5月人民币贷款增加1.36万亿元，同比少增5418亿元。5月份人民币存款 增加1.46万亿元，同比少增1.58万亿元。 美联储如期宣布暂停加息，止步此前的连续十次加息纪录。但释放了鹰派信号，点阵图和经济展望中暗示，年内还有两次加息且各加息25个基点，市场原本认为7月或9月是本轮周期最后一次加息。美联储主席鲍威尔表示，几乎所有与会者都认为，进一步加息是适宜的。加息可能是有道理的，但步伐要更适度。7月会议将根据情况决定是否加息。今年降息不合适，没有政策制定者预计今年会降息。美联储依然坚决致力于2%的通胀目标。上次会议以来的数据超�了预期，大多数决策者预计经济的温和增长将继续。鲍威尔仍然认为存在实现软着陆的途径，强劲的劳动力市场逐渐降温可能有助于经济实现软着陆。 中国1-5月固定资产投资（不含农户）188815亿元，同比增长4%，预期增4.5%，前值增4.7%。其中，民间固定资产投资101915亿元，同比下降0.1%。从环比看，5月份固定资产投资（不含农户）增长0.11%。中国5月社会消费品零售总额37803亿元，同比增长12.7%，预期13.6%，前值18.4%。5月除汽车以外的消费品零售额33875亿元，同比增长11.5%。1-5月份，社会消费品零售总额187636亿元，同比增长9.3%。5月全国城镇调查失业率为5.2%，环比持平；16-24岁、25-59岁劳动力调查失业率分别为20.8%、4.1%。国家统计局指🎧，现在大家对青年人失业总量情况有些误解，目前来 看，青年人当中失业的总共600多万，下阶段，随着经济持续好转，就业保持总体稳 定有较好支撑。 央行重磅官宣MLF“降息”。央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，6月15日开展2370亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作和20亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.65%、1.90%，上次分别为2.75%、1.90%，充分满足金融机构需求。 欧洲央行周四宣布将其主要利率上调25个基点，至3.5%，与美联储周三暂停加息的决定�现分歧。“除非我们的通胀水平发生实质性变化，否则我们将在下次会议上继续加息。因此我们不考虑暂停，”拉加德在将利率上调至2001年以来的最高水平几分钟后表示。 国家发改委表示，下一步稳经济将重点在六个方面发力：一是抓紧制定�台恢复和扩 大消费的政策，持续改善消费环境，释放服务消费潜力；稳定汽车消费，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造，大力推动新能源汽车下乡。二是加快实施“十四五”规划102项重大工程，推动能源、水利、交通等重大基础设施以及新型基础设施建设，发挥政府投资和政策激励的引导作用，有效激发民间投资活力。三是加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，着力突破短板领域，做大做强优势领域。四是扎实推动重点领域改革，更大力度吸引和利用外资，稳住外贸外资基本盘。五是强化就业优先导向，扩大高校毕业生等就业渠道，多渠道增加城乡居民收入，切实保障和改善民生。六是抓好粮食生产和重要农产品供应保障，做好迎峰度夏电力供应保障，有效防范化解重点领域风险。 宏观经济 图2：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 150 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 200 180 160 140 水泥价格指数:全国 11900 9900 7900 5900 3900 30大中城市:商品房成交套数 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 1201900 -100 2022/042022/072022/102023/012023/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 50 40 30 20 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 10 150 140 130 120 110 100 农产品批发价格200指数 2020 2021 2022 2023 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 恒日韩 225 生经国 指综 数指 道比台标纳 500 指利湾普指 BFX 时加权指数 马巴富 100 CAC40 尼黎时拉 综指 印上新 尼证加 雅综坡 加指海 达峡 综指 指数 法荷澳孟吉新兰兰洲买隆西克股坡兰 NZ50 Sensex30 AEX DAX 福指指数 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：央行公开市场操作丨单位：亿元 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 货币投放货币回笼货币净投放 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 -15,000.00 -20,000.00 2021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：SHIBOR利率丨单位：%图10：SHIBOR利率周涨跌幅丨单位：% O/N 3M 1W 6M 2W 9M 1M 1Y 5 4 3 2 1 0 2019/012020/012021/012022/012023/01 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 -12.00 -14.00 周涨跌（左轴）2023-06-092023-06-02 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 O/N1W2W1M3M6M9M1Y 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：DR利率丨单位：%图12：DR利率周涨跌幅丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 3 2 1 0 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 周涨跌（左轴）2023-06-092023-06-0