宏观大类周报：外部压力有所增大 关注国内稳增长预期

期货研究报告|宏观大类周报2024-06-15 外部压力有所增大关注国内稳增长预期 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：养殖（豆菜粕、生猪）、贵金属买入套保；股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 国内经济结构分化延续。5月制造业PMI略有回落；5月国内�口再超预期，机械设备、电子产品、汽车、地产后周期产品�口仍维持韧性；5月金融数据表现也偏弱，但在经济转型的背景下，信贷增速也正经历“换挡”阶段，亮眼的是政府债券发行量激增；在地方债发行提速的背景下，国内地产和基建的实物工作量仍待改善。关注后续更多稳增长政策的可能。 本周外部压力有所加大。一是欧盟方面，欧洲议会选举有右倾的变化。欧洲议会选举可以理解为对各国大选的一次广谱民调，欧洲议会是根据各国人口占比分配席位数，并直接选举产生的，欧洲议会的参选率在50%左右，各国大选参选率>60%。结果显示，欧洲议会中右开始占上风（中右及右翼党团：中间、中左翼、左翼党团 =317:303），右翼席位增加意味着未来贸易保护主义、民粹主义的风险增加。法国解散议会后，6月30日和7月7日将举行两轮议会选举。并且6月12日，欧盟委员会披 露7月4日起，将对中国电池新能源汽车加征临时关税。 美联储6月略偏鹰。6月利率决议的点阵图显示，年内降息预期从上次点阵图显示的三次降至一次。尽管美国5月CPI温和回落，但会后美联储主席鲍威尔仍强调，通胀已经实质性地放缓，但仍然太高，今年迄今的通胀数据还不足以给美联储降息的信心。外部压力不利于人民币，但相较于上轮特朗普的加征关税，本轮欧盟事件对人民币压力偏小，关注后续风险。 商品方面。近期北方高温，南方温度亦逐渐上升，随着时间推移，水电在7-8月过后将季节性回落，火电负荷将增加，关注国内电力缺口对应双焦以及高能耗的铜、铝、硅、螺纹等商品。农产品方面，美国目前土壤墒情良好，降雨量逐步下降下，关注6 月底或7月可能的干旱信号。贵金属方面，美联储略偏鹰，短期驱动力减弱，叠加地缘风险下降，需等待降息计价回升的多配契机。能源和化工整体偏震荡判断。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 近期重大事件一览 图1：2024年6月重大事件一览丨单位：无 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 31 中国5月官方PMI欧元区5月调和CPI 星期六 1 星期日 2 OP 6 欧洲央行利率决议 7 中国5月 12 中国5月通胀数据美国5月CPI 1 18 欧元区5月调和CPI 24 17 中国5月经济数据 11 中国5月金融数据 10 5 中国5月财新服务业PMI欧元区5月综合PMI终值美国5月ADP数据 4 3 中国5月财新制造业PMI美国5月ISM制造业指数欧元区5月制造业PMI终值 30 29 28 27 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 美联储如期将利率政策按兵不动，从去年7月以来连续第七次会议将联邦基金利率区间维持在5.25%至5.50%的二十多年高位。但更新的点阵图暗示，美联储官员大幅下调了对今年降息次数的预期，从上次点阵图显示的三次降至一次，并未如最近数据激发的市场预期那样降息两次。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，通胀已经实质性地放缓，但仍然太高，今年迄今的通胀数据还不足以给美联储降息的信心。 欧盟拟对中国产电动汽车加征临时关税，其中，对比亚迪、吉利汽车和上汽集团将分别加征17.4%、20%和38.1%的关税；对其它制造商将征收21%的关税；进口自中国的特斯拉汽车可能适用单独的税率。欧盟委员会称如果与中方的讨论不能得�有效的解决方案，这些临时关税将从7月4日起引入。商务部新闻发言人表示，欧方裁决披露中的认定缺乏事实和法律基础。中方敦促欧盟立即纠正错误做法，切实落实近期中法欧领导人三方会晤达成的重要共识，通过对话协商妥善处理经贸摩擦。中方将密切关注欧方后续进展，并将坚决采取一切必要措施，坚定捍卫中国企业的合法权益。 美国5月CPI同比增长3.3%，低于预期和前值3.4%，为近两年来的最低水平；5月CPI环比持平，为2022年7月以来最低水平。5月核心CPI同比增长3.4%，低于预期3.5%及前值3.6%，为三年多以来的最低水平；核心CPI环比增长0.2%，预期为持平于 0.3%。 国家外汇管理局局长朱鹤新发文《以外汇管理事业高质量发展助力建设金融强国》称，要构建现代国际收支统计体系，加强跨境资金流动宏观审慎管理和预期引导，稳步推进银行外汇展业改革试点，加快推进《中华人民共和国外汇管理条例》修订，严厉打击外汇违法违规活动，强化外汇形势监测研判和政策储备，切实维护外汇市场平稳运行和国家经济金融安全。进一步完善外汇储备经营管理，稳妥推进多元分散配置，健全全覆盖全方位全过程的风险管理体系，积极拓展多元化运用，全力保障外汇 储备资产安全、流动和保值增值，更好发挥维护国家经济金融安全的“稳定器”“压舱石”作用。 2024年前5个月中国人民币贷款增加11.14万亿元。分部门看，住户贷款增加8891亿 元，其中，短期贷款增加293亿元，中长期贷款增加8598亿元；企（事）业单位贷款 增加9.37万亿元，其中，短期贷款增加2.44万亿元，中长期贷款增加7.11万亿元。 前5个月中国人民币存款增加9万亿元。其中，住户存款增加7.13万亿元，非金融企 业存款减少2.45万亿元，财政性存款增加5759亿元，非银行业金融机构存款增加 2.39万亿元。5月末中国广义货币（M2）余额301.85万亿元，同比增长7%；狭义货币（M1）余额64.68万亿元，下降4.2%；流通中货币（M0）余额11.71万亿元，增长11.7%；前5个月净投放现金3618亿元。2024年前5个月中国社会融资规模增量累计 为14.8万亿元，比上年同期少2.52万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 10.26万亿元，同比少增2.1万亿元。 日本央行维持利率在0%-0.1%不变，符合市场预期。日本央行称，委员会委员一直决定维持利率不变；将按照此前3月份的决定购债国债，减少购债规模；将在下次会议上明确债券购买计划；日本央行将举行“债券市场小组”会议讨论国债购买问题；日本经济已适度复苏，尽管存在一些弱点；经济活动和物价仍存在高度不确定性；尽管价格上涨的影响仍然存在，但私人消费仍然强劲，汽车销售持续下滑；金融环境一直宽松；预计核心CPI将逐渐上升。 宏观经济 图2：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 2021/012022/012023/012024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 200 180 160 140 120 100 水泥价格指数:全国 7900 6900 5900 4900 3900 2900 1900 900 -100 30大中城市:商品房成交套数 2020/122021/122022/122023/12 2023/042023/072023/102024/012024/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 150 农产品批发价格200指数 50140 40130 30120 20110 10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 100 2022/042023/042024/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 纳韩孟 Sensex30 指国买综 指 台标荷 AEX 500 湾普兰加 权指数 日新吉道经加隆指坡坡 225 海指 峡数指 数 上新澳比富证西洲利时综兰股时 100 BFX NZ50 指指 马恒印法巴尼生尼兰黎拉指雅克 CAC40 DAX 综数加福 指达 综指 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：央行公开市场操作丨单位：亿元 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 货币投放货币回笼货币净投放 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 2022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：SHIBOR利率丨单位：%图10：SHIBOR利率周涨跌幅丨单位：% O/N 3M 1W 6M 2W 9M 1M 1Y 5 4 3 2 1 0 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 周涨跌（左轴）2024-06-142024-06-06 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 O/N1W2W1M3M6M9M1Y 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：DR利率丨单位：%图12：DR利率周涨跌幅丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 3 2 1 0 10 5 0 -5 -10 -15 -20 周涨跌（左轴）2024-06-142024-06-09 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 2021/052021/122022/072023/022023/092024/04DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：R利率走势丨单位：%图14：R利率周涨跌幅丨单位：% R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 6 4 2 0 15 10 5 0 -5 -10 -15 周涨跌（左轴）2024-06-142024-06-09 2.1 2.0 2.0 1.9 1.9 1.8 1.8 1.7 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01R001R007R014R021R1MR2MR3M 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：各期限美债利率曲线丨单位：%图16：美债收益率周涨跌幅丨单位：% 1Y2Y3Y5Y 7Y10Y20Y30Y 1M2M3M6M 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 周涨跌幅（左轴）2024-06-13 2024-06-06 06 5 -2 4 -43 2 -6 1 -80 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01 1M2M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期