23Q4公募基金对金融股持仓点评：基金持仓降至低位，关注高股息投资机会

截至1月22日，公募基金2023年末持仓已基本披露完毕，我们以偏股型基金为研究样本，对其重仓股进行分析，观察公募基金对A股金融板块的配置情况。 大金融：持仓市值占比较3Q末下降1.1p Ct 至3%，持仓比例处在历史低位 截至23Q4末，偏股型基金重仓持有A股合计659亿股，较3Q末减少21.9亿股，持股变动占A股自由流通股本的0.07%。 大类风格上，配置方向整体偏防御。从持股数量角度来看，23Q4偏股型基金主要减持周期 （-0.22%） 、金融（-0.18%） 、TMT（-0.07%）、高端制造 （-0.06%），增持大消费（+0.14%）、公共服务（+0.04%）；从持仓市值占比来看，增幅居前的大类风格为TMT（+1.16pct至22.2%）、大消费（+0.87pct至39.6%）、公共服务（+0.51pct至4.8%）。 金融板块减持力度相对较大，持仓占比跌至3%，为近十年来7.3%的分位数。截至23Q4末，大金融持仓市值占比为3%，较3Q末下降1.1pct，当前金融板块持仓处于近十年来7.3%的分位数。从金融板块细分行业看，银行、证券、保险持仓市值占比分别为1.95%、0.68%、0.33%，较3Q末分别下降0.59、0.09、0.43pct。 4Q23以来多项指标显示我国当前经济下行压力仍大，包括10~12月PMI皆处在荣枯线以下、CPI累计同比增速连续走低等。在此背景下，资本市场波动加剧、债市长端利率持续走低，公募基金风格配置整体偏向防御，周期、高端制造等均受到减持，金融板块中证券、保险、中小银行受减持力度相对较大。23Q4，银行、证券、保险指数累计分别下跌6.5%、4.4%、15.9%；银行板块中，各类银行机构涨幅由高到低依次为国有行（+0.7%）、城商行（-10.6%）、股份行（-9%）、农商行（-5.8%）。 银行：持仓比例降至1.9%低位，部分大行及优质地区农商行获逆势增持 截至23Q4末，偏股型基金重仓持有银行板块合计39亿股，较3Q末减少7亿股，持股变动占A股上市银行自由流通股的0.22%；持有银行总市值325亿，占公募基金重仓持股市值的比重为1.95%，较3Q末下降0.59pct。分机构看，持仓市值占比由高到低依次为：城商行（0.81%）＞国有行（0.55%）＞股份行（0.51%）＞农商行（0.08%）。其中，农商行较3Q末提升0.01pct，国有行较3Q末持平，城商行、股份行较3Q末分别下降0.41、0.18pct。 个股层面来看，截至23Q4末，共有31家上市银行进入重仓持股名单，新增浦发、重庆银行，华夏、青岛、西安、贵阳、齐鲁银行则退出重仓持股名单。个股持仓变动主要呈现以下特点： ①仓位增幅居前的银行为农行、工行等国有大行。23Q4末，仓位增幅居前的银行主要为农行（+0.04pct至0.12%） 、工行（+0.02pct至0.17%）、苏州（+0.02pct至0.03%）、建行（+0.01pct至0.12%）。农行、建行、常熟持仓排名有所提升，分别升至第6、第7和第9位。 ②多数银行仓位有所下降，仓位降幅居前的为宁波、招行和邮储。23Q4末，仓位降幅较大的银行为宁波（-0.26pct至0.22%）、招行 （-0.13pct至0.44%）、邮储（-0.07pct至0.06%）、成都（-0.06pct至0.21%）、江苏（-0.05pct至0.2%）等，主要以前期热门标的为主。 ③银行板块持股集中度有所下降。23Q4末，机构持仓前五的银行分别为招行 、 宁波 、 成都 、 江苏和工行 ， 占偏股型基金重仓持股市值比重分别为0.44%、0.22%、0.21%、0.2%、0.17%，CR5合计1.25%，较3Q末下降0.5pct；占银行重仓持股市值的比重分别为22.8%、11.3%、11%、10.2%、8.7%，CR5合计占比为64%，较3Q末下降4.3pct。 ④持股数量变化角度看，23Q4持股变动占自由流通股本比重居前的银行为苏州（+1.66%）、苏农（+0.91%）、农行（+0.39%）、沪农商（+0.16%）、重庆（+0.05%）和工行（+0.04%）；减持比例居前的银行主要为宁波（-4.2%）、成都（-2.3%）、邮储（-2.2%）、南京（-1.5%）。 图1：23Q4银行板块重仓市值占比较3Q末下降0.59pct至1.9% 图2：偏股型基金对银行个股配置情况 非银：持仓占比均降至历史低位，证券板块相对平稳 截至23Q4末，偏股型基金重仓持有非银板块合计11.4亿股，较3Q末减少2.3亿股，持股变动数量占非银板块自由流通股本的0.12%；持有非银板块总市值171.7亿，占偏股基金持股总市值的1.0%，较3Q末下滑0.5个百分点，变动幅度在各行业板块排名第25/30。13Q4至今，境内偏股型基金对A股非银板块的重仓持股比例均值为3.4%，最低持仓为疫情影响期间21Q2的0.5%，当前持股比例仍为近十年较低水平。 图3：23Q4非银板块重仓市值占比较3Q末下降0.1pct至0.7% 1）证券：重仓持股比例季环比下滑0.1p Ct 至0.7%，银河、方正仓位增幅靠前 截至23Q4末，偏股型基金重仓持有券商板块合计8.5亿股，较3Q末减少0.4亿股，持股变动数量占券商板块自由流通股本的0.03%；持有券商股总市值113.9亿，占偏股基金持股总市值的0.7%，较3Q末下滑0.1个百分点。4Q资本市场波动加剧，偏股型基金对券商股持仓比例有所下降。 个股层面来看，银河、方正仓位增幅排名靠前，中信持仓比例升至第一。截至23Q4末，仓位增幅居前的券商为中国银河（+0.03pct至0.04%）、方正证券（+0.02pct至0.02%） ； 仓位降幅较大的券商为华泰证券 （-0.08pct至0.15%） 、 中信证券 （-0.04pct至0.15%） 、 东方财富 （-0.02pct至0.15%），其中中信证券虽然仓位下降，但持仓比例由第二升至第一。从持股数量变化角度看，23Q4增持数量占自由流通股本比重居前的券商主要为中国银河（+2.9%）、红塔证券（+1.4%）、方正证券（+1.2%）；减持比例居前的券商主要为华泰证券（-1.7%）、中信证券（-0.4%）。 2）保险：受资负两端共同拖累，重仓市值占比较3Q末下滑0.4p Ct 至0.3% 截至23Q4末，偏股型基金重仓持有保险板块合计2.4亿股，较3Q末减少2.0亿股，持股变动数量占保险板块自由流通股本的1%；持有保险股总市值55.0亿，占偏股基金持股总市值的0.3%，较3Q末下滑0.4个百分点。4Q偏股型基金对保险股持仓比例下滑，主要由于：1）负债端受预定利率下调、银保渠道严格执行“报行合一”等强监管政策背景下，负债端销售整体疲软；2）资产端受长端利率震荡下行、权益市场持续下挫等因素影响，投资收益面临较大压力，使得市场对险企利差损的担忧情绪有所升温。4Q以来，十年期国债收益率快速下行至4Q末2.55%的低位，较3Q末-12bp，4Q期间沪深300指数累计下跌7.0%，同期保险指数累计下跌15.8%，跑输沪深300指数8.8pct。 个股层面来看，5家A股上市险企重仓持股比例均环比下滑。截至23Q4末，偏股型基金对中国平安 （-0.27pct至0.17%） 、 中国太保 （-0.10pct至0.12%） 、 中国人寿 （-0.05pct至0.02%） 、 中国人保 （-0.01pct至0.02%）、新华保险（-0.004pct至0.01%）的持仓比例均下滑，中国平安仓位降幅最大。从持股数量变化角度看，23Q4减持数量占自由流通股本比重居前的险企主要为中国太保 （-1.80%） 、 中国人寿 （-1.44%） 、 中国人保 （-1.06%）。 图4：偏股型基金对证券个股配置情况 图5：偏股型基金对保险个股配置情况 北向资金：23Q4减配大金融板块，国有大行获逆势增持 23Q4北向资金持续净流出A股。截至2023年末，北向资金合计持有A股1201.8亿股，较3Q末减少54.5亿股，减持数量占全A自由流通股本的比重为0.17%；23Q4累计净流出A股594.9亿，而2016-2022Q4平均净流入规模为800亿。23Q4中美利差快速走阔，我国A股面临较大资金流出压力。 风格配置上，北向资金亦主要偏防御，与境内偏股基金具有一致性。从风格大类来看，北向资金主要减持金融（-0.44%）、周期（-0.28%）、高端制造（-0.21%），对大消费（-0.03%）有小幅减持，仅增持公共服务（+0.12%）；从持仓市值占比来看 ，增幅居前的行业为电子 （+1.6pct至7.5%） 、医药（+0.78至9.7%pct）、电力及公用事业（+0.59pct至3.5%）；对金融板块持仓市值占比为11%，较3Q末下降1.16pct，其中银行、非银持仓市值占比分别为6.4%、4.6%，较3Q末分别下降0.61、0.55pct。 从个股资金流动来看，1）银行：主要买入建行（+7.2亿）、农行（+4.2亿）、民生（+2.4亿）、工行（+0.9亿）、杭州（+0.5亿）；主要卖出招行（-35.7亿）、平安（-27.9亿）、兴业（-14.1亿）、宁波（-13.8亿）、江苏（-10.3亿）。2）证券：主要买入华泰证券（15.9亿）、东吴证券（+2.7亿）、中信建投（+1.8亿）、国泰君安（+1.2亿）；主要卖出方正证券（-16.7亿）、东方财富（-8.6亿）、中信证券（-8.2亿）。3）保险：主要买入中国人寿（+2.2亿）；主要卖出中国平安（-55.3亿）、中国太保（-8亿）、中国人保（-6亿）、新华保险（-2.4亿）。 投资建议：银行板块行情有望延续，优选业绩稳定+高股息个股 2024年开年以来（截至1月23日），银行板块扭转前期跌势，累计上涨1.6%，跑赢沪深300指数7.4pct，在各行业板块中位居首位；北向资金尽管持续净流出A股，但逆势增持银行板块，增持比例达0.2%，在各行业板块中位居第2/30。在当前宏观经济不确定性加大、资本市场“资产荒”压力加剧背景下，银行板块凸显较好的防御属性。展望下一阶段，我们认为银行板块行情有望延续： 第一，国务院释放活跃资本市场信号，银行板块作为权值有望受益。1月22日，李强总理召开国务院常务会议，听取资本市场运行情况及工作考虑的汇报。会上强调“加大中长期资金入市力度，增强市场内在稳定性”、“要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心”。当前阶段，受雪球产品逼近敲入边缘、宏观经济预期偏弱、美债利率走高等因素影响，非理性抛售引发A股循环下跌压力，迫切需要针对性引入负反馈机制，防止市场非理性下跌。 参考日本2010年以来的托市手段，主要以央行直接入市持有东证指数ETF、日经指数ETF为主，我们预计短期内沪深300ETF将发挥股市“稳定器”作用。实际上，今年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000累计跌幅分别为4.3%、5.8%、10.4%、13.7%，大盘风格表现远好于中小盘风格，这一方面与上证50、沪深300成分股多为经营基本面稳健、抗风险能力强、分红收益率较高的上市公司有关，同时也与上证50、沪深300ETF在近期出现了大额认购有关。后续在“稳定器”作用下，我们预计上证50、沪深300成分股有望跑出较好的绝对收益和相对收益表现。考虑到沪深300成分股中银行股流通市值权重为12%，在各行业板块中位居首位，银行板块或首先受益。 第二，在“资产荒”加剧背景下，继续看好银行板块类固收属性的配置价值。 截至1月23日，A股、H股上市银行平均股息率分别为5.9%、7.8%，与10Y国债收益率价差分别为337bp、526bp，均处在历史最高水平。在经济增长预期仍然偏弱、资本市场“资产荒”现象加剧背景下，以银行为代表的“盈利稳、估值低、股息高”的类固收资产凸显投资性价比，特别对于看重“类债价值”、资产端欠配较为严重的险资而言，对该类资产配置意愿或明显提升，日前长城人寿增持无锡银行至