非银金融2024Q1基金非银重仓点评：保险和券商持仓降至低位，高股息再获加仓

非银金融 2024年04月24日 投资评级：看好（维持） 保险和券商持仓降至低位，高股息再获加仓 ——2024Q1基金非银重仓点评 高超（分析师）吕晨雨（分析师）卢崑（分析师） 行业走势图 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002 2024Q1券商、保险板块以及金融信息服务个股受到减仓，江苏金租获加仓 19% 10% 0% -10% -19% -29% 非银金融沪深300 2024Q1主动型基金重仓股中券商板块占比0.61%，环比下降0.49pct，相对A股 低配2.7%；保险板块占比0.28%，环比下降0.19pct，相对A股低配1.84%，保险板块持仓有所下降。个股层面，2024Q1持仓占比及环比为：中国平安0.19%/-0.08pct、中国太保0.07%/-0.08pct、中国人寿0.01%/-0.01pct、新华保险 0.004%/-0.005pct、中国人保0.01%/-0.02pct、中国财险（H）0.91%/+0.45pct；江苏金租0.03%/+0.01pct、香港交易所2.02%/-1.08pct、拉卡拉0.02%/环比持平。 持仓市值增减幅看，中信证券-48%、东方财富-19%、华泰证券-21%、东方证券 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《公募佣金费改正式落地，ETF互联互通扩容—行业周报》-2024.4.21 《强化佣金分配监管，加速渠道向买方模式转型—公募交易佣金落地点评》-2024.4.20 《新“国九条”突出严管强基，推动高质量发展—行业周报》-2024.4.14 -75%、广发证券+132%、指南针-82%、同花顺-61%；中国人保-75%、新华保险 -53%、中国太保-52%、中国人寿-41%、中国平安-30%、中国财险（H）+96%；江苏金租+116%。 行业基本面承压券商遭减仓，保险受资产端预期拖累，高股息标的持仓提升 （1）券商：2024Q1券商遭减仓，行业基本面承压。2024Q1沪深300上涨3%， 券商板块下跌5%，市场日均股基成交额8957亿元，环比+8%，同比+2%，市场交易量同环比改善而行情表现分化，中小盘股下跌明显，中证1000/中证2000指数分别-8%/-11%，且新开户数量同比-27%，个人投资者信心仍有待提升。政策面来看，新证监会主席上任并发布一揽子政策，突出“强本强基”和“严监严管”，有助于增强资本市场内在稳定性，对证券公司加强监管，券商供给侧改革加速行业集中度提升。券商手续费收入普遍承压，基本面主要由自营投资支撑。 （2）保险：2024Q1上市险企遭减仓，负债端看，2024Q1受产品预定利率下调、银保报行合一以及产品结构改善带动，margin有望明显提升，进而带动NBV同比改善，行业负债端市场环境改善，同时新单价值层面仍然延续高景气态势。资产端看，2024年4月23日10年期国债收益率收至2.23%，长端利率下行以及权益市场不确定性造成市场对保险行业长期盈利能力担忧，拖累保险股重仓持仓。 （3）江苏金租明显获加仓，主因一季度市场风格偏好高股息标的，叠加银行间利率下行利好负债端成本下降。 头部券商、保险板块持仓处历史较低水平 （1）券商：2024Q1东方财富、中信证券基金重仓股持仓占比处于近5年以来分 位数5%/11%，处于历史低位；同花顺、指南针为58%/74%，环比下降。（2）保险：2024Q1保险股持仓占比合计0.28%，位于历史5年10.5%分位数，处于较低水平。个股看，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保/中国财险（H）持仓占比位于近5年26.3%/10.5%/26.3%/26.3%/36.8%/94.7%分位数。 保险负债端高景气有望延续及关注资产端改善 目前券商和保险板块估值和机构持仓均位于历史低位，关注左侧机会，保险保费 端和政策面优于券商，权益弹性优于券商。（1）券商：国九条有望提振二级市场信心，看好受益于交易量改善的互联网券商、整合预期较强的标的以及低估值头部券商。（2）保险：预定利率调降、报行合一和监管指导调降万能及分红险结算利率均利于寿险降低负债成本和利差损风险，2024年行业负债成本有望明显回落，头部险企市占率有望持续提升，负债端延续高质量增长。当前板块机构持仓和估值位于历史低位，看好左侧布局机会，关注经济复苏、权益市场改善带来的资产端催化，看好负债端转型领先、资产端稳健标的机会。3月财险保费同比增速扩张，看好高股息率的中国财险。看好盈利稳健、高股息率的江苏金租。 风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下降。 行业研究 行业点评报告 开源证券 证券研究报 告 券商持仓占比（主动型基金）（%） 3% 2% 2% 1% 1% 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 0% 保险持仓占比（主动型基金）（%） 8% 6% 4% 2% 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 0% 券商持仓占比（主动型基金）保险持仓占比（主动型基金） 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：2024Q1主动型基金江苏金租重仓股持仓上升附图4：2024Q1主动型基金各上市险企重仓持仓均下降 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 重点券商及多元金融持仓占比（主动型基金） （%） 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% 重点险企持仓占比（主动型基金）（%） 中国平安中国人保新华保险中国太保中国人寿 2022A2023Q12023H12023Q32023A2024Q12022A2023Q12023H12023Q32023A2024Q1 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图5：2024Q1主动型基金券商重仓持仓处于较低水平附图6：2024Q1主动型基金保险持仓占比处较低水平 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 重点券商持仓占比（主动型基金）（%） 重点险企持仓占比（主动型基金）（%） 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% 中信证券华泰证券国泰君安广发证券东方财富东方证券指南针同花顺 中国平安中国人保新华保险中国太保中国人寿 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附表1：受益标的估值表-券商、多元金融 证券代码 证券简称 股票价格 EPS P/E 评级 2024/4/24 2022A 2023A 2024E 2023A 2024E 600901.SH 江苏金租 5.31 0.64 0.65 0.73 8.17 7.27 买入 300059.SZ 东方财富 12.45 0.65 0.52 0.58 23.94 21.47 买入 600958.SH 东方证券 8.00 0.35 0.32 0.41 25.00 19.51 买入 601456.SH 国联证券 10.59 0.27 0.24 0.28 44.13 37.82 买入 300803.SZ 指南针 41.79 0.83 0.18 0.69 232.17 60.74 买入 300033.SZ 同花顺 112.83 3.15 2.61 3.16 43.23 35.71 买入 601108.SH 财通证券 7.35 0.34 0.45 0.61 16.33 12.05 买入 601881.SH 中国银河 11.29 0.67 0.65 0.83 17.37 13.62 未评级 601878.SH 浙商证券 10.01 0.41 0.42 0.48 23.83 20.86 未评级 601901.SH 方正证券 8.09 0.26 0.26 0.31 31.12 26.39 未评级 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：上述中国银河、浙商证券、方正证券EPS、PE数据取自Wind一致性预期。 附表2：受益标的估值表-寿险 当前股价及评级表 EVPS PEV BVPS PB 评级 证券代码证券简称2024/4/24 2023A2024E 2023A 2024E 2023A2024E 2023A 2024E 601628.SH 中国人寿 28.96 44.60 47.79 0.65 0.61 16.28 16.79 1.78 1.72 买入 601318.SH 中国平安 40.60 76.34 79.66 0.53 0.51 49.18 54.94 0.83 0.74 买入 601601.SH 中国太保 24.76 55.04 58.92 0.45 0.42 25.94 25.81 0.95 0.96 买入 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表3：受益标的估值表-财险 当前股价及评级表 EPS PE BPS PB 评级 证券代码证券简称2024/4/24 2023A 2024E 2023A 2024E 2023A 2024E 2023A 2024E 2328.HK中国财险9.991.221.528.196.5711.4712.390.870.81买入 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：上表数据单位为港元；换算汇率为1港元兑换0.91元人民币。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重