信用利差周报2024年第4期：北交所公司债券市场开市，债券收益率普遍下行

地 隐 信用利差周报 2024年1月15日—1月19日 总第503期 2024年第4期 作者： 中诚信国际研究院 侯天成tchhou@ccxi.com.cn 债券市场研究 方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 北交所公司债券市场开市，债券收益率普遍下行 ——信用利差周报2024年第4期 卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第3期】央行重申货币政策稳健精准基调，信用利差全面收窄2024-1-22 【信用利差周报2024年第2期】央行重启PSL操作，北交所首单信用债落地2024-1-8 【信用利差周报2024年第1期】货币政策例会强调稳中求进，收益率延续下行趋势2024-1-4 【信用利差周报2023年第47期】国有大行下调存款利率，信用债一二级市场量价齐升2023-12-25 【信用利差周报2023年第46期】北京、上海优化房地产政策，债券收益率全面下行2023-12-18 【信用利差周报2023年第45期】央行规范银行间债券估值业务，发行降温债券二级市场量价齐跌2023-12-11 【信用利差周报2023年第44期】多家银行召开房企座谈会，利率债、信用债收益率走势分化2023-12-4 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； www.ccxi.com.cn gzhao@ccxi.com.cn 本期要点 市场动态 1月15日，北京证券交易所（下称“北交所”）公司（企业）债券市场开市。 开市首日北交所共上市3只企业债券，发行人分别为北京市国有资产经营有限责任公司、北京市基础设施投资有限公司以及广州智都投资控股集团有限公司，债券发行规模合计24.8亿元，当日合计成交2296.82万元。此次北交所首批公司 （企业）债券上市交易，进一步深化北交所信用债券市场建设，首批债券的发行和流通或将为其他企业提供借鉴，吸引更多企业到北交所发行公司债券，北交所信用债市场的发展对于完善多层次资本市场体系、深化交易所债券市场功能也有积极意义，或将为提升债券市场服务实体经济的能力和水平助力。但也要注意，当前北交所债券市场的规模仍然较小，发行人全部为国有企业，未来北交所可考虑进一步完善基础制度，适度降低企业发债门槛，吸引更多的投资者参与，强化对中小企业发债的支持力度，进一步提升融资便利性，助力民营企业融资发展。 宏观数据 2024年1月17日，国家统计局公布2023年全年经济数据。初步核算，2023全年国内生产总值126.06万亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%。分产业看，第一产业增加值8.98亿元，比上年增长4.1%；第二产业增加值48.26万亿元，增长4.7%；第三产业增加值68.82万亿元，增长5.8%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%，四季度增长5.2%。从环比看，四季度国内生产总值增长1.0%。 货币市场 上周，央行在公开市场开展15670亿元7天期逆回购和9950亿元MLF，同期 有2270亿元7天逆回购和7790亿元MLF到期，最终央行净投放资金15560亿元。降息预期落空叠加税期因素扰动，上周资金面有所收紧，资金价格全面上行。截至上周五，各期限回购利率上行4bp-23bp，其中DR007交上周上行3bp至1.87%。Shibor方面，3月期Shibor维持稳定、1年期小幅下行，两者之间利差较上期收窄。 一级市场 3180.99亿元，较上一期基本持平，日均发行规模为636.20亿元。上周债券 取消发行规模为70.50亿元，较上周增加38.50亿元分行业来看，基础设施投融 资行业发行规模合计1222.52亿元，较前一周减少79.28亿元；产业债中综合、 电子、建筑、房地产等行业发行规模处于靠前水平，均超过148亿元。发行成本方面，不同期限等级债券平均发行利率涨跌互现。 二级市场 上周，股票市场波动幅度较大，市场避险情绪有所升温，推动债券收益率多数下行。截至上周五，国债、国开债收益率全面下行，整体变动幅度最大为4bp；信用债收益率普遍下行，幅度最大为14bp。信用利差普遍收窄，幅度在1-3bp之间。不同相邻等级之间利差普遍收窄，幅度最大不超过7bp。 一、市场热点：北交所公司债券市场开市 1月15日，北京证券交易所（下称“北交所”）公司（企业）债券市场开市。开 市首日北交所共上市3只企业债券，发行人分别为北京市国有资产经营有限责任公司、北京市基础设施投资有限公司以及广州智都投资控股集团有限公司，上市债券简称分别为“24京资01”“24京投01”和“24智都01”，债券发行规模合计24.8亿元，当日合计成交2296.82万元。 此前北交所发布《北京证券交易所债券交易规则》等文件对公司债券交易规则作出规范。从交易规则看，此次北交所上市的信用债将面向专业投资者中的机构投资者交易，交易成交方式包括匹配成交和协商成交，后续北交所可能推出点击成交、询价成交等其他交易方式。具体来看，匹配成交按照价格优先、时间优先的原则，对债券交易申报进行自动匹配成交。在开盘集合匹配阶段，信用债的有效申报价格范围为前收盘价的上下30%；连续匹配阶段，为匹配成交最近成交价的上下20%。每个交易日的9:15至9:25为开盘集合匹配时间，9:30至11:30、13:00至15:30为连续匹配时间。协商成交指债券投资者之间通过协商等方式达成债券交易意向，并向交易系统申报，经交易系统确认成交，协商成交的申报要素应当包括交易品种、交易方向、价格、数量、证券账户号码、本方及对手方信息、结算方式、结算周期等内容。 此外值得一提的是，为降低市场参与主体交易成本、提升市场吸引力，北交所将对债券交易经手费、交易单元费等债券交易相关费用给予暂免，其中，债券现券交易经手费暂免收取将持续至2025年6月30日。此前，证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，提出高标准建设北交所政府债券市场，支持北交所推进信用债市场建设。2023年以来北交所信用债市场建设稳步推进，2023年11月22日，证监会对北京国资企业债券项目依法履行注册程序，北交所首单信用债发行获批。此次北交所首批公司（企业）债券上市交易，进一步深化北交所信用债券市场建设，首批债券的发行和流通或将为其他企业提供借鉴，吸引更多企业到北交所发行公司债券，北交所信用债市场的发展对于完善多层次资本市场体系、深化交易所债券市场功能也有积极意义，或将为提升债券市场服务实体经济的能力和水平助力。但也要注意，当前北交所债券市场的规模仍然较小，发行人全部为国有企业，未来北交所可考虑进一 步完善基础制度，适度降低企业发债门槛，吸引更多的投资者参与，强化对中小企业发债的支持力度，进一步提升融资便利性，助力民营企业融资发展。 二、宏观数据：2023年GPD同比增长5.2% 2024年1月17日，国家统计局公布2023年全年经济数据。初步核算，2023全年国内生产总值126.06万亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%。分产业看，第一产业增加值8.98万亿元，比上年增长4.1%；第二产业增加值48.26万亿元，增长 4.7%；第三产业增加值68.82万亿元，增长5.8%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%，四季度增长5.2%。从环比看，四季度国内生产总值增长1.0%。2023年消费需求有所改善，最终消费支出对经济增长的贡献率为82.5%，拉动GDP增长4.3个百分点。 12月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.8%。从环比看，12月份，规模以上工业增加值比上月增长0.52%。2023年12月份，社会消费品零售总额4.36万亿元，同比增长7.4%。从全年情况来看，2023年规模以上工业增加值比上年增长4.6%；社会消费品零售总额471495亿元，比上年增长7.2%。2023年1-12月，全国固定资 产投资50.30万亿元，比上年增长3.0%，增速比1—11月份加快0.1个百分点。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年4季度2022年3季度 5.20%4.90% 官方制造业PMI 2023年12月2023年11月 49.00%49.40% 社会消费品零售同比增速 2023年12月2023年11月 7.40%10.10% 固定资产投资同比增速 2022年1-12月2022年1-11月 3.00%2.90% 工业增加值同比增速 2023年12月2023年11月 6.80%6.60% CPI同比增速 2023年12月2023年11月 -0.30%-0.50% PPI同比增速 2023年12月 -2.70% 2023年11月 -3.00% 出口同比增速（以美元计） 2023年12月2023年11月 2.30%0.70% 进口同比增速（以美元计） 2023年12月2023年11月 0.20%-0.70% 贸易顺差（以美元计） 2023年12月2023年11月 753.4亿美元694.5亿美元 工业企业利润同比增长 2022年1-11月2022年1-10月 -4.40%-7.80% 社会融资规模存量同比增速 2023年12月2023年11月 9.50%9.40% M2同比增速 2023年12月2023年11月 9.70%10.00% M1同比增速 2023年12月2023年11月 1.30%1.30% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：降息预期落空叠加税期因素扰动，资金价格全面上行 上周，央行在公开市场开展15670亿元7天期逆回购和9950亿元MLF操作，同 表2：在岸货币市场操作情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 期有2270亿元7天逆回购和7790亿元MLF到期，最终央行净投放资金15560亿元。值得注意的是，1月15日，央行虽净投放MLF但操作利率维持在2.5%，连续5个月保持不变,使市场对于1月MLF利率调降预期落空。降息预期落空叠加税期因素扰动，上周资金面有所收紧，资金价格全面上行。截至上周五，各期限回购利率上行4bp-23bp，其中DR007上行3bp至1.87%。Shibor方面，3月期Shibor维持稳定、1年期Shibor小幅下行，两者之间利差较上期收窄。 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.70122.60102.5082.40 6 2.302.2042.1022.000 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.80%515670亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元7天1.80%52270亿元逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天2.50%19950亿元 MLF/TMLF到365天2.75%17790亿元 期 国库现金定存1个月——0亿元 国库现金定存到1个月——0亿元期 投放总量———25620亿元 回笼总量———10060亿元净投放———15560亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势 图3：回购利率较前一周变动情况 2.80%2.40%2.00%1.60%1.20%0.80%0.40%0.00% DR001DR007DR014DR021DR1m BP25 201510 50 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 四、信用债一级市场：债券发行规模与前一期持平，发行成本涨跌互现 上周，信用债1发行规模为3180.99亿元，与上一期基本持平，日均发行规模为 1包括超短