信用利差周报2023年第4期：节后交投情绪回暖，债券收益率普遍下行

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2023年1月28日—2月3日 总第458期 2023年第4期 债券市场研究 节后交投情绪回暖，债券收益率普遍下行 作者： 中诚信国际研究院 马子喻010-6642-8877-511 zyma@ccxi.com.cn 翟帅010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长 袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2023年第3期】基本面向好债市情绪承压，债券收益率震荡走高2023-2-1 【信用利差周报2023年第2期】一级市场发行回暖，资金面收敛债券收益率普遍上行2023-1-18 【信用利差周报2023年第1期】首套住房贷款利率政策动态调整机制建立，信用债收益率多数下行2023-1-10 【信用利差周报2022年第48期】发行降温交投转淡，债券收益率短降长升2023-1-6 【信用利差周报2022年第47期】利多因素增多市场情绪缓和，债券收益率普遍下行2022-12-27 【信用利差周报2022年第46期】中央经济工作会议加力稳增长，信用利差全面走扩2022-12-20 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn ——信用利差周报2023年第4期 本期要点 市场动态 2月6日，交易所债券市场正式启动债券做市业务，首批做市商共有12家证 券公司，利率债和高等级信用债为此次改革的首批做市标的产品。债券做市业务的引入有利于提高债券市场定价效率，形成可更加准确反映市场供求关系的债券收益率曲线，进一步发挥债券市场对实体经济的支持作用。需要注意的是，在发展债券做市业务时也需完善债券做市商的准入规则，注重对做市商专业能力的把控；同时需持续规范和健全做市商配套制度，促进做市商功能有效发挥，避免做 市不当行为给市场带来过度波动等负效应。2月2日，美联储宣布加息25个基点， 为去年3月以来首次放缓加息，基本符合市场预期。22年12月中国债券市场出 现51亿美元的资金流入，是22年2月以来首次净流入。截至上周五，中美利差倒挂63bp，较最大幅度减少89bp，随着美国加息节奏放缓，我国外资流出压力缓和，未来外资有望增持我国债券，后续中美利差走势及外资流入情况仍值得关注。 宏观数据 1月31日，国家统计局公布了PMI最新数据，1月制造业PMI为50.1%，较前值回升3.1%。随着第一轮全民免疫高峰对经济的冲击弱化，生产生活秩序逐步修复，供需两端均显著改善，其中生产指数为49.8%，虽位于临界点之下，但较上月有5.2%的大幅改善；新订单指数较前值回升7个百分点至50.9%。综合PMI产出指数为52.9%，较上月回升10.3个百分点。 货币市场 节后一周，央行在公开市场合计开展12380亿元7天逆回购，同期有5470亿 元7天逆回购到期及17590亿元14天逆回购到期，央行最终净回笼资金10680亿元。春节过后资金压力有所缓和，资金面保持宽松态势，资金价格全面下行，幅度从16bp至79bp不等，其中DR007收于1.82%，低于7年期逆回购操作利率。Shibor方面，节后一周3月期Shibor较前一期下行2bp，1年期Shibor上行1bp,两者利差有所走扩。 一级市场 节后一周，信用债发行规模为593.39亿元，较前一期减少2985.77亿元；分券种看，各券种发行规模全面下降。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计178.14亿元，较前一期减少875.58亿元。净融资方面，上周多数行业存在融资净流出。发行成本方面，债券发行利率有涨有跌。 二级市场 节后一周,债券二级市场交易规模有所上升，日均现券交易额较前一期增加1786.08亿元至10668.63亿元。节后一周权益市场的表现不及预期，同时理财赎回阶段性“退潮”，叠加市场逐步消化基本面修复的预期、美联储加息放缓等因素，整体市场情绪有所好转，债券收益率较节前普遍下行，其中利率债收益率全面下行1-4bp；信用债收益率也普遍下行2-10bp。信用利差多数走扩，走扩幅度在1-5bp之间。评级利差方面，相邻等级间利差涨跌互现或维持不变，变动幅度均在4bp以内。 一、市场动态： 1.交易所债券做市业务启动 2月6日，交易所债券市场正式启动债券做市业务，首批做市商共有12家证券公 司，其中部分做市商已于近期接受上交所的做市技术检验及业务专项技术测试，利率债和高等级信用债为此次改革的首批做市标的产品。债券做市业务是上交所持续加强买方市场建设的重要一环，2022年1月交易所发布新债券交易规则，在其中同时发布了债券做市业务指引，为债券做市提供了制度基础，正式启动债券做市业务也标志着交易所债券市场基础设施更加完善，制度建设再进一步。债券做市商需按要求对债券提供连续双边报价，投资者可按报价实时买卖，对于债券市场流动性改善或起到重要作用；同时做市商可在债市流动性不足时承接市场上抛售的债券，帮助降低流动性溢价和债券发行成本，规避债券估值短期内大幅上行。银行间市场已应用多年做市交易模式，此次交易所引入债券做市业务有利于进一步提高债券市场定价效率，助力发挥交易所债券价格发现功能，形成可更加准确反映市场供求关系的债券收益率曲线，为市场定价提供基准参考，进一步发挥债券市场对实体经济的支持作用。需要注意的是，在发展债券做市业务时也需完善债券做市商的准入规则，注重对做市商专业能力的把控；同时需持续规范和健全做市商配套制度，促进做市商功能有效发挥，避免做市不当行为给市场带来过度波动等负效应。 2.美联储放缓加息、中美利差倒挂收窄，外资流出压力降低 2月2日，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间由4.25%-4.5% 上调至4.5%-4.75%，美联储此次加息幅度小于去年12月的50bp，为去年3月以来首次放缓加息，基本符合市场预期。美联储主席鲍威尔强调，美国通胀水平目前依旧处于高位，不能过早放松货币政策。为使通胀率恢复到2%，美联储恐将维持加息举措，后续需要进一步跟踪观察美国通胀数据变化、劳动力市场表现、薪资增速等因素对美国货币政策走向的影响。 国际金融协会(IIF)提供的最新数据显示，2022年12月中国债券市场出现51亿 美元的资金流入，是22年2月以来的首次净流入。一方面在新冠疫情缓和之后，我国经济修复预期增强，人民币资产吸引力有所提升，资金流入国内步伐加快。另一方面，中美利差倒挂幅度持续收窄也是吸引外资流入的重要因素之一。自美国开启本轮加息周期以来，随着美债收益率的大幅抬升，中美利差由正转负。中美利差首次出现倒挂是在22年的4月11日，彼时美国10年期国债收益率为2.79%，中国10年期国债收益率为2.75%，二者倒挂4bp；此后中美利差逐渐扩张，至2022年10月中旬，中美利差倒挂幅度大幅增至152bp，为利差倒挂幅度最大的时期。截至上周五，中美利差倒挂63bp，较最大幅度减少89bp，随着美国加息节奏放缓，我国外资流出压力有所缓和，未来外资有望增持我国债券，后续中美利差走势及外资流入情况仍值得关注。 二、宏观数据：制造业PMI重回荣枯线之上，供需均获改善 表1：最新宏观经济数据一览 2023年1月31日，国家统计局公布了PMI最新数据，1月制造业PMI为50.1%，较前值回升3.1%。继前3个月连续低于50%的水平以来，PMI时隔3个月又重回荣枯线之上，全国疫情平稳过峰后，PMI的回升符合市场预期。随着第一轮全民免疫高峰对经济的冲击弱化，生产生活秩序逐步修复，供需两端均显著改善，其中生产指数为49.8%，虽位于临界点之下，但较上月有5.2%的大幅改善；新订单指数较前值回升7个百分点至50.9%。综合PMI产出指数为52.9%，较上月回升10.3个百分点。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2022年4季度2022年3季度 2.90%3.90% 官方制造业PMI 2023年1月 2022年12月 50.10%47.00% 社会消费品零售同比增速 2022年12月2022年11月 -1.80%-5.90% 固定资产投资同比增速 2022年1-12月2022年1-11月 5.10%5.30% 工业增加值同比增速 2022年12月 1.30% 2022年11月 2.20% CPI同比增速 2022年12月2022年11月 1.80%1.60% PPI同比增速 2022年12月2022年11月 -0.70%-1.30% 出口同比增速（以美元计） 2022年12月2022年11月 -9.90%-9.00% 进口同比增速（以美元计） 2022年12月2022年11月 -7.50%-10.60% 贸易顺差（以美元计） 2022年12月2022年11月 780.1亿美元690.6亿美元 规模以上工业企业利润同比增长 2022年1-12月2022年1-10月 -4.00%-3.60% 社会融资规模存量同比增速 2022年12月2022年11月 9.60%10.00% M2同比增速 2022年12月2022年11月 11.80%12.40% M1同比增速 2022年12月2022年11月 3.70%4.60% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：节后资金压力缓和，资金利率全面下行 节后一周，央行在公开市场合计开展12380亿元7天逆回购，同期有5470亿元7 天逆回购到期及17590亿元14天逆回购到期，央行最终净回笼资金10680亿元。春节过后资金压力有所缓和，资金面保持宽松态势，资金价格全面下行，幅度从16bp至79bp不等，其中DR007收于1.82%，低于7年期逆回购操作利率。Shibor方面，节后一周3月期Shibor较前一期下行2bp，1年期Shibor上行1bp,两者之间利差有所走扩。 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.70242.6024 23 2.5023 22 2.40222.3021 21 2.20202.1020 19 2.0019 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天2.00%712380亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元 7天2.00%55470亿元逆回购到期14天2.15%817590亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元MLF/TMLF到期365天——0亿元国库现金定存———0亿元 国库现金定存到———0亿元 期 投放总量———12380亿元回笼总量———23060亿元 净投放———-10680亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率变动情况 2.80%2.40%2.00%1.60%1.20%0.80% DR001DR007DR014DR021DR1m BP 0 -10-20-30-40-50-60-70-80 -90 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 注：图中表示2022/2/3与2023/1/20变化情况 四、信用债一级市场：债券发行降温，发行成本有涨有跌 节后一周，信用债1发行规模为593.39亿元，较前一期减少2985.77亿元。不同券种发行规模均有所下降，其中，超短期融资券规模收缩最大，上周减少发行994.4亿元。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计178.