建材行业基金持仓点评：基金持仓环比下降，持仓比例到达新低位

从基金持股建材数量来看，基金重仓建材板块的绝对数从23Q3的11.74亿股下降到23Q4的8.71亿股，而四季度末基金持仓建材数量占比环比三季度末下降0.23pct至0.73%。从建材持仓市值占比来看，23Q4环比下降0.17pct至0.27%。 从基金重仓个股来看，资金仍然青睐各细分赛道龙头：1）从23Q4基金持股总数来看，TOP5分别为东方雨虹（1.80亿股）、海螺水泥（1.60亿股）、科顺股份（0.91亿股）、菲利华（0.68亿股）和中国巨石（0.49亿股）；2）从23Q4基金增持情况来看，2023Q4建材板块获资金增持TOP5分别为中国联塑（+2188万股）、凯盛科技（+1050万股）、南玻A（+767万股）、科顺股份（+580万股）和北京利尔（+181万股）；3）从23Q4基金减持情况来看，2023Q4建材板块获资金减持TOP5分别为东方雨虹（-6206万股）、旗滨集团（-5713万股）、中国巨石（-5533万股）、北新建材（-1945万股）、金晶科技（-1923万股）。 细分板块方面，2023Q4水泥、玻璃、玻纤、消费建材板块主要标的均受到资金减持，基金重仓持股数量环比减少5565万、6875万、5788万和9898万股。 从沪深股通持股比例来看，外资偏好拥有长期核心竞争力的龙头股。截至23年四季度，通过沪深港通北上的资金增持了坚朗五金（+1.14pct）、亚玛顿（+0.48pct）、金晶科技（+0.32pct）、南玻A（+0.15pct）和华新水泥（+0.07pct），减持了伟星新材（-2.59pct）、塔牌集团（-2.24pct）、蒙娜丽莎（-2.04pct）、中国巨石（-1.79pct）和三棵树（-1.65pct）。 投资建议：进入到1月中下旬，下游工程施工陆续停工放假，需求逐步进入淡季，玻璃、水泥等开始累库，23年12月份地产投资及销售等数据依旧疲软，市场对于地产政策放松预期增加，一线城市限购仍有放松可能。当前各地召开“两会”，部分特大超大城市2024年对于城中村改造及保障房的建设积极推进，首批已经下发3500亿元PSL为“三大工程”提供中长期、低成本资金支持；同时，央行创设1000亿元租赁住房贷款支持计划，支持试点城市专业化住房租赁经营主体市场化批量收购存量住房、扩大租赁住房供给，这些举措都逐步为对冲地产下行带来增量； 进入2024年，短期基本面尚未看到拐点，但各地地产政策继续优化放松，市场或走出前低后高的走势，2024年也或是板块资产负债表修复的拐点；我们认为，板块行至当前位置，估值性价比凸显： 1）消费建材龙头调整后的估值性价比，在行业下行周期，龙头仍体现出很强的经营韧性，α属性逐步凸显，建议关注石膏板龙头北新建材（石膏板经营稳健，24年股权激励业绩指引超预期，收购嘉宝莉补强涂料）、东方雨虹（加速战略调整，经营结构优化）、伟星新材（零售业务占比高，经营稳健，经营质量优质）、三棵树（国内涂料龙头，小B+C端业务稳健增长）； 2）其次，地产开工端经历了2年大幅调整后，24年或触底企稳，关注开工端低估值的志特新材（铝模板龙头，政策利空出尽，产能释放支撑成长）、海螺水泥（低估值、高分红、基本面进入周期底部）、华新水泥（国内水泥业务进入周期底部，海外水泥业务+骨料等非水泥业务盈利突出支撑业绩抵抗周期波动，低估值高股息）等，万亿国债及城中村改造助力24年开工端需求； 3）最后关注低估值的公元股份（减值计提卸下包袱，盈利有望重回稳态）、科顺股份（低估值，低基数，高弹性）、青鸟消防（消安龙头，新一轮股权激励提振士气）、蒙娜丽莎（工程与零售占比均衡，弹性十足）、兔宝宝（零售端稳步增长）等，普遍PE估值回落至10倍左右； 4）非地产链建议关注中硼硅药包材快速放量的山东药玻（模制瓶龙头，保持稳定增长）。 风险提示：固定资产投资低于预期；地产政策传导力度低于预期；原材料价格持续上涨带来的成本压力；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保边际放松，供给收缩力度低于预期。 1.基金持仓环比下降，持仓比例到达新低位 近期基金（重仓股）23Q4持仓陆续披露，我们以选取跟踪的80家公司为样本对基金的建材行业持仓进行分析。23Q4地产链政策与基本面的博弈持续，但地产销售基本面降幅走阔下板块估值有所回调，23Q4建筑材料（申万）板块指数收益率为-14.47%，由23Q3的+1.08%下降15.54个百分点，同期沪深300指数收益率为-7.00%，建材板块指数跑输大盘7.46个百分点。 图1：2022年以来建材行业（申万）与沪深300、上证指数走势对比 从基金持股建材数量来看，基金重仓建材板块的绝对数从23Q3的11.74亿股下降到23Q4的8.71亿股，而四季度末基金持仓建材数量占比环比三季度末下降0.23pct至0.73%。从建材持仓市值占比来看，23Q4环比下降0.17pct至0.27%。 图2：基金持仓中建材行业占比 图3：持仓建材股占基金股票市值比 从基金重仓个股来看，资金仍然青睐各细分赛道龙头。 1）从23Q4基金持股总数来看，TOP5分别为东方雨虹（1.80亿股）、海螺水泥（1.60亿股）、科顺股份（0.91亿股）、菲利华（0.68亿股）和中国巨石（0.49亿股）； 2）从23Q4基金增持情况来看，2023Q4建材板块获资金增持TOP5分别为中国联塑（+2188万股）、凯盛科技（+1050万股）、南玻A（+767万股）、科顺股份（+580万股）和北京利尔（+181万股）； 3）从23Q4基金减持情况来看，2023Q4建材板块获资金减持TOP5分别为东方雨虹（-6206万股）、旗滨集团（-5713万股）、中国巨石（-5533万股）、北新建材（-1945万股）、金晶科技（-1923万股）。 从基金持仓占其流通股比例来看，菲利华、科顺股份、东方雨虹、凯盛科技、海螺水泥位居前五位，分别为14.11%、10.10%、9.04%、4.13%、4.00%，较23Q3末分别变化-1.74、+0.65、-3.11、+1.17、-0.29个百分点。 表1：建材主要标的基金持股数量变化(万股) 图4：基金总持股占主要标的流通股比例（%） 从持仓基金的数量来看，23Q4末基金重仓建材板块前五位分别是海螺水泥、东方雨虹、菲利华、石英股份和北新建材，持有基金数量分别为117、77、54、51和41支，环比变化分别为-24、-70、-13、-45和-34支。 图5：持建材主要标的基金数量（支） 细分板块方面，2023Q4水泥、玻璃、玻纤、消费建材板块主要标的均受到资金减持，基金重仓持股数量环比减少5565万、6875万、5788万和9898万股。 表2：水泥行业主要标的基金持股数变化（万股） 表3：玻璃行业主要标的基金持股数变化（万股） 表4：玻纤行业主要标的基金持股数变化（万股） 表5：消费建材行业主要标的基金持股数变化（万股） 从沪深港通持股比例来看，外资偏好拥有长期核心竞争力的龙头股。截至23年四季度，通过沪深港通北上的资金增持了坚朗五金（+1.14p Ct ）、亚玛顿（+0.48p Ct ）、金晶科技（+0.32p Ct ）、南玻A（+0.15p Ct ）和华新水泥（+0.07p Ct ），减持了伟星新材（-2.59p Ct ）、塔牌集团（-2.24p Ct ）、蒙娜丽莎（-2.04p Ct ）、中国巨石（-1.79p Ct ）和三棵树（-1.65p Ct ）。 图6：沪深股通持股建材主要标的趋势（%） 2.投资建议 整体来看，进入到1月中下旬，下游工程施工陆续停工放假，需求逐步进入淡季，玻璃、水泥等开始累库，23年12月份地产投资及销售等数据依旧疲软，市场对于地产政策放松预期增加，一线城市限购仍有放松可能。当前各地召开“两会”，部分特大超大城市2024年对于城中村改造及保障房的建设积极推进，首批已经下发3500亿元PSL为“三大工程”提供中长期、低成本资金支持；同时，央行创设1000亿元租赁住房贷款支持计划，支持试点城市专业化住房租赁经营主体市场化批量收购存量住房、扩大租赁住房供给，这些举措都逐步为对冲地产下行带来增量；进入2024年，短期基本面尚未看到拐点，但各地地产政策继续优化放松，市场或走出前低后高的走势，2024年也或是板块资产负债表修复的拐点；我们认为，板块行至当前位置，估值性价比凸显，一是消费建材龙头调整后的估值性价比，在行业下行周期，龙头仍体现出很强的经营韧性，α属性逐步凸显，建议关注石膏板龙头北新建材（石膏板经营稳健，24年股权激励业绩指引超预期，收购嘉宝莉补强涂料）、东方雨虹（加速战略调整，经营结构优化）、伟星新材（零售业务占比高，经营稳健，经营质量优质）、三棵树（国内涂料龙头，小B+C端业务稳健增长）；其次，地产开工端经历了2年大幅调整后，24年或触底企稳，关注开工端低估值的志特新材（铝模板龙头，政策利空出尽，产能释放支撑成长）、海螺水泥（低估值、高分红、基本面进入周期底部）、华新水泥（国内水泥业务进入周期底部，海外水泥业务+骨料等非水泥业务盈利突出支撑业绩抵抗周期波动，低估值高股息）等，万亿国债及城中村改造助力24年开工端需求； 最后关注低估值的公元股份（减值计提卸下包袱，盈利有望重回稳态）、科顺股份（低估值，低基数，高弹性）、青鸟消防（消安龙头，新一轮股权激励提振士气）、蒙娜丽莎（工程与零售占比均衡，弹性十足）、兔宝宝（零售端稳步增长）等，普遍PE估值回落至10倍左右；非地产链建议关注中硼硅药包材快速放量的山东药玻（模制瓶龙头，保持稳定增长）。具体各板块： 消费建材：估值持续下行，龙头企业性价比显现。我们认为，在地产链持续承压的2023年，各细分板块供给侧加速出清，2024年或迎来资产负债表修复的拐点，龙头企业已逐步调整过来；而板块行至当前位置，估值性价比凸显，一方面基本面的走弱或加快相关政策出台托底需求，另一方面到24年3月份前将迎来一段业绩真空期，市场对于政策的敏感度或提升，估值切换行情或上演；可以关注消费建材龙头调整后的估值性价比，在行业下行周期，龙头仍体现出很强的经营韧性，α属性逐步凸显，石膏板龙头北新建材（收购嘉宝莉补强涂料，股权激励指引积极）、东方雨虹（加速战略调整，经营结构优化）、伟星新材（零售业务占比高，经营稳健，经营质量优质）、三棵树（国内涂料龙头，小B+C端业务稳健增长）。 水泥：水泥价格延续小幅下跌趋势，市场临近收尾，降价相对不多。供给端，熟料供应相对稳定，错峰状态变化不大，库存有一定消化；需求端，整体继续减弱，北方局部受雨雪天气影响，减量较多；成本端，目前水泥价格受成本影响不大。我们认为，城中村改造+万亿国债推动下24年地产及基建都有积极政策支持，当前节点看2024年，水泥需求有望受益于开工端企稳，有望呈现需求改善、利润修复趋势：1）城中村改造推进利好地产筑底企稳：23年7月国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》后，21个超大特大城市城中村改造推进蓄势待发，截至10月各地上报住房城乡建设部城中村改造信息系统已入库城中村改造项目达162个。房地产投资趋势向下是影响水泥需求周期变化的关键因素，2022-2023年水泥市场持续下行导致行业利润快速收缩，而城中村改造、保障房建设、“平急两用”公共基础设施三大工程的推进或给当前低迷的市场带来一针强心剂，对于产业链的需求拉动产生积极作用。2）万亿国债或对24年基建端产生积极效果：23年10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议上明确中央财政将在23Q4增发2023年国债1万亿元，并通过转移支付方式全部安排给地方，其中23年拟安排使用5000亿元，结转24年使用5000亿元。截至23年11月17日，财政部已在建立增发国债项目实施工作机制、加强部门协同+组织项目申报和审核，并向地方印发通知+按照国债发行计划，合理把握发行节奏，推动增发国债平稳顺利发行三方面取得最新进展。根据国家发改委披露，2023年增发国债第一批项目清单涉及近2900个项