基金经理研究系列之十一：华商基金胡中原：行业配置分散，仓位灵活，风险控制能力强

证券研究报告|基金研究报告 2022年8月16日 华商基金胡中原：行业配置分散，仓位灵活，风险控制能力强 分析师 分析师：杨国平邮箱：yanggp@hx168.com.cnSACNO：S1120520070002分析师：王祥宇邮箱：wangxiang1@hx168.com.cnSACNO：S1120520080004研究助理：杨兆熙邮箱：yangzx@hx168.com.cn ——基金经理研究系列之十一 胡中原先生于2014年7月加入华商基金管理有限公司，目前管理的基金包括华商润丰、华商元亨、华商瑞丰短债、华商现金增利、华商鸿益一年定开、华商双翼、华商鸿畅39个月定开、华商鸿盈87个月定开债、华商鸿源三个月 定开、华商鸿盛10只产品，合计管理总规模206.20亿元。 其中，管理时间较长的是华商润丰，管理年限超过3年，管理期间年化收益达21.21%。 ►风险控制能力强，行业配置与选股能力兼备，在多数市场环境中均表现较为出色 华商润丰是胡中原先生管理时间相对最长，最具有代表性的基金之一。自其管理该产品以来，截至2022年7月29日，华商润丰累计收益率为87.79%，相对于其业绩基准的年化超额收益为16.78%。 华商润丰的风险控制能力较强，近两年最大回撤13.62%，小于74%的同类产品。年化标准差15.82%，小于 65%的同类产品。在多数市场环境下均可战胜指数，同时在市场下行环境中表现更佳。 根据华商润丰利润分解情况，我们可以发现其基金利润多来源于股票投资收益。其各报告期股票投资收益均为正，其中2020年度股票投资收益高达51.66%。 该基金行业配置较为分散，单一行业净值占比不超过25%。其收益更多地来源于行业内选股收益。近两年，其行业配置约贡献0.46%的年化收益，相对同期中证800指数年化超额收益6.71%，同类排名448/1307,行业内选股约贡献11.45%的年化收益,同类排名324/1305。 根据Brison模型归因分析，选券收益是华商润丰最主要的收益来源，近期资产配置收益亦处同类前列。同时华商润丰重仓股组合表现在多数情况下好于中证800指数。此外，华商润丰的债券配置以利率债为主，同时含有极少量的可转债，可以有效控制投资组合的回撤与波动性。 ►基金仓位灵活，持股较为分散，换手率波动较大 自胡中原先生任职以来，华商润丰仓位较为灵活。与此同时，其重仓股占比在净值的12%～26%之间，同时基金换手率波动较大。根据二季报数据，基金当前重仓中国中免、上海机场、中国国航等。 风险提示 市场波动风险，模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1.基金经理简介及管理基金产品概况3 2.华商润丰运作时间超过3年，风险控制能力较强3 3.基金业绩归因分析5 3.1.基金利润多来源于股票投资收益5 3.2.多数市场环境下均可战胜指数，在市场下行环境中表现更佳6 3.3.行业配置分散，行业配置与行业内选股能力均处同类前列6 3.4.选券能力较强，近期资产配置能力亦处同类前列8 4.基金持仓情况分析11 4.1.基金仓位灵活，当前仓位水平较低11 4.2.当前重仓中国中免、上海机场、中国国航等12 5.风险提示13 图表目录 图1多数市场环境下华商润丰表现超过灵活混基指数6 图2华商润丰行业分布7 图3华商润丰行业配置与行业内选股能力兼备8 图4Brison模型收益划分与算法9 图5华商润丰资产配置比例10 图6华商润丰资产配置择时收益10 图7华商润丰持股集中度较为适中12 图8华商润丰双边换手率(单位，倍)12 表1基金经理管理基金产品概况3 表2华商润丰基金基本信息4 表3华商润丰历史收益与风险情况4 表4华商润丰分年度表现5 表5利润分解5 表6华商润丰各期利润分解5 表7Brison收益分解10 表8最新一期重仓股12 1.基金经理简介及管理基金产品概况 表1基金经理管理基金产品概况 胡中原先生，2014年7月加入华商基金管理有限公司，曾任证券交易部债券交易员；2018年1月转入投资管理部，2018年1月2日至2019年12月19日担任华商现金增利货币市场基金的基金经理助理；2018年9月转入固定收益部。2019年3月起担任华商润丰灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2019年5月起担任华商元亨灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2019年6月起担任华商瑞丰短债债券型证券投资基金基金经理。2019年12月起至今担任华商现金增利货币市场基金基金经理。2020年3月至2020年7月担任华商稳固添利债券型证券投资基金基金经理。2020年6月起担任华商鸿益一年定期开放债券型发起式证券投资基金、华商双翼平衡混合型证券投资基金基金经理。2020年9月起担任华商鸿畅39个月定期开 放利率债债券型证券投资基金基金经理。2021年1月起担任华商鸿盈87个月定期开放债券型证券投资基金基金经理。2022年3月起任华商鸿源三个月定期开放纯债债券型证券投资基金基金经理。2022年5月起任华商鸿盛纯债债券型证券投资基金基金经理。 截至2022年7月29日，胡中原先生历任管理基金11只，当前在管产品10只， 在管基金总规模206.20亿元。其中，管理时间较长的是华商润丰，管理年限超过3年，管理期间年化收益为21.21%。 基金名称 任职日期 离任日期 任职天数 任职回报 年化收益率 超越基准年化收益率 基金类型 最新规模(亿元) 华商润丰A 2019/3/19 1229 87.79% 21.21% 16.78% 灵活配置 2.28 华商元亨 2019/5/10 1177 74.75% 19.46% 13.11% 灵活配置 6.30 华商瑞丰短债A 2019/6/5 1151 9.87% 3.11% 0.21% 短期纯债 4.25 华商现金增利A 2019/12/20 953 3.66% 1.43% 0.02% 货币市场 32.29 华商鸿益一年定开 2020/6/8 782 7.85% 3.68% 2.68% 中长期纯 债 7.84 华商双翼 2020/6/19 771 71.73% 30.15% 27.95% 偏债混合 0.47 华商鸿畅39个月定 开A 2020/9/25 673 6.47% 3.59% 0.16% 中长期纯 债 41.24 华商鸿盈87个月定开债 2021/1/20 556 6.32% 4.24% 0.80% 中长期纯 债 61.71 华商鸿源三个月定开 2022/3/28 124 1.23% 3.71% 1.11% 中长期纯 债 47.81 华商鸿盛 2022/5/10 81 0.90% 3.94% 1.90% 中长期纯 债 2.00 华商稳固添利A 2020/3/10 2020/7/14 127 -0.33% -0.97% -3.66% 中长期纯 债 资料来源：Wind，华西证券研究所，数据截止2022年7月29日 2.华商润丰运作时间超过3年，风险控制能力较强 本文中我们将以华商润丰为例，研究分析其投资风格与收益特征。华商润丰基金成立于2017年1月25日，是胡中原先生在管产品中管理时间最长的基金，截至 2022年7月29日，该产品最新规模为2.28亿元。 表2华商润丰基金基本信息 基金名称 华商润丰A 基金代码 003598.OF 基金管理人 华商基金管理有限公司 业绩比较基准 中证800指数收益率*65%+上证国债指数收益率*35% 产品类型 灵活配置型基金 基金规模(亿元) 2.28 成立时间 2017-01-25 现任基金经理任职时间 2019-03-19 管理费率(%) 0.6000 托管费率(%) 0.1500 投资目标 在有效控制投资组合风险的前提下，通过积极主动的资产配置，力争获得超越业绩比较 基准的收益。 投资范围 本基金的投资范围包括依法发行上市的股票(包括创业板、中小板和其他经中国证监会批准上市的股票)、债券(国债、金融债、企业债、公司债、央行票据、中期票据、短期融资券、次级债、可转换债券、可交换债券、中小企业私募债等)、债券回购、银行存 款、权证、股指期货及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。 资料来源：Wind，华西证券研究所 自胡中原先生管理该产品以来，华商润丰业绩表现较好，截至2022年7月29日， 基金累计收益率为87.79%，年化收益率为21.21%。根据对基金业绩进行归因分析可以看到，其收益多来源于行业内选股收益。近两年，其行业内选股约贡献11.45%的年化收益，行业配置约贡献0.46%的年化收益，由于近两年市场整体平均收益为负，其行业配置贡献收益亦属同类前列。 同时，华商润丰的风险控制能力较强，近两年最大回撤13.62%，小于74%的同类产品。年化标准差15.82%，小于65%的同类产品。 表3华商润丰历史收益与风险情况 近三月近半年近一年近两年 值 同类排名 值 同类排名 值 同类排名 值 同类排名 绝对收益 10.81% 544/1458 3.93% 118/1454 2.74% 255/1345 28.67% 247/1307 标准差(年化) 12.31% 1058/1457 14.16% 1072/1454 11.47% 987/1344 15.82% 886/1303 下行标准差 6.43% 1082/1457 (年化) 8.44% 1083/1454 7.03% 994/1344 9.90% 890/1303 最大回撤 3.17% 1082/1457 10.83% 1098/1454 12.41% 1011/1344 13.62% 975/1303 夏普(年化) 4.17 332/1457 0.46 103/1454 0.11 267/1344 0.76 304/1303 索提诺(年化) 7.98 321/1457 0.77 102/1454 0.18 268/1344 1.22 320/1303 卡玛比率 3.30 370/1457 0.29 98/1454 0.10 265/1344 1.88 201/1303 择时能力𝛽2 -3.85 940/1457 0.89 431/1454 0.61 423/1344 -0.81 594/1303 选股能力� 0.0018 519/1457 0.0007 408/1454 0.0004 465/1344 0.0008 424/1303 行业配置收益(年化) 59.67% 711/1458 -11.28% 259/1454 -6.52% 362/1345 0.46% 448/1307 行业内选股收益(年化) -5.26% 580/1457 18.55% 295/1454 7.85% 419/1343 11.45% 324/1305 指标 资料来源：Wind，华西证券研究所，数据截止2022年7月29日 注：指标数值越大则排名越高，收益、夏普等名次越高越好；最大回撤、标准差等名次越低越好，下同 分年度来看，2020年华商润丰绝对收益同类排名为445/1375，2021年为 552/1341，今年以来同类排名为82/1477。 2020年 2021年 今年以来 值 同类排名 值 同类排名 值 同类排名 绝对收益 60.84% 445/1375 13.52% 552/1341 2.01% 82/1477 标准差(年化) 23.31% 584/1329 13.43% 927/1338 13.64% 1075/1454 下行标准差(年化) 14.51% 596/1329 8.29% 912/1338 8.12% 1088/1454 最大回撤 17.40% 363/1329 13.62% 778/1339 10.83% 1117/1454 夏普(年化) 2.55 566/1329 0.90 651/1338 0.16 84/1454 索提诺(年化) 4.09 585/1329 1.45 670/1338 0.2