基金经理研究系列报告：北信瑞丰基金靳晓龙：“债底+转债” 策略打造转债增强型固收+产品

证券研究报告 日期: 2022年08月31日 北信瑞丰基金靳晓龙：“债底+转债”策略打造转债增强型固收+产品 ——基金经理研究系列报告 主要观点 基金经理靳晓龙，拥有多年信评及债券投研经验，于2021年3月11日 分析师:张雨蒙 Tel:021-53686146 E-mail:zhangyumeng@shzq.comSAC编号:S0870521100005 联系人:乐威 Tel:021-53686145 E-mail:yuewei@shzq.comSAC编号:S0870121100021 基金研究深度 开始管理北信瑞丰稳定收益基金（A类：000744；C类：000745）。 投资策略：采用“债底+转债”投资策略打造转债增强型固收+基金。债底选择上，根据占比和标的两个维度进行筛选；转债选择上，运用量化模型辅助，经过四道程序择券。 产品表现：自2021年6月30日至2022年8月26日，北信瑞丰稳定收益基金的年化收益为9.75%，Calmar比率为1.96（同类排名前6%），Sharpe比率为2.01（同类排名前3%），年化波动率为4.85%（同类排名前5%），最大回撤为-4.97%（同类排名前5%），相对同类产品表现更为稳健。 大类资产配置：自2021Q3至2022Q2，产品重仓债券资产（资产占比超过88%），其中可转债的占比较大，占债券资产比例的70-85%。 可转债配置：自2021Q3至2022Q2，在可转债持仓中，偏债型可转债所占比例较大（占比65-75%）；其中，偏债型银行可转债占比较大 （占比35-45%），其持仓比例持续上升。 可转债收益归因：根据模型测算，产品将偏债型可转债作为“债底”，但其资本利得部分的超额收益主要来源于偏股型可转债。 1）按照产业链+股债属性分类，产品超额收益主要来源于偏股型中游制造、偏股型和偏债型TMT、偏股型基础设施与运营板块的可转债，其超额主要源于基金经理的板块配置能力； 2）按照行业+股债属性分类，偏股型电新、偏债型传媒、偏股型计算机行业的可转债为产品贡献了显著的超额收益，其超额主要源于基金经理的行业配置能力。 近期观点：当前正股估值整体仍在中位数以下，板块间分化严重，部分行业估值仍然较低；市场流动性充裕；短期重点关注二季报结构，市场可能随披露进度出现“超预期-低于预期-预期修复-憧憬三季度”的情绪反复。中长期看，权益市场坚定乐观，但上涨不会一蹴而就，在流动性保障下，螺旋式把握行业轮动。 风险提示 系统性风险，政策风险，模型失效风险。 目录 1基金经理投资逻辑4 1.1基金经理靳晓龙：固收投研经验丰富4 1.2转债增强型固收+基金投资策略：债底+转债4 1.3转债优选策略：四道程序择券4 1.4回撤控制5 2北信瑞丰稳定收益（A类：000744；C类：000745）基本信息 .......................................................................................................5 3业绩表现优异，相对同类产品更加稳健6 4大类资产配置：重仓可转债7 5可转债配置：偏债型可转债占比较大7 5.1股债属性分类：重仓偏债型可转债7 5.2产业链+股债属性分类：重仓偏债型大金融可转债，持仓比例呈上升趋势8 5.3行业+股债属性分类：超配偏债型银行，持仓占比持续上升9 6可转债收益归因10 6.1股债属性分类：偏股型可转债超额贡献较大10 6.2产业链分类：TMT板块超额收益贡献较大，主要源于个券选择能力11 6.3产业链+股债属性分类：偏股型中游制造等板块超额贡献较大12 6.4行业分类：电新、传媒、计算机等行业超额贡献显著13 6.5行业+股债属性分类：偏股型电新、偏债型传媒等行业的配置能力强14 7近期观点15 8风险提示15 图 图1转债增强型固收+基金投资策略4 表1产品基本信息5 图2产品净值表现（2021年6月30日至2022年8月26 日）6 表2产品风险收益指标6 图3大类资产配置比例7 图4券种配置比例7 图5股债属性分类权重（2022Q2）7 图6偏债型、平衡型可转债历史权重（2021Q3-2022Q2）7 图7产业链分类权重（2022Q2）8 图8产业链+股债属性分类权重（2022Q2）8 图9偏债型大金融、偏债型TMT可转债历史权重（2021Q3-2022Q2）8 图10行业分类权重（2022Q2）9 图11行业+股债属性分类权重（2022Q2）9 图12偏债型银行、偏债型传媒可转债历史权重（2021Q3-2022Q2）9 图13Brinson模型股债属性归因（2021Q3）10 图14Brinson模型股债属性归因（2021Q4）10 图15Brinson模型股债属性归因（2022Q1）10 图16Brinson模型股债属性归因（2022Q2，收益截止2022 年8月26日）10 图17Brinson模型产业链归因（2021Q3）11 图18Brinson模型产业链归因（2021Q4）11 图19Brinson模型产业链归因（2022Q1）11 图20Brinson模型产业链归因（2022Q2，收益截止2022 年8月26日）11 图21Brinson模型产业链+股债归因（2021Q3）12 图22Brinson模型产业链+股债归因（2021Q4）12 图23Brinson模型产业链+股债归因（2022Q1）12 图24Brinson模型产业链+股债归因（2022Q2，收益截止 2022年8月26日）12 图25Brinson模型行业归因（2021Q3）13 图26Brinson模型行业归因（2021Q4）13 图27Brinson模型行业归因（2022Q1）13 图28Brinson模型行业归因（2022Q2，收益截止2022年8 月26日）13 图29Brinson模型行业+股债归因（2021Q3）14 图30Brinson模型行业+股债归因（2021Q4）14 图31Brinson模型行业+股债归因（2022Q1）14 图32Brinson模型行业+股债归因（2022Q2，收益截止 2022年8月26日）14 表 表1产品基本信息5 表2产品风险收益指标6 1基金经理投资逻辑 1.1基金经理靳晓龙：固收投研经验丰富 基金经理靳晓龙，CFA，北京大学金融学学士，美国波士顿大学金融工程硕士，从事信用评级及债券投资研究相关工作6年。曾任联合资信评估有限公司项目经理，2015年3月加入北信瑞丰基金，曾任信评研究员、专户投资部投资经理、信评部负责人、固收研究部负责人，现任固收投资部基金经理。2021年3月起任北信瑞丰稳定收益债券型证券投资基金、北信瑞丰鼎盛中短债债券型证券投资基金基金经理。2021年4月北信瑞丰稳定增强偏债混合型证券投资基金基金经理。 1.2转债增强型固收+基金投资策略：债底+转债 北信瑞丰稳定收益基金为纯债类基金，由于产品合同投资范围限制，不能投资股票，因而采用“债底+转债”的投资策略。 1）债底选择上，根据占比和标的两个维度进行筛选。其中占比方面，主要根据股债性价比、股指估值水平、转债指数估值水平加权决定；标的方面，选取交易所债券，包括利率债，AAA级别信用债，纯债溢价率低的高等级转债。 2）转债选择上，运用量化模型辅助，指标包括基本面，技术面，情绪面指标等。 图1转债增强型固收+基金投资策略 资料来源：调研,上海证券研究所 1.3转债优选策略：四道程序择券 运用量化模型辅助，转债优选需经过以下四道程序，并周度对库进行调整。 1）根据转债价格、估值、正股行业、经营情况、财务评价等维度，对转债进行分层筛选（选约前150），记为库A； 2）对库A标的进行打分（指标权重动态调整），选取约前75 名，记为库B； 3）对库B标的打标签，每个标的3个标签，总标签10个，通过模型计算各个标签的目标频次分布，在库B中动态筛选25-35个标的（记为库C），使其匹配该频次； 4）对于库C中标的，根据其打分情况，将其分为3档，分别给予转债部分总持仓约5%、4%、3%的规模。 1.4回撤控制 转债增强型固收+基金主要有三种方式控制回撤（或组合弹性）：转债占比（组合Beta)、转债的股性/债性（组合Delta)、转债对应正股的波动性（σ）。 此外，在高溢价环境下，注重转债的剩余期限，剩余期限越短，消化溢价的单位时间成本越高（Theta)。同时，需要关注转债发行人的赎回意愿。 2北信瑞丰稳定收益（A类：000744；C类： 000745）基本信息 北信瑞丰稳定收益债券型证券投资基金（A类：000744；C类：000745），以下简称“北信瑞丰稳定收益”，成立于2014年8 月27日，是北信瑞丰基金管理有限公司旗下的一只债券型基金。 历任基金经理5名，现任基金经理靳晓龙于2021年3月11日任职。 表1产品基本信息 基金简称 北信瑞丰稳定收益 基金全称 北信瑞丰稳定收益债券型证券投资基金 基金代码 A类：000744；C类：000745 成立日期 2014-08-27 基金管理人 北信瑞丰基金管理有限公司 基金经理 靳晓龙 基金托管人 华夏银行股份有限公司 基金经理任职日期 2021/3/11 运作方式 契约型开放式 基金规模 （2022Q2） 0.73亿元 申购费率 0.30-0.80% 赎回费率 0.00-1.50% 管理费率 0.30% 托管费率 0.10% 投资类型 债券型基金，混合债券型一级基金 投资目标 本基金在严格控制风险的基础上，力求获得高于业绩比较基准的投资收益。 投资比例 本基金投资于债券资产比例不低于基金资产的80%.本基金不直接从二级市场买入股票,权证等,不参与一级市场的新股申购或增发新股.如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围. 资料来源：Wind,上海证券研究所 3业绩表现优异，相对同类产品更加稳健 下图展示了产品自2021年6月30日至2022年8月26日的净值表现。 我们将重仓可转债的基金（计算基金过去4个季度的可转债占基金净值比均值，取均值大于或等于50%的基金）作为同类产品样本池，计算同类产品的日度收益率均值，构建同类产品日度收益率序列，并计算组合的累计收益率，进而得到同类产品指数净值。同时，根据产品持仓特征，我们取40%的中证转债指数 （000832.CSI）加上60%的中证信用债1-3年指数（931193.CSI）作为另一比较基准。 相对同类产品指数，北信瑞丰稳定收益业绩更稳健。 图2产品净值表现（2021年6月30日至2022年8月26日） 北信瑞丰稳定收益净值同类产品指数净值40%中证转债+60%中证信用债1-3年净值 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 资料来源：Wind,聚源,上海证券研究所 表2产品风险收益指标 自2021年6月30日至2022年8月26日，产品年化收益为 9.75%，Calmar比率为1.96（同类排名前6%），Sharpe比率为 2.01（同类排名前3%），年化波动率为4.85%（同类排名前5%），最大回撤为-4.97%（同类排名前5%），相对同类产品表现更为稳健。自2022年1月5日至2022年4月26日中证转债指数下跌区间，产品收益为-4.65%（同类排名前7%），相对同类产品抗跌性较强。 累计收益 年化收益 Calmar Sharpe 年化波动率 最大回撤 2022.01.05-2022.04.26区间收益 北信瑞丰稳定收益 11.02% 9.75% 1.96 2.01 4.85% -4.97% -4.65% 排名前N% 37% 37% 6% 3% 5% 5% 7% 同类产品中位数 7.95% 7.05% 0.41 0.52 -13.76% -17.85% -15.46% 同类产品