国内经济平稳收官，美国零售好于预期

国内经济平稳收官，美国零售好于预期 摘要 本周我们继续召开行情沙龙，对各个板块的投资机会进行梳理。 宏观金融：展望后市：宏观因素难以形成共振，大宗商品或继续震荡运行， 品种间延续分化走势。一是，海外层面，近期的一系列数据表明，经济存在一定的韧性，软着陆的概率升高，与之对应的，欧美官员纷纷发声打压激进的降息预期，这加剧了短期资本市场的波动；二是，国内弱现实（主要是地产与出口）与强预期（财政、货币和房地产政策加码、基建投资回升）之间的博弈是决定短期波动的关键，节前还要关注补库需求的变化；三是，地缘政治因素，红海局势有所降温，但并未得到彻底的解决，仍需警惕局势突然升级对全球供应链的扰动。 有色金属：美国经济软着陆预期提升，而由于近期多位美联储官员发表鹰派言论，美元指数存在反弹预期。此外，中国经济复苏基础仍需巩固，市场风险偏 好下滑，施压有色板块。贵金属短期高位震荡，长期继续多配。沪铜宏观面施压，产业端支撑，或震荡运行。沪锌社会库存仍处于历史低位，择机正套。沪镍短线为主，维持反弹空思路。 黑色金属：节前余下的一段交易日，如果资本市场情绪能够稳住，这个位置 会有一些向上的技术性反弹需求，情绪稳住或许也能吸引一些下游买货的意愿入场。 能源化工：假期扰动叠加寒潮担忧，短期化工反弹展开，空单逢高尝试加仓。 农产品：谷物方面，国内增储消息对盘面支撑有限，新粮卖压下玉米期价下 行逻辑不变，关注政策变化。豆系方面，巴西大豆出口贴水继续下行，对美豆出口有所压制，巴西降雨好转，阿根廷降雨减少但短期影响有限，国内豆粕基本面仍维持供需宽松格局，盘面短期预期依然承压，关注2-4月国内大豆到量减少对下行节奏的影响。软商品方面，经过前期大幅回落，棉花接近下游采购成本线，白糖也接近上游生产成本区间，流畅下跌行情或暂告段落，短期维持区间震荡或偏弱震荡态势。 全品种周度报告 2024年1月22日国贸期货·研究院李泽钜 从业资格号：F0251925投资咨询号：Z0000116 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1宏观金融板块 【宏观】 观点：宏观因素难以形成共振，大宗商品或继续震荡运行，品种间延续分化走势 逻辑：本周大宗商品指数低位震荡，一是，国内经济复苏一波三折，弱现实的担忧犹存；二是，美联储快速降息的预期持续面临修正，压制市场的风险偏好。不过，国内政策预期的乐观预期，以及美国零售的改善，给下游工业品带来支撑。 展望后市：宏观因素难以形成共振，大宗商品或继续震荡运行，品种间延续分化走势。一是，海外层面，近期的一系列数据表明，经济存在一定的韧性，软着陆的概率升高，与之对应的，欧美官员纷纷发声打压激进的降息预期，这加剧了短期资本市场的波动；二是，国内弱现实（主要是地产与出口）与强预期（财政、货币和房地产政策加码、基建投资回升）之间的博弈是决定短期波动的关键，节前还要关注补库需求的变化；三是，地缘政治因素，红海局势有所降温，但并未得到彻底的解决，仍需警惕局势突然升级对全球供应链的扰动。 【股指】 观点：多头中长线持有，控制仓位。 逻辑：本周股指先是大幅下挫，随后在中央资金的持续托底下，大盘蓝筹指数率先触底反弹。当前流动性因素主导股指走势，近几年，股指的每次触底反弹都伴随着流动性从枯竭到恢复的整个过程。经历了本轮雪球“敲入”、基金清盘等风波后，股指正孕育着较大的投资机会，股指多头投资性价比已明显提升。仍需注意的是，筑底阶段，股指波动较大，注意控制仓位。 【国债】 观点：债期大概率配合止盈盘的需求进行回调，不建议追高，可回落后进行布局。 逻辑：在突破新高后，多头的趋势并未降温，究其原因，1月8日央行发声提及“强化逆周期和跨周期调节，将综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现、准备金等基础货币投放工具”引发了市场对宽松政策预期的炒作。1月12日周五以及1月15日MLF续作将是观察政策落地的重要窗口期，若政策落空，或落地交易利多出尽，债期大概率配合止盈盘的需求进行回调，不建议追高。可回落后进行布局。 2有色金属板块 【贵金属】 短期：高位震荡；建议关注美国四季度GDP和12月PCE等数据的指引。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议继续多配为主。 逻辑： （1）上周（1.15-1.19），贵金属价格周线整体收跌。由于美国12月零售销售环比反弹至3个月高位和 1月消费者信心指数反弹均表明消费支出仍旧强劲，周度首申失业金人数回落至2022年9月24日以来新低凸显就业市场韧性，强劲的经济数据加大美国经济软着陆概率，加上美联储官员偏鹰打压降息预期，市场削减美联储3月降息概率至40%左右，提振美元指数、美债收益率反弹，贵金属价格因此承压，其中伦敦金一度跌至2000美元/盎司附近，创1个月新低，伦敦银连续4周下跌，创2个月新低。但中东地缘局势仍旧 紧张，美国1月通胀预期延续回落，因此后半周美元指数上涨放缓，贵金属价格小幅回升。此外，国内因股市等风险资产大幅下跌，市场情绪偏悲观，因此沪金、沪银表现好于外盘，导致黄金白银内外盘价差均显著扩大。 （2）本周展望：近期美国强劲的经济数据使得降息预期降温，但中东地缘紧张局势尚未缓解，因此我们预计短期贵金属价格料仍以高位震荡运行为主。建议关注本周即将公布的美国四季度GDP和12月PCE等数据的进一步指引。 （3）长期来看，由于美国今年财政政策支持力度退坡概率较大，美国经济增速或逐步下行，美联储降息时间线愈发明朗，加上全球地缘政治、经济格局不确定性均仍较高、全球去美元化需求不断提升、各国央行仍再不断增持黄金储备等，我们认为贵金属价格长期仍有上涨空间，建议金银多配为主。 风险点：美联储维持高利率水平更久、美联储降息时间和幅度晚于市场预期、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。 【金属铜】 美国经济软着陆预期提升，而由于近期多位美联储官员发表鹰派言论，美元指数存在反弹预期。此外，中国经济复苏基础仍需巩固，市场风险偏好下滑，施压有色板块。而近期矿端扰动持续发酵，进口铜矿加工费大幅走低，对铜价产生一定支撑。整体而言，近期宏观面施压铜价，而产业端对铜价存在支撑，铜价或震荡运行。 逻辑： 1、中国经济复苏基础仍需巩固：中国12月经济数据喜忧参半，其中工业增加值增速继续提升，但消费、就业及地产表现不及预期，特别是房地产继续对国内经济复苏产生较大拖累。 2、美国经济软着陆预期提升：美国12月零售销售同比增长0.6%，预期0.40%，前值0.30%。此外，美国1月份消费者信心指数继续回升，而通胀预期继续回落，市场对美国经济软着陆预期提升。另一方面，近期美联储多位官员发表鹰派言论，美元指数仍有反弹预期。 3、产业端方面，近期海外铜矿干扰不断，而国内铜冶炼厂存在补库需求，进口铜进口加工费进一步下滑至34.5美元/吨，续创2021年6月份以来新低，矿端供应扰动短期对铜价产生一定支撑；此外，全球铜显性库存仍处于低位水平，但由于近期铜价持续上行，下游需求偏弱，国内现货升水明显下滑，基本面对铜价支撑有所减弱。 风险关注：中国稳增长政策，欧美央行政策、铜矿供应扰动。 【金属锌】 观点：周五夜盘锌价小幅反弹，下周预计区间震荡为主。供给端，据Nyrstar网站1月15日消息，由于能源成本高企和市场状况不断恶化，该公司决定将其荷兰的Budel锌冶炼厂从2024年1月下半月起进入保养维护期。一旦经济上可行，该工厂将恢复生产。宏观层面，央行数据显示，2023年12月末广义货币余额 292.27万亿元，同比增长9.7%，2023年12月末，社会融资规模存量378.09万亿元，同比增长9.5%，略低于市场预期。供给端，2023年1-12月精炼锌总量574.99万吨，同比增加5.98%。原料供应端，截止到1月19日钢联统计的锌冶炼厂锌精矿库存总量72.74万实物吨，周环比增加0.2万实物吨。锌精矿港口库存36.2万吨，周环比减少4.5万吨。加工费方面，目前南方地区在4200左右，北方地区加工费在4500左右，国内原料供应相对充足加工费预计稳中小降。库存方面，截止到1月18日国内锌锭社会库存为5.68万吨，周度环比下降0.3万吨。展望后市，社会库存仍处于历史低位，Back结构将持续。海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价压力仍在。基本面上，社库处于相对低位锌价存在一定支撑。策略方面，择机布局正套。 逻辑： 1、宏观方面，据国家统计局初步核算，2023年国内生产总值1260582亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%，四季度增长5.2%； 2、供给端，原料供应端，截止到1月19日钢联统计的锌冶炼厂锌精矿库存总量72.74万实物吨，周环 比增加0.2万实物吨。锌精矿港口库存36.2万吨，周环比减少4.5万吨。加工费方面，国内原料供应相对充 足加工费预计稳中小降。库存方面，截止到1月19日国内锌锭社会库存为5.68万吨，周度环比下降0.3万吨。 3、总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。策略方面，布局正套。 风险关注点：地缘局势，美国经济衰退，仓单库存。 【金属镍】 观点：1、美国近期公布的就业及零售数据超预期表现，市场对美经济软着陆预期回温，但削弱了美联储3月份的降息前景，后续重点关注美国经济数据变化。国内方面，四季度GDP同比增5.2%，但内需恢复仍显疲弱，市场对稳增长政策预期反复。 2、印尼总统选举将于2024年2月14日举行，镍相关政策或抬升印尼镍产品生产成本，建议持续关注印尼政策变化。 短期来看，宏观情绪有所反复，镍供应维持过剩，下游补库需求偏弱，全球镍库存延续增势，资金扰动 下镍价宽幅震荡，波动率较大，关注电积镍成本支撑及印尼大选相关进展。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩格局延续，关注资源国政策变化及产能投放进度。操作上建议观望，短线为主，维持反弹空思路，企业做好套保工作，注意防范风险！ 逻辑： 宏观方面：美国近期公布的就业及零售数据超预期表现，市场对美经济软着陆预期回温，但削弱了美联储3月份的降息前景，后续重点关注美国经济数据变化。国内方面，四季度GDP同比增5.2%，但内需恢复仍显疲弱，市场对稳增长政策预期反复。 基本面：1、近期全球镍库存整体增加，纯镍进口维持亏损，随着国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应明显增加，交割品扩容预期仍存，关注电积镍生产成本变化。2、镍矿方面，本周印尼RKAB审批遇阻，镍矿价格持稳运行，镍铁价格小幅反弹，但镍矿需求未有明显回升，菲律宾仍处于雨季，港口库存季节性去库。3、镍铁方面，本周高镍铁均价反弹至935元/镍点，国内镍铁厂亏损幅度收窄，钢厂采购成交有所回暖，但不锈钢产量增量有限，对镍铁需求持稳为主。中长期来看，印尼镍铁待投产项目仍较多，镍铁过剩格局难改，此外，印尼总统选举将于2024年2月14日举行，镍相关政策或抬升印尼镍产品生产成本，建议持续关注印尼政策变化。4、不锈钢方面，本周不锈钢期货震荡反弹，原料价格小幅回升，钢厂整体处于盈利状态，但临近下游备货需求转弱，部分钢厂春节检修减产，关注后续钢厂检修及下游消费情况。库存方面，本周不锈钢两地库存小幅累库，贸易商维持低库存，不锈钢供需矛盾减弱，关注市场到货增加后库存去化情况。5、新能源方面，国家政策支持仍存，但电池产业链维持去库，三元订单下滑，硫酸镍需求有所走弱，部分盐厂出现减产。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求。 3黑色金属板块 【螺纹钢】 投资逻辑： 1、本周资金继续流出，黑链存量资金创半年来新低。本周最强品种补跌，大概是去交易一下钢厂亏损与220铁水不匹配的问题，且随着炉料补库进入下半段，回过头来看原料库存累了不少，但价格还高高在上，如果不能让点利润出来，后续铁水产量回升的逻辑就有问题，钢材供需两弱持续推进的结果就是原料高估值逻辑坍塌。 2、往后看，