软商品周报：节后旺季预期较强，棉价再创阶段新高

期货研究报告|软商品周报2024-01-21 节后旺季预期较强，棉价再创阶段新高 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周美棉价格重心明显上移，一度逼近85美分，创下阶段性新高。尽管1月USDA供需报告整体偏空，但美国经济数据表现较好以及红海局势进一步紧张，支撑盘面走强。叠加美棉周度�口销售持续大幅增加，消费前景乐观，进一步推动外盘走强。国内方面，本周郑棉价格跟随外盘大幅上涨。下游纺织企业开工率仍维持较高水平，棉纱加速去库，产业链偏良性循环，市场对节后的传统旺季预期较为乐观，使得本周价格重心大幅抬升，触及16000元/吨。但伴随春节临近，下游纺织厂陆续计划放假，补库驱动难以持续，节后订单量未经落实，轧花厂套保压力也将制约后期棉价持续上涨的空间，短期不建议过度追高。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 供给方面，近几月欧洲港口木浆库存持续去库，全球纸浆整体维持去库态势，外盘美金报价受此提振或仍有上调空间。12月国内纸浆进口量依旧高企，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位，但主要生产国发运到中国的纸浆量开始有所减少，明年国内进口压力或得到一定缓解。需求方面，国内下游需求依旧偏弱，纸厂采购积极性不强，企业节前去库存回笼资金，短期不利于市场高价放量。整体来看，当前供强需弱格局尚未改变，春节期间浆价预计仍将承压运行。持续关注红海局势发展情况。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面，随着前期外盘跌至20美分附近，巴西丰产和印度减产不及预期的利空也已基本消化。本榨季印度产量及�口仍不明朗，但今年大选前预计禁止食糖�口，一季度国际贸易流预计仍偏紧，原糖短期仍有继续向上修复的动能。郑糖方面，23/24榨季国内食糖恢复性增产，新糖陆续上市，糖源阶段性宽松，不过当前处于春节备货旺 季，糖价在外盘大幅反弹的带动下，短期走势也相对偏强。综合来看，一季度国际糖价在贸易流偏紧的支撑下走势或偏强，短期国内糖价预计跟随外盘慢涨为主。但由于供需格局逐渐转为宽松，中期仍以偏空思路对待。 ■策略 偏多 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析5 白糖市场分析6 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖05基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖09基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，截止本周五收盘棉花2405合约15925元/吨，环比上涨405元/吨，涨幅 2.61%。现货方面，新疆地区棉花现货价格16356元/吨，环比上涨216元/吨，现货基差CF05+431，环比下跌189；全国棉花现货加权均价16744元/吨，环比上涨170元/吨，现货基差CF05+819，环比下跌235。 ■棉花供需 据美国农业部（USDA），1.5-1.11日一周美国2023/24年度陆地棉净签95254吨（含签约95867吨，取消前期签约613吨），较前一周增加60%，较近四周平均增加85%。装运陆地棉58445吨，较前一周增加13%，较近四周平均增加15%，创下本年度单周最高装运量。净签约本年度皮马棉794吨，较前一周增加77%，装运皮马棉1043吨，较前一周减少83%。签约新年度陆地棉3992吨，签约新年度皮马棉136吨。 据全国棉花交易市场数据统计，截止到2024年1月20日，新疆地区皮棉累计加工总 量535.53万吨，同比增幅11.01%。其中，自治区皮棉加工量358.29万吨，同比增幅21.76%；兵团皮棉加工量177,24万吨，同比减幅5.79%。20日当日加工增量1.35万吨，同比减幅16.87%。 后市展望 国际方面，本周美棉价格重心明显上移，一度逼近85美分，创下阶段性新高。尽管1月USDA供需报告整体偏空，但美国经济数据表现较好以及红海局势进一步紧张，支撑盘面走强。叠加美棉周度�口销售持续大幅增加，消费前景乐观，进一步推动外盘走强。国内方面，本周郑棉价格跟随外盘大幅上涨。下游纺织企业开工率仍维持较高水平，棉纱加速去库，产业链偏良性循环，市场对节后的传统旺季预期较为乐观，使得本周价格重心大幅抬升，触及16000元/吨。但伴随春节临近，下游纺织厂陆续计划放假，补库驱动难以持续，节后订单量未经落实，轧花厂套保压力也将制约后期棉价持续上涨的空间，短期不建议过度追高。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2405合约5720元/吨，相比上周下跌2元，跌幅0.03%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价5750元/吨，相比上周上涨 50，现货基差SP2405+30；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价5800元/吨，较 上周上涨50元，现货基差SP2405+80。 ■纸浆供需 国产阔叶浆行业开工负荷率较上周持平；国产化机浆行业开工负荷率较上周下滑4%；非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周提升；甘蔗浆开工负荷率较上周下滑。 铜版纸开工负荷率较上周持平；双胶纸开工负荷率较上周提升0.33%；白卡纸开工负荷率较上周下降1.68%；生活用纸开工负荷率较上周提升1,1%。 ■后市展望 供给方面，近几月欧洲港口木浆库存持续去库，全球纸浆整体维持去库态势，外盘美金报价受此提振或仍有上调空间。12月国内纸浆进口量依旧高企，国内针叶浆的进口量也维持在历史高位，但主要生产国发运到中国的纸浆量开始有所减少，明年国内进口压力或得到一定缓解。需求方面，国内下游需求依旧偏弱，纸厂采购积极性不强，企业节前去库存回笼资金，短期不利于市场高价放量。整体来看，当前供强需弱格局尚未改变，春节期间浆价预计仍将承压运行。持续关注红海局势发展情况。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，白糖2405合约收盘价6390元/吨，环比上涨109元/吨，涨幅1.74%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6510元/吨，环比上涨90元/吨，现货基差SR05+120，环比走弱19；云南昆明地区白糖现货价格6480元/吨，环比上涨40元/吨，现货基差SR05+90，环比走弱69。 ■白糖供需 国内方面，海关总署公布数据显示，2023年12月我国进口食糖50万吨，同比减少 1.97万吨，降幅4.3%。2023年1-12月累计进口食糖397万吨，同比减少129.89万吨，降幅24.7%。2023/24榨季截至12月累计进口食糖186.25万吨，同比增加9.12万吨，增幅5.15%。 国际方面，根据Williams发布的数据，截至1月17日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为79艘，此前一周为73艘。等待装运的食糖数量为324.02万吨，此前一周 为278.43万吨。在当周等待�口的食糖总量中，高等级原糖（VHP）数量为301.34万 吨。桑托斯港等待�口的食糖数量为250.58万吨，帕拉纳瓜港等待�口的食糖数量为 52.48万吨。 后市展望 原糖方面，随着前期外盘跌至20美分附近，巴西丰产和印度减产不及预期的利空也已基本消化。本榨季印度产量及�口仍不明朗，但今年大选前预计禁止食糖�口，一季度国际贸易流预计仍偏紧，原糖短期仍有继续向上修复的动能。郑糖方面，23/24榨季国内食糖恢复性增产，新糖陆续上市，糖源阶段性宽松，不过当前处于春节备货旺季，糖价在外盘大幅反弹的带动下，短期走势也相对偏强。综合来看，一季度国际糖价在贸易流偏紧的支撑下走势或偏强，短期国内糖价预计跟随外盘慢涨为主。但由于供需格局逐渐转为宽松，中期仍以偏空思路对待。 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2018-122019-122020-122021-122022-122023-12 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-012020-012021-0120