软商品日报：产业链偏良性循环，棉价创阶段新高

期货研究报告|软商品日报2024-01-19 产业链偏良性循环，棉价创阶段新高 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2405合约15890元/吨，较前日上涨350元/吨，涨幅 2.25%。持仓量628406手，仓单数13156张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价 16153元/吨，较前日下跌19元/吨，现货基差CF05+260，较前日下跌370。全国均价 16576元/吨，较前日下跌3元/吨。现货基差CF05+690，较前日下跌350。 近期市场资讯，据印度棉花协会统计，截至1月17日，印度本年度棉花累计上市量折皮棉约200万吨，上市进度约40%。另悉，由于近期部分地区市场棉价低于MSP，MSP项下收购仍在进行中，其中北部棉区旁遮普邦地区目前产量的1/4均由CCI收 购。从皮棉价格运行来看，17日印度多地现货价格普遍稳持稳。其中北部棉区旁遮普邦棉花成交价在5420-5520卢比/莫恩德（折约51500-52500卢比/坎地），哈里亚纳邦 报价在5275-5440卢比/莫恩德（折约50000-52000卢比/坎地）；拉贾斯坦邦北部地区在4950-5525卢比/莫恩德（折约47000-52500卢比/坎地）。中部古吉拉特邦S-6品种 （29mm）成交价在55000-55500卢比/坎地，28.5mm的报价在54500-55000卢比/坎地；马哈拉施特拉邦高质量等级的新棉报价基本在54300-54800卢比/坎地。南部特伦甘纳地区（29-30mm）报价在53500-55500卢比/坎地之间。 昨日郑棉期价偏强运行。节前备货和外单下达带动下游需求边际好转，织厂开机率继续提升。部分织厂计划提前放假，最近几周对棉纱的备货显著增加，坯布库存也有所下降。当前整个产业链偏良性循环，棉纱加速去库，郑棉受到提振偏强震荡。但订单持续性预计不强，继续向上也面临较强的套保压力，短期预计仍将承压运行。中长期看，二季度后焦点又将回到新棉种植，而受保粮政策影响下年度种植面积或将继续下滑，需求在国内宏观进一步好转的预期下也有望逐渐修复，长期方向偏乐观。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2405合约5742元/吨，较前一日上涨40元/吨，涨幅 0.70%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格5800元/吨，较前一日持平，现货基差sp05+60，较前一日下跌40。山东地区“月亮”针叶浆5800元/吨，较前一日持平，现货基差sp05+60，较前一日下跌40。山东地区“马牌”针叶浆5800元/吨，较前一日持平，现货基差sp05+60，较前一日下跌40。山东地区“北木”针叶浆现货价格6000元/吨，较前一日持平，现货基差sp05+260，较前一日下跌40。 近期市场资讯，截止2024年1月18日，中国纸浆主流港口样本库存量为189.6万 吨，较上期上涨14.7万吨，环比上涨8.4%，库存量连续两周期呈现累库的走势。本周期纸浆国内主流港口青岛港库存呈现累库的趋势，港上到港量较上周期有所增加，�货速度维持日均1.1万吨左右，港上整体库存量呈现小幅累库走势。本周期常熟港库存 量呈现累库的走势，�货数量较上周期下滑，周期内累计�货超过8万吨。整体来看，港口库存处于年内中位偏高水平，本期国内主流港口样本库存呈现累库的状态。 昨日纸浆期货震荡收涨。目前国内已经进入消费淡季，邻近春节，下游纸厂多进行例行检修，接下来木浆需求存持续缩减预期，木浆价格或承压运行。不过2023年下游成 品纸的产量相对稳定，而2024年下游产能还在不断地扩张，纸浆的直接需求将得到一定的保障。此外，当前成品纸的企业库存大多处于偏低的水平，说明终端需求的表现还是相对健康且持续的，2024年下游或存在一定的补库需求。综合来看，近期红海危机扰动下，浆价重心抬升，但短期供强需弱格局持续，浆价持续上涨空间或受到限 制。中长期看，主要产浆国发运往中国的纸浆量预计有所下降，国内纸浆供应压力或将得到缓解，而国内用浆需求有望稳步复苏，中长期浆价重心有望缓慢上移。 ■策略 区间震荡 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2405合约收盘价6340元/吨，环比下跌5元/吨， 跌幅0.08%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6480元/吨，较前一日上涨10元/吨，现货基差SR05+140，较前一日上涨10。云南昆明地区白糖现货成交价6460元/吨，较前一日持平，现货基差SR05+120，较前一日持平。 近期市场资讯，一权威行业组织周三表示，2023年10月1日至2024年1月15日，印度糖产量为1487万吨，较上年度同期下降7％，因主产区马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的产量降低。此外，干燥的天气条件使得泰国2023／24年度甘蔗产量预估降至7700万吨，较上次预测下调3.8％。泰国甘蔗和糖业委员会办公室（OCSB）报告称， 截至1月14日，甘蔗压榨总量达2860万吨。OCSB预计，由于厄尔尼诺事的不利影响，该国2023／24年度糖产量将大幅减少约25％。 昨日白糖期价窄幅波动。原糖方面，印度产量及�口仍不明朗，但今年大选前预计禁止食糖�口，一季度国际贸易流预计仍偏紧，原糖在恐慌情绪释放后或仍有向上修复的动能，关注近期外盘能否止跌企稳。由于巴西产量创纪录，叠加24/25榨季全球增产的预期较强，二季度后糖价再度转弱的风险较大。郑糖方面，23/24榨季国内食糖恢复性增产，新糖陆续上市，糖源阶段性宽松，自身基本面缺乏明显的上涨驱动，预计跟随外盘波动。本榨季再创新高的的概率减小，基本面和政策面都不支持。综合来 看，一季度国际糖价按理仍有支撑，原糖跌至20美分附近，已基本消化巴西丰产和印度减产不及预期的利空，短期在贸易流偏紧的情况下存在反弹动力，但由于供需格局发生转变，中期仍以偏空思路对待。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨6 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨6 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨6 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张6 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨6 图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨6 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨7 图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨7 图9:棉花月度进口量丨单位：吨7 图10:棉花累计进口量丨单位：吨7 图11:棉花工业库存丨单位：万吨7 图12:棉花商业库存丨单位：万吨7 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%8 图14:全棉坯布负荷丨单位：%8 图15:纱厂棉花库存丨单位：天8 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天8 图17:织厂棉纱库存丨单位：天8 图18:全棉坯布库存丨单位：天8 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元9 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元9 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元9 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元9 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元9 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元9 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨10 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨10 图27:山东银星基差丨单位：元/吨10 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨10 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨10 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨10 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨11 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨11 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨11 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨11 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨11 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨12 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨12 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨12 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨12 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨12 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨12 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨13 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅13 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨13 图46:郑糖01基差丨单位：元/吨13 图47:郑糖05基差丨单位：元/吨13 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨13 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨14 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨14 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨14 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨14 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨14 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨14 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨15 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷15 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨15 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨15 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨15 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨15 23000 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2018-122019-122020-122021-122022-122023-12 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张 180 160 140 120 100 80 60 40 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2019-012020-012021-012022-012023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:郑棉1月基差丨单位：元/吨图6:郑棉5月基差丨单位：元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2020年2021年2022年 2023年2024年 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2020年2021年2022年 2023年2024年 1月2日4月2日7月5日10月10日 1月2日4月2日7月5日10月10日 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:郑棉1-5价差丨单位：元/吨图8:郑棉5-9价差丨单位：元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 2001-20052101-21052201-2205 2301-23052401-2405 5/206/207/208/209/2010/2011/2012/20 1500 1000 500 0 -500 -1000 2005-20092105-2109