软商品月报：新作丰产预期较强，棉价缺乏上涨驱动

期货研究报告|软商品月报2024-06-02 新作丰产预期较强，棉价缺乏上涨驱动 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，受美棉主产区干旱天气以及美棉周度�口数据表现亮眼的影响，本月美棉价格一度反弹至83美分/磅附近。不过月末天气改善以及�口数据回落，市场对需求 端的担忧再起，美棉又回落至75美分/磅附近。当前南半球新棉大量上市，巴西及澳洲丰产预期较强。美棉主产区旱情较去年显著改善，新年度恢复性增产的概率较大，在当下需求支撑有限的情况下，国际供需格局或逐渐转向宽松。 国内方面，本月郑棉价格从月初15600元/吨附近跌至最低14840元/吨，而后超跌反弹，但因基本面并无改变，月末再度回落。供应端来看，当前国内棉花资源相对充 裕，1-4月我国棉花进口量同比大幅增加。今年种植面积下降幅度并不明显，前期天气变动也并未对新棉生长产生明显影响，棉花长势良好。需求端来看，5月以来下游淡季特征明显，在新订单较少且短的情形下，部分纺企有下调开机的计划。 综合来看，当前天气的风险因素还未完全消除，产业链累库情况目前也不显著，短期棉价下方仍有一定支撑，但上涨驱动不足。关注后期天气变化及下游订单情况。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策风险、主产国天气风险 纸浆观点 ■市场分析 供应方面，今年以来海外供应扰动事件频发，浆厂报价持续上调，短期海外驱动整体仍偏强。中期来看，2024年针叶浆产能投放相对有限，前期装置停产导致未来供应存在缩减预期。目前国内纸浆进口量仍维持在较高的水平，但欧洲纸浆需求已经�现改善，去库周期进入尾声，下半年欧洲纸厂有望迎来一波补库周期。发往中国的货源也有望回流欧洲，国内纸浆的进口压力或将得到一定的缓解。 需求方面，5月纸价有所下跌，近期下游纸厂开工和产量下滑明显。由于浆纸走势不一 致，导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现货成交不畅，短期或限制浆价上涨空间。中期来看，国内纸浆港口库存仍处于同期低位，下游刚需仍有支撑。2024年下游产能还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保障。当前成品纸的企业库存压力尚可，说明终端需求表现还是相对健康且持续的。 综合来看，内外基本面有所分化，当前国内下游需求负反馈持续累积，对浆价持续上行形成阻力，短期预计承压运行为主。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 国际方面，巴西24/25榨季压榨进度偏快，糖产数据持续向好，拖累原糖价格，不过天气风险依然存在，未来港运压力也需要持续关注；印度和泰国新榨季尚未开始，对盘面影响较小，印度24/25榨季可能会进一步转产乙醇，而泰国恢复性增产的可能性较大，关注两国三季度天气情况。 国内方面，国内进入去库周期，工业库存处于历史低位，按照当前船报，二季度国内进口量预计有限，短期国内供应并不宽松，现货端挺价意愿较强，导致近月合约表现抗跌，内盘表现整体强于外盘。不过进口利润窗口打开后，国内加工糖厂需求得以释放，三季度原糖预计大量到港，远月合约将受到三季度进口节奏的影响。 综合来看，24/25榨季全球食糖供应过剩的预期较强，中长期基本面依旧偏空，郑糖趋势性行情将跟随原糖。不过当前盘面已提前反映部分利空，后市或更多以交易“预期差”为主，关注各主产国天气情况。原糖阶段性企稳时，因国内供需相对偏紧，郑糖存在阶段性反弹的可能性。 ■策略 中性 ■风险 宏观及政策影响、主产国天气 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析6 白糖市场分析7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，截止5月底，棉花2409合约收盘价15120元/吨，环比下跌535元/吨，跌 幅3.42%。现货方面，全国棉花现货加权均价16293元/吨，环比下跌388元/吨，现货基差CF09+1173，环比上涨147。 ■棉花供需 据USDA，截止5月23日当周，2023/24美陆地棉周度签约5.05万吨，周增10%，较 前四周平均水平增25%；其中中国签约4.35万吨，越南签约0.19万吨；2024/25年度美陆地棉周度签约1.77万吨；2023/24美陆地棉周度装运3.91万吨，周降16%，较前四周平均水平降21%，其中中国装运1.19万吨，土耳其装运0.7万吨。 根据中国棉花信息网调查结果显示，博乐植棉区域棉花已进入快速生长期，目前，棉花普遍已达6-8片真叶，平均株高达到18厘米，整体长势良好。据了解，近期当地主要植棉区雨水较多，为棉花生长提供了良好的水分条件，由于苗期棉花对水分和养分的吸收较为敏感，过多的降水会导致土壤中的水分含量过高，可能会引发棉苗旺长，主要表现为棉苗叶片肥大、叶色深绿、茎秆嫩绿且生长速度快，但根系可能发育不 良，对后期棉花的产量和品质产生影响。为防止棉花过度生长，部分农户已开始采取化控措施，来调节棉花生长速度。 ■后市展望 国际方面，受美棉主产区干旱天气以及美棉周度�口数据表现亮眼的影响，本月美棉价格一度反弹至83美分/磅附近。不过月末天气改善以及�口数据回落，市场对需求 端的担忧再起，美棉又回落至75美分/磅附近。当前南半球新棉大量上市，巴西及澳洲丰产预期较强。美棉主产区旱情较去年显著改善，新年度恢复性增产的概率较大，在当下需求支撑有限的情况下，国际供需格局或逐渐转向宽松。 国内方面，本月郑棉价格从月初15600元/吨附近跌至最低14840元/吨，而后超跌反弹，但因基本面并无改变，月末再度回落。供应端来看，当前国内棉花资源相对充 裕，1-4月我国棉花进口量同比大幅增加。今年种植面积下降幅度并不明显，前期天气变动也并未对新棉生长产生明显影响，棉花长势良好。需求端来看，5月以来下游淡季特征明显，在新订单较少且短的情形下，部分纺企有下调开机的计划。 综合来看，当前天气的风险因素还未完全消除，产业链累库情况目前也不显著，短期棉价下方仍有一定支撑，但上涨驱动不足。关注后期天气变化及下游订单情况。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，目前主力合约为2409合约，截止月底收盘，纸浆2409合约6204元/吨， 相较上月下跌168元，跌幅2.64%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6400元/吨，相比上月持平，现货基差SP2405+196；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格6400元/吨，相比上月持平，现货基差SP405+196。 纸浆供需 国际方面，据Europulp数据显示，2024年4月欧洲港口总库存较3月下滑3.33%，较2023年同期下滑30.92%。其中，除德国以及意大利港口库存环比下滑3.92%以及 19.63%外，荷兰/比利时/法国/瑞士、英国以及西班牙港口库存环比均有提升，分别环比提升4.20%、32.35%以及8.28%。整体来看，多数欧洲国家港口库存提升，但缩减量大于提升量，带动4月欧洲港口总库存环比下滑。 国内方面，5月份，国产阔叶浆行业开工负荷率87%，较上月提升9%；国产化机浆行业开工负荷率87%，较上月下降1%；非木浆方面，竹浆开工负荷率75%，较上月下降12%；甘蔗浆开工负荷率59%，环比提升4%。5月份，双铜纸开工负荷率较上月下降 4.12%；双胶纸开工负荷率较上月下降1.73%；白卡纸开工负荷率较上月下滑8.38%；生活用纸开工负荷率较上月下降2.57%。 ■后市展望 供应方面，今年以来海外供应扰动事件频发，浆厂报价持续上调，短期海外驱动整体仍偏强。中期来看，2024年针叶浆产能投放相对有限，前期装置停产导致未来供应存在缩减预期。目前国内纸浆进口量仍维持在较高的水平，但欧洲纸浆需求已经�现改善，去库周期进入尾声，下半年欧洲纸厂有望迎来一波补库周期。发往中国的货源也有望回流欧洲，国内纸浆的进口压力或将得到一定的缓解。 需求方面，5月纸价有所下跌，近期下游纸厂开工和产量下滑明显。由于浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现货成交不畅，短期或限制浆价上涨空间。中期来看，国内纸浆港口库存仍处于同期低位，下游刚需仍有支撑。2024年下游产能还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保障。当前成品纸的企业库存压力尚可，说明终端需求表现还是相对健康且持续的。 综合来看，内外基本面有所分化，当前国内下游