软商品周报：缺乏利好驱动，内外棉价再创新低

期货研究报告|软商品周报2024-06-16 缺乏利好驱动，内外棉价再创新低 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周USDA小幅上调全球棉花产量和消费量，因期初库存调增，期末库存环比小增。整体供需偏宽松的格局叠加美联储降息延后等宏观因素的影响，棉价受到压制，维持低位震荡。美棉主力合约盘中跌至71.2美分/磅，本周再创新低。但周度�口数据较为良好，对价格有所支撑。不过整体来看还未�现大的利多驱动因素。 国内方面，疆内天气平稳，气候条件目前较利于棉花生长，丰产预期较强。今年以来进口量维持高位，供应端偏宽松。下游纺织厂开机率较上周小幅下滑，需求持续低迷。淡季特征明显，价格重心继续下移，本周郑棉盘中创下14720元/吨的新低。 综合来看，近期海外宏观情绪偏悲观，基本面利空因素持续发酵，外盘再创阶段新低。国内6-7月都处于传统消费淡季，在供应端缺乏利好驱动的情况下，棉价易跌难涨，短期郑棉预计延续偏弱整理。 ■策略 中性偏空 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 供应方面，今年以来海外供应扰动事件频发，浆厂报价持续上调，短期海外驱动整体仍偏强。中期来看，2024年针叶浆产能投放相对有限，前期装置停产导致未来供应存在缩减预期。目前国内纸浆进口量仍维持在较高的水平，但欧洲纸浆需求已经�现改善，去库周期进入尾声，下半年欧洲纸厂有望迎来一波补库周期。发往中国的货源也有望回流欧洲，国内纸浆的进口压力或将得到一定的缓解。 需求方面，5月以来纸价有所下跌，由于浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现货成交不畅，短期或限制浆价上涨空 间。中期来看，国内纸浆港口库存仍处于同期低位，下游刚需仍有支撑。2024年下游 产能还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保障。当前成品纸的企业库存压力尚可，说明终端需求的表现还是相对健康且持续的。 综合来看，内外基本面有所分化，若国内下游需求负反馈持续累积，或对浆价持续上行形成阻力，短期还需关注宏观及资金面回落风险。但我国纸浆较多依赖进口，主要受海外成本影响，中期仍维持偏多观点。 ■策略 中性 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 国际方面，巴西24/25榨季压榨进度偏快，拖累原糖价格，不过天气风险依然存在，未来港运压力也需要持续关注；印度和泰国新榨季尚未开始，对盘面影响较小，目前来看，印度24/25榨季可能会进一步转产乙醇，而泰国恢复性增产的可能性较大。 国内方面，国产糖进入去库周期，工业库存处于历史低位，按照当前船报，二季度国内进口量预计有限，短期国内供应并不宽松，现货端挺价意愿较强，导致近月合约表现抗跌，内盘表现整体强于外盘。不过进口利润窗口打开后，国内加工糖厂需求得以释放，三季度原糖预计大量到港，现货供应压力将逐渐增加。 综合来看，5月上半月巴西双周数据不及预期，以及市场担忧的天气风险仍存，本周原糖持续反弹至19美分/磅之上，但6月巴西逐渐进入压榨高峰期，仍需持续关注产量 及天气情况。国内郑糖本周延续震荡，短期国内基本面仍然偏强，下方关注6100支撑位，关注后市进口糖到港节奏。 ■策略 中性 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析6 白糖市场分析7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨8 图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨8 图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨8 图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张8 图5:郑棉9月基差丨单位：元/吨8 图6:郑棉1月基差丨单位：元/吨8 图7:郑棉9-1价差丨单位：元/吨9 图8:郑棉1-5价差丨单位：元/吨9 图9:棉花月度进口量丨单位：吨9 图10:棉花累计进口量丨单位：吨9 图11:棉花工业库存丨单位：万吨9 图12:棉花商业库存丨单位：万吨9 图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%10 图14:全棉坯布负荷丨单位：%10 图15:纱厂棉花库存丨单位：天10 图16:纱厂棉纱库存丨单位：天10 图17:织厂棉纱库存丨单位：天10 图18:全棉坯布库存丨单位：天10 图19:服装鞋帽、针纺织品类当月零售额丨单位：亿元11 图20:服装鞋帽、针纺织品类累计零售额丨单位：亿元11 图21:纺织纱线、织物及制品当月出口额丨单位：万美元11 图22:纺织纱线、织物及制品累计出口额丨单位：万美元11 图23:服装及衣着附件当月出口额丨单位：万美元11 图24:服装及衣着附件累计出口额丨单位：万美元11 图25:纸浆主力收盘价丨单位：元/吨12 图26:国内漂针浆现货价丨单位：元/吨12 图27:山东银星基差丨单位：元/吨12 图28:CFR外盘报价丨单位：美元/吨12 图29:纸浆当月进口量丨单位：万吨12 图30:纸浆累计进口量丨单位：万吨12 图31:针叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图32:阔叶浆月度进口量丨单位：万吨13 图33:青岛港周度纸浆库存丨单位：万吨13 图34:青岛港+常熟港+保定地区+高栏港库存丨单位：万吨13 图35:双胶纸周度产量丨单位：万吨13 图36:铜版纸周度产量丨单位：万吨13 图37:白卡纸周度产量丨单位：万吨14 图38:生活用纸周度产量丨单位：万吨14 图39:双胶纸周度企业库存丨单位：万吨14 图40:铜版纸周度企业库存丨单位：万吨14 图41:白卡纸周度企业库存丨单位：万吨14 图42:生活用纸周度企业库存丨单位：万吨14 图43:白糖主力收盘价丨单位：元/吨15 图44:ICE11号糖收盘价丨单位：美分/磅15 图45:白糖现货价格丨单位：元/吨15 图46:郑糖09基差丨单位：元/吨15 图47:郑糖01基差丨单位：元/吨15 图48:全国食糖产量：累计值丨单位：万吨15 图49:全国食糖销量：累计值丨单位：万吨16 图50:国内食糖新增工业库存丨单位：万吨16 图51:国内食糖月度进口量丨单位：万吨16 图52:国内食糖累计进口量丨单位：万吨16 图53:巴西中南部累计甘蔗压榨量丨单位：万吨16 图54:巴西中南部双周累计产糖量丨单位：万吨16 图55:巴西食糖月度出口量丨单位：万吨17 图56:印度甘蔗种植面积丨单位：万公顷17 图57:印度食糖月度出口量丨单位：万吨17 图58:印度食糖累计出口量丨单位：万吨17 图59:泰国双周糖累计产量丨单位：吨17 图60:泰国食糖月度出口量丨单位：万吨17 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，棉花2409合约14795元/吨，环比下跌340元/吨，跌幅 2.25%。现货方面，全国棉花现货加权均价16120元/吨，环比下跌144元/吨，现货基差CF09+1325，环比上涨196。 ■棉花供需 根据6月USDA供需报告，相比上一月份数据变化，2024/25年度平衡表微幅调增产量、小幅调增期末库存，美国方面虽然产量维持平稳，但根据最新美棉种植数据，较上一年度美棉种植维持偏快，同时优良率�现了一个5%的明显下滑，对于中期美棉价格是一个利空因素，此外较上一年度数据由于美国和巴西两个国家期末库存数据均有所上升，全球期末库存预期上升55万吨，全球产量显著上升117万吨。 截止6月6日当周，2023/24美陆地棉周度签约4.02万吨，周增28%，较前四周平均水平降2%；其中中国签约1.76万吨，越南签约0.66万吨；2024/25年度美陆地棉周度签约4.02万吨；2023/24美陆地棉周度装运4.23万吨，周增19%，较前四周平均水平降3%，其中中国装运1.67万吨，土耳其装运0.4万吨。 后市展望 国际方面，本周USDA小幅上调全球棉花产量和消费量，因期初库存调增，期末库存环比小增。整体供需偏宽松的格局叠加美联储降息延后等宏观因素的影响，棉价受到压制，维持低位震荡。美棉主力合约盘中跌至71.2美分/磅，本周再创新低。但周度�口数据较为良好，对价格有所支撑。不过整体来看还未�现大的利多驱动因素。 国内方面，疆内天气平稳，气候条件目前较利于棉花生长，丰产预期较强。今年以来进口量维持高位，供应端偏宽松。下游纺织厂开机率较上周小幅下滑，需求持续低迷。淡季特征明显，价格重心继续下移，本周郑棉盘中创下14720元/吨的新低。 综合来看，近期海外宏观情绪偏悲观，基本面利空因素持续发酵，外盘再创阶段新低。国内6-7月都处于传统消费淡季，在供应端缺乏利好驱动的情况下，棉价易跌难涨，短期郑棉预计延续偏弱整理。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2409合约5978元/吨，相比上周下跌96元，跌幅 1.58%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价6350元/吨，相比上周下调50元，现货基差SP2409+372；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价6350元/吨，较上周下调100元，现货基差SP2409+372。 ■纸浆供需 国际方面，据Europulp数据显示，2024年4月欧洲港口总库存较3月下滑3.33%，较2023年同期下滑30.92%。其中，除德国以及意大利港口库存环比下滑3.92%以及 19.63%外，荷兰/比利时/法国/瑞士、英国以及西班牙港口库存环比均有提升，分别环比提升4.20%、32.35%以及8.28%。整体来看，多数欧洲国家港口库存提升，但缩减量大于提升量，带动4月欧洲港口总库存环比下滑。 国内方面，供应方面，国产阔叶浆行业开工负荷率较上周上调7%；国产化机浆行业开工负荷率较上周下调2%；非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周持平；甘蔗浆开工负荷率较上周略有提升。需求方面，双铜纸开工负荷率较上周提升2.91%；双胶纸开工负荷率较上周回升1.14%；白卡纸开工负荷率较上周下降0.21%；生活用纸开工负荷率较上周下滑0.70%。 ■后市展望 供应方面，今年以来海外供应扰动事件频发，浆厂报价持续上调，短期海外驱动整体仍偏强。中期来看，2024年针叶浆产能投放相对有限，前期装置停产导致未来供应存在缩减预期。目前国内纸浆进口量仍维持在较高的水平，但欧洲纸浆需求已经�现改善，去库周期进入尾声，下半年欧洲纸厂有望迎来一波补库周期。发往中国的货源也有望回流欧洲，国内纸浆的进口压力或将得到一定的缓解。 需求方面，5月以来纸价有所下跌，由于浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现货成交不畅，短期或限制浆价上涨空 间。中期来看，国内纸浆港口库存仍处于同期低位，下游刚需仍有支撑。2024年下游产能还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保障。当前成品纸的企业库存压力尚可，说明终端需求的表现还是相对健康且持续的。 综合来看，内外基本面有所分化，若国内下游需求负反馈持续累积，或对浆价持续上行形成阻力，短期还需关注宏观及资金面回落风险。但我国纸浆较多依赖进口，主要受海外成本影响，中期仍维持偏多观点。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，白糖2409合约收盘价6237元/吨，环比下跌64元/吨，跌 幅1.02%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6480元/吨，环比下跌60元/吨，现货基差SR09+243，环比上涨4；云南昆明地区白糖现货价格6230元/吨，环比下跌50元/吨，现货基差SR09-7，环比上涨14。 ■白糖供需 国际方面，截至6月12日当周，巴西港口等待装运食糖的船只