建材行业周报：基建投资景气度回升，关注政策积极变化

基建投资景气度回升，关注地产政策积极变化。本周申万建材指数下跌4.21%，跑输沪深300指数3.77pct。1月17日，统计局公布2023年全年经济数据。基建方面，全年广义、狭义基建投资累计同比分别+8.2%/+5.9%，而单月同比分别为10.7%/+6.8%，增速环比11月均有明显提升，与12月PMI数据回升基本吻合，显示基建景气度有所回升。原因来看或与12月两批增发国债资金陆续到位有关；地产方面，竣工仍延续较高景气度，12月竣工面积单月同比+15.3%，全年累计同比+17%；新开工单月同比-10.3%，全年累计同比-20.4%，降幅相较年中已趋于收窄；从供需两端看，12月地产开发投资/销售额分别同比-12.5%/-17.1%，全年累计同比分别-9.6%/-6.5%，基本面仍在磨底过程中。主要建材品类中，水泥12月产量同比-0.9%，全年同比-0.7%（全口径下同比-4.5%），主要受北方部分省份已进入冬季错峰停窑阶段影响；平板玻璃12月产量同比+5.7%，环比11月继续回升2.2pct，全年累计同比-3.9%，在行业库存低位下供给侧冷修产线陆续复产。整体来看，各地地产新政对地产需求的传导仍有待时日，但当前政策托底信号较为明显，除去年增发的万亿国债之外，当前多个地方政府会议亦提及“超长期特别国债”，我们预计将替代部分专项债，对基建投资额形成有力支撑；此外PSL时隔1年再次重启，考虑到本轮PSL主要投向“三大工程”，具备较强的针对性，我们认为本轮PSL的投放有望部分对冲本轮地产投资需求下行，推动地产链企稳。 本周高频数据：浮法玻璃库存由降转增，水泥价格延续下行 本周玻璃价格环比+0.20%至2040.86元/吨，环比涨幅缩小；全国库存环比+2.43%，库存由降转增，库存天数约13.83天。需求端看，周内国内玻璃市场产销率有所下降，中下游多规格性补货为主，原片厂产销较前期放缓，为刺激春节前出货或进行一定让利，整体库存可控。从下游深加工厂订单来看，1月中旬深加工订单较1月初小幅下降，中下游阶段性刚需补货基本完成。我们判断在终端订单未出现较大幅度改善下，市场整体供需维持平稳。产能方面，周内产能小幅增加，其中复产产线1条。我们预计纯碱价格缓释后行业仍存点火计划，进入元月有企业检修和限产结束，供给预计仍有增量。 本周水泥价格环比下降，目前全国均价为376.45元/吨，环比-0.77%。周内各区域需求普遍有降，南方地区市场需求下降明显，重点地区水泥出货率下降约3.72pct至43.04%。价格方面，国内水泥市场需求继续走弱，受春节临近、资金短缺，以及局部地区阴雨天气影响，下游工程项目和搅拌站陆续减量，预计后续水泥企业为在春节前清库，价格将继续小幅回落。 Q3业绩分化，关注优质龙头的α。建材主要品类企业Q3均呈环比持平或小幅走弱态势，旺季来临下行业整体需求并未有明显复苏；但从微观层面看，部分龙头企业盈利仍呈较为明显的改善趋势，如东方雨虹、蒙娜丽莎、伟星新材等盈利环比继续修复，凸显出龙头企业在渠道转型、品类扩张以及降本增效等战略执行层面的优势已逐渐凸显，经营质量改善已见成效。展望后续，我们判断行业层面基本面大幅恶化的可能性不大，近两年新开工增速大幅下滑的现状有望改善；而优质企业的α属性有望进一步凸显。 市场回顾：本周涨幅前五的公司为罗普斯金（9.94%） 、华立股份（9.42%）、ST三圣（5.19%）、三新建材（3.19%）、鲁阳节能（2.70%）； 跌幅前五的公司为宁夏建材（-24.19%）、公元股份（-23.78%）、金圆股份（-17.26%）、国统股份（-12.71%）、雅博股份（-11.93%）。 投资建议：首推消费建材板块，重点推荐东方雨虹、北新建材，建议关注蒙娜丽莎、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。玻纤板块个股重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、山东玻纤。建议关注水泥底部反转，推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、上峰水泥。玻璃板块全年竣工有支撑，建议关注旗滨集团。 风险提示：宏观经济下滑超预期，需求恢复不及预期，政策推进不及预期。 一、本周观点 （一）周内观点 基建投资景气度回升，关注地产政策积极变化。本周申万建材指数下跌4.21%，跑输沪深300指数3.77pct。1月17日，统计局公布2023年全年经济数据。基建方面，全年广义、狭义基建投资累计同比分别+8.2%/+5.9%，而单月同比分别为10.7%/+6.8%，增速环比11月均有明显提升，与12月PMI数据回升基本吻合，显示基建景气度有所回升。原因来看或与12月两批增发国债资金陆续到位有关；地产方面，竣工仍延续较高景气度，12月竣工面积单月同比+15.3%，全年累计同比+17%；新开工单月同比-10.3%，全年累计同比-20.4%，降幅相较年中已趋于收窄；从供需两端看，12月地产开发投资/销售额分别同比-12.5%/-17.1%，全年累计同比分别-9.6%/-6.5%，基本面仍在磨底过程中。主要建材品类中，水泥12月产量同比-0.9%，全年同比-0.7%（全口径下同比-4.5%），主要受北方部分省份已进入冬季错峰停窑阶段影响；平板玻璃12月产量同比+5.7%，环比11月继续回升2.2pct，全年累计同比-3.9%，在行业库存低位下供给侧冷修产线陆续复产。 整体来看，各地地产新政对地产需求的传导仍有待时日，但当前政策托底信号较为明显，除去年增发的万亿国债之外，当前多个地方政府会议亦提及“超长期特别国债”，我们预计将替代部分专项债，对基建投资额形成有力支撑；此外PSL时隔1年再次重启，考虑到本轮PSL主要投向“三大工程”，具备较强的针对性，且由于PSL除自身可作为项目资本金外还具备较强的信用派生能力，我们认为本轮PSL的投放有望部分对冲本轮地产投资需求下行，推动地产链基本面企稳。 本周高频数据：浮法玻璃库存由降转增，水泥价格延续下行 本周玻璃价格环比+0.20%至2040.86元/吨，环比涨幅缩小；全国库存环比+2.43%，库存环比由降转增，库存天数约13.83天。需求端看，周内国内玻璃市场产销率有所下降，中下游多规格性补货为主，原片厂产销较前期放缓，为刺激春节前出货，或进行一定让利，整体库存可控。从下游深加工厂订单来看，1月中旬深加工订单较1月初小幅下降，中下游阶段性刚需补货基本完成，整体采购心态偏谨慎，预计短期内仍以刚需拿货为主。 我们判断在终端订单未出现较大幅度改善下，市场整体供需维持平稳。产能方面，周内产能小幅增加。周内产线复产1条，改产2条，暂无冷修线。我们预计纯碱价格缓释后行业仍存点火计划，进入元月有企业检修和限产结束，供给预计仍有增量。 本周水泥价格环比下降，目前全国均价为376.45元/吨，环比-0.77%。周内各区域需求普遍有降，南方地区市场需求下降明显，重点地区水泥出货率下跌约3.72pct至43.04%，其中中南，华北地区跌幅较大，相较于去年同比增加36.0个百分点。行业库容比下跌0.9pct至66.5%。价格方面，国内水泥市场需求继续走弱，受春节临近、资金短缺，以及局部地区阴雨天气影响，下游工程项目和搅拌站陆续减量，预计下周水泥需求将明显萎缩。部分地区库存高位运行，水泥企业为在春节前清库，价格将继续小幅回落。 Q3业绩分化，关注优质龙头的α。建材主要品类企业Q3均呈环比持平或小幅走弱态势，旺季来临下行业整体需求并未有明显复苏；但从微观层面看，部分龙头企业盈利仍呈较为明显的改善趋势，如东方雨虹、蒙娜丽莎、伟星新材等盈利环比继续修复，凸显出龙头企业在渠道转型、品类扩张以及降本增效等战略执行层面的优势已逐渐凸显，经营质量改善已见成效。展望后续，我们判断行业层面基本面大幅恶化的可能性不大，近两年新开工增速大幅下滑的现状有望改善；而优质企业的α属性有望进一步凸显。 投资建议：首推消费建材板块，重点推荐东方雨虹、北新建材，建议关注蒙娜丽莎、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。玻纤板块个股重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、山东玻纤。建议关注水泥底部反转，推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、上峰水泥。玻璃板块全年竣工有支撑，建议关注旗滨集团。 重点推荐东方雨虹：1）一体化经营加强市场覆盖：通过聚焦本地市场、属地经营，有效提高市场覆盖率与渗透率；2）坚持C端优先战略：民建集团重点布局瓷砖铺贴类及美缝类产品线，持续培育加固剂及腻子粉等墙辅产品线、推动胶类产品发展、孵化五金及管业等新品类，多品类打开成长天花板；3）防水新规落地叠加城中村改造需求，行业需求有望逐步企稳回升；4）积极布局非织造布、特种薄膜、VAE乳液、VAEP胶粉等上游产业，提升公司供应链抗风险能力。 （二）板块核心观点及投资建议 消费建材板块： 目前消费建材预期改善，我们认为其重要因素一方面来自于大B端的修复，信用风险降低，保交楼的项目也在逐步启动；更重要的因素在于地产需求企稳后，企业可进一步加强渠道和品类的布局，尤其是渠道下沉。目前消费建材公司收入大多集中在一二线城市，而从集中度来看，除东方雨虹外，龙头公司市占率均未超过10个点，对县城的覆盖率大多未超过三成，这意味着下沉市场或更为分散，叠加多品类布局，企业长期成长性同样值得期待。 基于长期成长逻辑以及近期行业复苏信号显现，我们首推消费建材板块；重点推荐东方雨虹、北新建材、科顺股份，建议关注东鹏控股、凯伦股份、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝等。 玻纤板块： 我们判断24年光伏边框、电子领域有望带来新增量，风电、热塑长期空间仍然广阔。 1）光伏边框：复合材料边框具有更高降本空间，目前下游验证及客户导入正陆续进行； 我们测算单GW玻纤用量超过3500吨，未来有望达到百万吨级用量；2）电子纱：据Primask预测，服务器、汽车电子等领域需求爆发将带动24年PCB需求见底回升，目前行业电子纱几无新增产能，预计24年电子纱价格将先于粗纱率先实现反弹。 行业需求长期稳定向上，目前板块市盈率 TTM 十年分位数不到10%（玻纤及制品II，长江），我们重点推荐玻纤板块；考虑到龙头在行业周期中逐步积累了明显的技术壁垒及资金优势，个股方面重点推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、山东玻纤。 水泥板块： 行业盈利或已见底。23年以来天山、冀东等大型企业净利率转负，华润盈亏平衡，我们判断行业盈利或已见底。需求侧看，24年新开工降幅有望缩窄，城中村改造/基建投资项目有望对水泥需求形成支撑，22-23年水泥需求继续大幅下滑可能性不大；供给侧看，当前价格已低于多数企业生产成本，我们判断2500t/d及以下规模产线均已亏损（占比20%以上），在多地落地《水泥超低排放改造方案》背景及未来水泥行业纳入碳交易市场的预期下，中小企业有望加速退出市场，行业出清有望加快。 当前水泥板块市净率分位数不足10%，考虑到近期基建、市政类项目复工情况超预期，叠加行业供给格局或将边际好转，我们建议关注水泥板块阶段性机会；推荐海螺水泥，建议关注华新水泥、天山股份、上峰水泥。 平板玻璃板块： 预期先行，全年竣工预计有需求支撑，但需紧密关注保交楼政策落地及地产项目资金到位情况。玻璃的逻辑主要系18年来地产高杠杆高周转模式下新开工面积与竣工面积出现持续背离，在保交楼政策持续推进及房企融资渠道逐渐打开后，23年起地产竣工端有望回暖；叠加22年行业在Q2以来的持续亏损下冷修加速，使得23年行业有望出现紧平衡。但现实未动，预期先行，期货价已从去年11月开始反映，春节前贸易商补库行为放大价格波动。当前时点下游厂商订单并未出现明显好转，实质仍受限于开发商资金偏紧，我们认为判断拐点需紧密关注保交楼政策落地及地产项目资金到位情况，当开发商资金负反馈被打破，社会面去库才能存在可持续性。供给层面，在目前大部分产线亏损运行的现状下，冷修提速可期。建议关注成本优势显著的行业龙头旗滨集团。 二、行业要闻 1月17日，国务院发布2023年国民经济运行情况。2023年全年国内生产总值1260582亿元比上