投资咨询业务资格: 证监许可[2012]338号 恒力期货建材战略研报 恒力期货研究院 20231209 请阅读最后一页的重要声明 纯碱SA 观点: 现货市场看,当前市场报价维持在2900-2950元/吨的高价,但市场成交较前期有所缩量,随着价格走高,轻碱下游抵触情绪增强,高价成交较之前有所放缓,轻碱现货表现边际走弱的松动迹象,核心关注重碱补库情绪是否能延续。供需面来看,纯碱当前维持供需双强,低库存的状态,本周纯碱厂家库存36.70万吨,环比-1.35万吨,去库放缓。供给端碱厂开工回升中,下周产量或能提升至68万吨附近,对应到近期玻璃厂原料库存天数算上在途已回升至24天以上的中位水平,短期下游补库节奏有接近尾声的迹象,下周表需或进一步减弱至67万吨以下水平,导致下周碱厂或小幅累库,。盘面角度来看,当前价格高位主要关注下游补库节奏,现货高利润低库存状态下边际走弱很可能在盘面存在放大效应,短期01合约仍存在较大贴水的情况下或维持震荡走势,而05合约贴水较大的情况下做空也不具有性价比,供给端在未来一段时间新投产及旧装置是否出问题不可预知,而需求端即使短期下游补库接近尾声,使得盘面存在一定回调,1月份春节前可能还是存在一次补库带动盘面再次反弹,05合约还是偏向逢低买入为主,但也需警惕进口碱到港以及远兴3线负荷提升给盘面带来的潜在利空风险。 向上驱动: 下游阶段性补库、累库不及预期、光伏投产、修复贴水向下驱动: 投产进度加快、累库加速、进口碱到港策略: 短期震荡,中期05合约震荡偏多 风险提示: 碱厂投产端波动、下游补库节奏变化、政策因素扰动 数据来源:隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 玻璃FG 观点: 现货方面,当前在期限商大量出货的情况下,沙河现货价格表现并不弱,目前在1860-1900元/吨。供需面来看,目前玻璃处于供需双强,主产地低库存的状态,本周玻璃厂家库存在3287.9万重箱,环比下滑482.2万重箱,环比-12.79%。供给端的日熔量基本维持在17.2万吨附近的高位,但目前在成本支撑强且主产地库存水平低的情况下,主逻辑主要考虑需求侧,供给高位的潜在风险因素暂未放大;需求端上,虽然近期依旧处在期限商大量出货的时间段,容易对现货市场造成一定负反馈,非常考验需求端的承接能力,但从产销上看当前刚需支撑还是比较强的,负反馈的影响相对有限,但后期价格能否进一步上涨,最好还是关注期现商库存水平何时降至低位,制约玻璃上涨的潜在隐患才能有所弱化,届时可以关注贸易商原片库存降至低位后冬储对于玻璃需求的推动作用。由于当前沙河玻璃库存水平较低,到1月即使原片价格未降至贸易商的心理价位,贸易商也存在不得不冬储备货的可能。盘面角度来看,当前玻璃仓单数量大量增加,盘面存在一定的抛压风险,且05合约仍小幅升水现货,做多不具有性价比,且当前负反馈未结束,现货价格短期仍有走弱的可能,中期来看,考虑冬储需求以及中期玻璃保交楼存量需求对于玻璃上半年的拉动作用,05合约偏向逢低多为主,但也需注意玻璃供给高位以及地产资金问题仍存带给玻璃的潜在利空因素。 向上驱动: 下游深加工订单好转、中游投机备货、地产政策推动、宏观情绪转暖向下驱动: 地产资金问题未解决、复产点火增加、中下游阶段性消耗库存 策略: 短期震荡,中期偏向逢低多风险提示: 宏观政策风险,地产端大幅好转,中下游补库 数据来源:隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 23年产能新增 企业 新增产能 投产时间 工艺 月产能增加 安徽红四方 20 23.6月已投 联碱法 1.85 内蒙古阿拉善一期1线 150 23.6月已投 天然碱 13.86 内蒙古阿拉善一期2线 150 23.9月已投 天然碱 13.86 金山化工 200 23.8月已投 联碱法 18.48 重庆湘渝 20 23.9月已投 联碱法 1.85 内蒙古阿拉善一期3线 100 23.11月已投 天然碱 9.24 内蒙古阿拉善一期4线 100 24.1月 天然碱 9.24 江苏德邦 60 24.1月 联碱法 5.55 •阿拉善3线在试车阶段,4线暂未有官方投料消息。 数据来源:公开资料恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 数据来源:隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.3现货价格近期持续走强 沙河重碱市场价 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20年 21年 22年 23年 华北重碱市场价 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 华北重碱-轻碱价差 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 1935 19年 20年 21年 22年 23年 华北轻碱市场价 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 数据来源:隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.4纯碱供给端小幅回升 纯碱开工率(%) 100.0 95.0 90.0 85.0 80.0 75.0 70.0 65.0 60.0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 纯碱产量(万吨) 72 67 62 57 52 47 42 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 18年 19年 20年 21年 22年 23年 重碱产量(万吨) 40 35 30 25 20 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020年 2021年 2022年 2023年 轻碱产量(万吨) 32 30 28 26 24 22 20 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源:隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 纯碱表需 80 70 60 50 40 30 20 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 玻璃耗碱量 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 19年 20年 21年 22年 23年 轻碱表需 40 35 30 25 20 15 10 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2019年2020年2021年2022年2023年 重碱表需 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源:隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 纯碱交割库 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2021年 2022年 2023年 纯碱厂库 200 150 100 50 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 纯碱行业总库存 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2021年 2022年 2023年 玻璃厂纯碱库存天数 55 45 35 25 15 5 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020年 2021年 2022年 2023年 数据来源:隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.7纯碱成本暂稳,利润回升 氨碱法成本 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 氨碱法利润 2000 1500 1000 500 0 -500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 联碱法双吨利润 2500 2000 1500 1000 500 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 联碱法单吨成本 2300 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 18年 19年 20年 21年 22年 23年 数据来源:隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.8玻璃纯碱价差拉大,烧碱与轻碱价差拉大 玻璃纯碱现货价对比 3500 3000 2500 2000 1500 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 重碱沙河送到价 沙河玻璃现货价 玻璃-纯碱现货价差 1200700 200 -300-800-1300-1800 1/2 2/2 3/24/25/26/27/28/29/2 10/2 11/2 12/2 20年21年22年23年 华北烧碱折百价-轻碱价差 1000 500 0 -500 -1000 -1500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 19年 20年 21年 22年 23年 华北烧碱折百价 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 19年 20年 21年 22年 23年 数据来源:隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.9纯碱盘面高位震荡 纯碱主力合约基差 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020年 2021年 2022年 2023年 SA01合约 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020年 2021年 2022年 2023年 纯碱01合约盘面利润 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20年 21年 22年 23年 沙河重碱-SA01基差 2000 1500 1000 500 0 -500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20年 21年 22年 23年 数据来源:隆众恒力期货研究院 请阅读最后一页的重要声明 1.1.10纯碱月差走反套 纯碱1-5月差 800 600 400 200 0 -200 -400 -6