新股覆盖研究：许昌智能

2024年01月17日 公司研究●证券研究报告 许昌智能（831396.BJ） 新股覆盖研究 投资要点本周三（1月17日）有一只北交所新股“许昌智能”申购，发行价格为4.60元/股，若全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为30.56倍（以扣除非经常性损益前后孰低的归属于母公司股东的净利润计算）。许昌智能（831396.BJ）：公司主营业务为智能配用电产品、新能源产品和系统的研发、设计、组装、销售和服务，以及电力工程总承包业务。公司2020-2022年分别实现营业收入3.25亿元/4.16亿元/4.82亿元，YOY依次为27.42%/27.91%/15.86%,三年营业收入的年复合增速23.60%；实现归母净利润0.29亿元/0.36亿元/0.42亿元，YOY依次为40.41%/23.31%/15.24%，三年归母净利润的年复合增速25.89%。最新报告期，2023Q1-3公司实现营业收入3.65亿元，同比增加62.32%，归母净利润0.25亿元，同比增加148.46%。 投资亮点：1、公司董事长及多名技术人员曾任职于许继电气，具有较好的技术实力；产品获得下游知名客户认可，并已应用于数个业内大型标杆项目中。1）公司实控人、董事长张洪涛曾历任许继电气微机车间调试员、设计员、工艺员、许继自动化公司技术主管、许继电气制造部经理；同时，公司多名技术人员曾参与许继电气第一代全面推广的变电站综合自动化系统XWJK-3100及目前主导产品CBZ-8000变电站综合自动化系统的开发及工程技术工作，技术团队于电力设备龙头企业的任职经验或带领公司在技术上保持相对领先。2）公司产品及服务获得业内一定认可，目前公司已与国家电网、国电投、中国铁建、中国中铁等国有输配电设备厂商及隆基绿能、青岛特锐德等知名企业建立了稳定的业务合作关系；此外，公司产品在北京冬奥会、北京大兴国际机场、中建七局光储充示范项目、张北风光输储示范工程、北京地铁、石家庄地铁、国网智能电网研究院等多个重点项目中获得应用。2、新能源市场开拓成效较为显著，在手订单充足。公司于2021年开始自主研发、 设计并生产了光储充一体化系统等新能源领域产品，光伏相关收入于2022年取得大幅增长（从2021年的191.58万元增长至4784.21万元），截至2023年6月末公司已在许昌市、开封市等多地持续开展户用光伏项目、在惠州市等地承接了低碳园区项目，并承接了国电投分布式逆变器、户用储能等设备供应项目，业务开拓已取得一定成效。在此基础上，公司2023年新能源市场开拓更进一步，2023年1-9月新能源逆变器和储能设备等产品中标/签订合同金额达36,595.87万元、户用光伏、低碳园区等电力工程总承包项目中标/签订合同金额达到10,491.16万元，或有望支撑新能源业务成为公司业绩的新增长点。 同行业上市公司对比：公司专注于智能配用电产品、新能源产品和系统以及电力工程总承包领域；依照公司发行公告中所引用的中证指数发布数据，公司所属的“电气机械和器材制造业（C38）”最近一个月静态平均市盈率为 16.97倍。选取同行业的北交所上市公司科润智控、亿能电力作为许昌智能的可比公司，从上述可比公司来看，2023年Q1-3行业平均收入规模为4.45亿元，可比PE-TTM（算术平均）为29.09X，销售毛利率为19.41%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）128.20流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（北自科技）-2024年第5期-总第432期2024.1.12华金证券-新股-新股专题覆盖报告（美信科技)-2024年第4期-总第431期2024.1.12华金证券-新股-新股专题覆盖报告（盛景微)-2024年第2期-总第429期2024.1.7华金证券-新股-新股专题覆盖报告（康农种业）-2024年第3期-总第430期2024.1.7华金证券-新股-新股专题覆盖报告（贝隆精密)-2024年第1期-总第428期2024.1.4 容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 325.1 415.8 481.8 同比增长(%) 27.42 27.91 15.86 营业利润(百万元) 32.7 43.4 44.5 同比增长(%) 36.88 32.95 2.53 净利润(百万元) 29.5 36.3 41.9 同比增长(%) 40.41 23.31 15.24 每股收益(元) 0.29 0.36 0.34 数据来源：聚源、华金证券研究所 ~ 内容目录 一、许昌智能4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点9 （四）募投项目投入9 （五）同行业上市公司指标对比10 （六）风险提示11 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：电力系统示意图5 图6：2014-2022中国全社会用电量（单位：亿千瓦时）6 图7：2003-2022年我国发电总装机量及增长情况（单位：亿千瓦）6 图8：2012-2022年全国电网投资额及增速（单位：亿元）6 图9：2016-2022年中国光伏发电累计装机容量8 图10：2015-2022年中国光伏发电并网装机容量结构8 图11：2014-2021年全球电化学储能装机及同比增速（GW）9 图12：2014-2022年我国电化学储能装机及同比增速（GW）9 表1：电力系统设备分类5 表2：传统配电网和智能配电网的区别7 表3：公司IPO募投项目概况10 表4：同行业上市公司指标对比11 一、许昌智能 公司主营业务为智能配用电产品、新能源产品和系统的研发、设计、组装、销售和服务，以及电力工程总承包业务，具体产品及服务包括高低压成套开关设备及智能开关元件、配网自动化设备、智能变配电系统及智能元件、轨道交通电力设备、电力工程总承包业务、新能源解决方案、加工服务及其他等。在此基础上，公司具备提供智能配用电产品和系统、城市轨道交通供用电、“一站式”电力总承包、光储充一体化系统等整体解决方案的能力。公司产品广泛应用于市政工程、轨道交通、能源电力、数据通信、工矿企业、房地产、低碳园区等领域，曾应用于国网智能电网研究院、北京地铁、石家庄地铁、郑州东站、北京大兴国际机场、张北风光输储示范工程、北京冬奥会、中建七局光储充示范项目等重点项目中。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入3.25亿元/4.16亿元/4.82亿元，YOY依次为27.42%/27.91%/15.86%,三年营业收入的年复合增速23.60%；实现归母净利润0.29亿元/0.36亿元/0.42亿元，YOY依次为40.41%/23.31%/15.24%，三年归母净利润的年复合增速25.89%。最新报告期，2023Q1-3公司实现营业收入3.65亿元，同比增加62.32%，归母净利润0.25亿元，同比增加148.46%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为六大板块，分别为高低压成套开关设备及智能开关元件（1.46亿元，30.38%）、轨道交通电力设备（0.28亿元，5.78%）、配网自动化系统（0.31亿元，6.47%）、智能变配电系统及智能元件（0.78亿元，16.28%）、电力工程总承包项目（1.76亿元，36.60%）、加工服务及其他（0.22亿元，4.48%）。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要从事智能配用电产品、新能源产品和系统的设计、研发、生产与销售，属于输配电及控制设备制造业。 1、输配电及控制设备制造业 电力系统可分为发电、变电、输电、配电、用电五个环节。从设备的功能和作用来划分，电力系统可分为一次系统、二次系统，其中一次系统为能够完成发电、输电和配电等任务的发电机、变压器、输电线路、开关等设备，也称为“一次设备”；二次系统为各种继电保护装置、自动控制装置、自动化终端设备、变电站自动化系统、配电自动化系统以及通信系统等，主要实现对一次设备的故障保护、控制和监测等。 图5：电力系统示意图 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 表1：电力系统设备分类 类别功能代表产品 一次设备 生产和转换电能变压器、电压互感器、电流互感器 接通和断开电路负荷开关、断路器、熔断器等 载流导体电缆及电缆附件等 保护电器电抗器、绝缘子、避雷器等改善电能质量的设备提高功率因数的电容器等 二次设备 对一次设备进行监测、控制、调节、保护以及为运行、维护人员提供运行工况或生产指挥信号所需的低压电气设备 电流电压表、继电器、按钮、指示灯，保护系统，监控系统，计量系统，通讯系统等 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 需求方面，2003-2010年间，我国电网需求量持续快速上升，据国家能源局数据显示，2003-2010年我国全社会用电量年复合增速达到12%；2014年后我国全社会用电量呈现稳健增长，其中2021年全社会用电量83,128亿千瓦时，同比增长10.7%，2022年全社会用电量达到新高，为86,372亿千瓦时。与此同时，为满足电力需求的快速增长，我国电力装机容量迅速扩 张；2003-2008年，我国电力装机总量由3.91亿千瓦上升至7.93亿千瓦，呈高速扩张趋势，2009 年以来电力装机总量稳健增长，而2020年增速大幅回升，主要系风电、光伏等新能源新增装机 创历史新高。截至2022年末，我国电力装机总量已达25.6亿千瓦，同比增长7.6%。 图6：2014-2022中国全社会用电量（单位：亿千瓦时）图7：2003-2022年我国发电总装机量及增长情况（单位：亿千瓦） 资料来源：国家能源局，华金证券研究所资料来源：国家能源局，华金证券研究所 2012-2022年，我国电网投资总体呈波动态势。2013-2016年间投资额增速较快，至2016年我国电网投资额达到峰值5,431亿元，之后年份略有下降，走势相对平稳。2022年我国电网基本建设投资完成5,012亿元，较2021年增长1.23%。 图8：2012-2022年全国电网投资额及增速（单位：亿元） 资料来源：国家能源局，华金证券研究所 （1）变配电及智能配网行业 在电力系统中，变电涉及到对电源进行电压等级变换并对电能进行重新分配，变压环节所涉及的设备主要有各类型变压器、高低压开关柜、高低压成套设备、高低压负荷开关、高低压断路器等；而配电网是在供电区之内将电能分配至用户的网络，直接为电力用户服务，根据电压等级来划分，配电网可分为高压配电网（35kV-110kV）、中压配电网（6kV10kV）和低压配电网 （220/380V）。配电网由架空线路、电缆、杆塔、配电变压器、隔离开关、开关柜、环网柜、故障指示无功补偿器及一些附属设施等组成。 长期以来，我国电力投资存在“重电源、轻电网，重输电、轻配网”的情况，导致配电网的建设水平和自动化水平不足。一方面，我国配用电系统效率及供电可靠性仍存在较大提升空间；另一方面，随着如风力、光伏发电存在显著的波动性的新能源发展，对配电网智能化建设提出了更高要求，因此，配电网建设将是未来国内电网发展建设的重点。 就