新股覆盖研究：乔锋智能

2024年06月21日 公司研究●证券研究报告 乔锋智能（301603.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（6月25日）有一家创业板上市公司“乔锋智能”询价。 乔锋智能（301603）：公司专业从事数控机床的研发、生产及销售；现有产品包括立式加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心等品类八十多种中高档机型。公司2021-2023年分别实现营业收入13.10亿元/15.48亿元/14.54亿元，YOY依次为70.78%/18.20%/-6.10%；实现归母净利润2.31亿元/1.91亿元/1.69亿元，YOY依次为86.17%/-17.65%/-11.24%。最新报告期，公司2024年1-3月实现营业收入 3.68亿元，同比增长5.12%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长31.66%。根据公司管理层初步预测，公司预计2024年1-6月实现营业收入7.78亿元至8.53亿元，较上年同期增长2.37%至12.25%，预计实现归母净利润1.04亿元至1.13亿元，较上年同期增长16.23%至26.37%。 投资亮点：1、公司在我国金属切削类机床细分领域名列前茅，或有望受益于未来中高档数控机床国产化率的抬升。公司深耕金属切削类数控机床十余年，公司产品种类丰富、涵盖八十多种中高档机型，拥有广泛的客户群体、报告期间服务客户超4000家；根据中国机床工具工业协会的数据统计，2022年度公司机床收入在国内金属切削机床细分领域上市公司中排名第六。2023年中国金属切削机数控化率仅为45.5%、与发达国家的80%数控化率相较仍有较大的提升空间，同时高端数控机床的国产化率仅为6%、未来国产化替代空间广阔；公司作为国内领先的数控机床国产供应商，或有望从中获益。2、公司积极向新能源汽车铝压铸件模具应用领域拓展，现已完成相应机型的技术和产品储备。公司考虑到新能源汽车电动化、轻量化的发展趋势，车身结构件及“三电”系统零配件材料采用密度相对较低的铝压铸件的特点，提前布局研发出单立柱立卧复合加工中心及高速高效立式加工中心，采用12,000rpm主轴及大导程滚珠丝杆，机身结构采用轻量化、高刚性结构设计，以满足针对铝压铸件大批量、高效加工的要求，相关技术已获得专利。根据2020年中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，要求2025、2030和2035年纯电动乘用车整车轻量化系数分别降低15%、25%和35%；铝合金作为性价比较高的汽车轻量化材料，铝压铸件需求的增加可有效推动铸造模具及相关机床设备更新换代需求的抬升。3、公司募投项目已提前建设并部分转固，有望缓解公司产能瓶颈。2023年，公司募投项目“数控装备生产基地建设项目”实现转固2.12亿元，转固金额约占该项目投资总 额的1/4；主要系数控装备生产基地建设项目包含的1号厂房（车间）和2号宿舍楼已达到预定可使用状态。据公司招股书披露，公司及其子公司原有生产面积预计为14万平方米，数控装备生产基地建设项目则预计为3.1万平方米、或占原有面积的1/5。从公司产能情况来看，报告期内公司核心产品立式加工中心的产能利用率分别为119.72%、103.93%和96.48%，已处于高度饱和状态，预计募投项目的落地有望缓解公司当前面临的产能瓶颈。 同行业上市公司对比：公司专注于数控机床领域，根据主营产品的相似性，选取创世纪、海天精工、纽威数控、国盛智科为乔锋智能的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为25.69亿元，可比PE-TTM（剔除异常值/算数平均）为18.63X，销售毛利率为26.10%；相较而 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）90.57流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（键邦股份）-2024年第38期-总第465期2024.6.19华金证券-新股-新股专题覆盖报告（安乃达）-2024年第37期-总第464期2024.6.16华金证券-新股-新股专题覆盖报告（爱迪特）-2024年第36期-总第463期2024.6.7华金证券-新股-新股专题覆盖报告（永臻股份）-2024年第35期-总第462期2024.6.7华金证券-新股-新股专题覆盖报告（中仑新材）-2024年第34期-总第461期2024.6.2 言，公司营收规模低于可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 1,310.0 1,548.4 1,453.9 同比增长(%) 70.78 18.20 -6.10 营业利润(百万元) 273.7 214.0 190.0 同比增长(%) 83.19 -21.80 -11.20 归母净利润(百万 231.4 190.6 169.2 元) 同比增长(%) 86.17 -17.65 -11.24 每股收益(元) 2.56 2.10 1.87 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、乔锋智能4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：全球机床市场产值（单位：十亿元）5 图6：全球机床产值分布-按国家（单位：亿元）6 图7：中国历年金属切削机床产量（单位：万台）6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、乔锋智能 公司是一家专业从事数控机床研发、生产及销售的高新技术企业；现有产品包括立式加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心等品类八十多种中高档机型，广泛应用于通用设备、消费电子、汽摩配件、模具、工程机械、军工、能源、医疗器械、航空航天、5G通讯等行业。 公司目前在我国金属切削类机床细分行业规模排名前列，是国家工业和信息化部公布的第三批“专精特新小巨人企业”，产品荣获“广东省高新技术产品”、“广东省（行业类）名牌产品”、“中国好机床十佳品牌奖”、“中国（天津）国际装备制造业博览会最佳工业设计奖”等嘉奖。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入13.10亿元/15.48亿元/14.54亿元，YOY依次为70.78%/18.20%/-6.10%；实现归母净利润2.31亿元/1.91亿元/1.69亿元，YOY依次为 86.17%/-17.65%/-11.24%。最新报告期，公司2024年1-3月实现营业收入3.68亿元，同比增长 5.12%；实现归母净利润0.51亿元，同比增长31.66%。 2023年，公司主营收入按产品类型可分为四大板块，分别为立式加工中心(11.38亿元， 79.96%）、龙门加工中心（1.59亿元，11.19%）、卧式加工中心（0.43亿元，3.02%）、其他数控机床（0.83亿元，5.83%）。目前来看，公司以立式加工中心为核心产品和首要收入来源，2021-2023年报告期内，来自立式加工中心的收入占比稳定在75%以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营业务为数控机床的研发、生产与销售；根据主营产品，可归属于机床行业。1、机床行业 根据VDW（德国机床制造商协会）统计，自2000年以来，全球金属加工机床行业产值总体呈上升趋势，2019年和2020年受到全球公共卫生事件及贸易环境紧张等影响，全球产值出现下滑。2020年全球金属加工机床行业产值为4,654.50亿元（以当年末欧元兑人民币中间价折算，下同），较2019年下滑约20%。2021年至2022年，世界各国逐步恢复生产经营，全球公共卫生事件给经济带来的不利影响逐渐消除，全球机床市场产值恢复增长态势，2022年达5,960亿元，较2020年增长约35%。 图5：全球机床市场产值（单位：十亿元） 资料来源：VDW、华金证券研究所 备注：以2022年末欧元兑人民币中间价折算为人民币 全球金属加工机床产业主要集中在中国、德国、日本、意大利和美国等国家。自2011年以来，中国一直是全球机床第一大生产和消费国。2022年全球分布情况如下： 图6：全球机床产值分布-按国家（单位：亿元） 资料来源：VDW、华金证券研究所 备注：以2022年末欧元兑人民币中间价折算为人民币 国内方面，2022年受宏观经济增速放缓影响，金属切削机床产量为57.20万台，同比略有下降；2023年金属切削机床产量61.3万台，同比增长6.4%，自2023年9月以来，结束连续17个月的下降，恢复并保持增长。根据中国机床工具工业协会数据，2023年我国金属切削机床生产额1,135亿元人民币，同比下降6.7%。中国机床行业具有一定周期性，新一轮上行周期是中国制造业产业转移、产业升级和需求升级的发展进程，未来机床更新升级和进口替代将成为行业主增长动力。 图7：中国历年金属切削机床产量（单位：万台） 资料来源：VDW、华金证券研究所 备注：以2022年末欧元兑人民币中间价折算为人民币 尽管我国机床行业的市场规模庞大，但行业里机床企业众多，且普遍规模较小，缺乏行业巨头和标杆；技术发展水平与发达国家相比仍有差距，高档数控机床仍以进口为主，机床核心部件自主化率较低。以金属切削机床为例，根据中国机床工具工业行业协会及国家统计局数据计算，我国2019年生产的金属切削机床平均单价约为21.46万元/台。而根据海关总署数据，2019年 我国进口数控机床1.03万台，平均单价折合人民币195.89万元/台，远高于国产金属切削机床价格。根据中国机床工具工业协会数据，2023年我国加工中心进口金额为19.90亿美元，出口金额为9.00亿美元，贸易逆差达10.90亿美元。 （三）公司亮点 1、公司在我国金属切削类机床细分领域名列前茅，或有望受益于未来中高档数控机床国产化率的抬升。公司深耕金属切削类数控机床十余年，公司产品种类丰富、涵盖八十多种中高档机型，拥有广泛的客户群体、报告期间服务客户超4000家；根据中国机床工具工业协会的数据统计，2022年度公司机床收入在国内金属切削机床细分领域上市公司中排名第六。2023年中国金属切削机数控化率仅为45.5%、与发达国家的80%数控化率相较仍有较大的提升空间，同时高端数控机床的国产化率仅为6%、未来国产化替代空间广阔；公司作为国内领先的数控机床国产供应商，或有望从中获益。 2、公司积极向新能源汽车铝压铸件模具应用领域拓展，现已完成相应机型的技术和产品储备。公司考虑到新能源汽车电动化、轻量化的发展趋势，车身结构件及“三电”系统零配件材料采用密度相对较低的铝压铸件的特点，提前布局研发出单立柱立卧复合加工中心及高速高效立式加工中心，采用12,000rpm主轴及大导程滚珠丝杆，机身结构采用轻量化、高刚性结构设计，以满足针对铝压铸件大批量、高效加工的要求，相关技术已获得专利。根据2020年中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，要求2025、2030和2035年纯电动乘用车整车轻量化系数分别降低15%、25%和35%；铝合金作为性价比较高的汽车轻量化材料，铝压铸件需求的增加