新股覆盖研究：昆船智能

2022年11月11日 公司研究●证券研究报告 昆船智能（301311.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（11月15日）有一家创业板上市公司“♘船智能”询价。 ♘船智能（301311）：公司主要从事智能物流、智能产线方面的规划、研发、设计、生产、实施、运维等，致力于为流通配送和生产制造企业提供智能物流和智能产线的整体解决方案和核心技术装备。公司2019-2021年分别实现营业收入15.47亿元/16.19亿元/19.15亿元，YOY依次为1.75%/4.70%/18.23%,三年营业收入的年复合增速8.00%；实现归母净利润0.79亿元/0.91亿元/1.00亿元，YOY依次为25.31%/14.52%/9.90%，三年归母净利润的年复合增速16.40%。最新报告期，2022Q1-3公司实现营业收入10.58亿元，同比下降2.16%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长41.28%。公司预计2022年全年实现净利润为10,500万元至12,000万元，同比增长约5.19%至20.22%。 投资亮点：1、公司处国内智能物流仓储厂商前列，有望受益于国内物流仓储智能化率进一步提升；且公司在烟草、军工等领域具有准入优势，有利于业务稳定发展。1）公司成立于1998年，至今已积累了二十余年的智能仓储物流产业经验，现已发展成为国内领先的智能物流仓储厂商，位列高工机器人产业研究所《2021年度中国物流仓储自动化供应商规模排名TOP20》第三名。根据公司招股说明书，2021年我国社会物流总费用与GDP的比率为14.6%，与美、日等发达国家8-9%的水平仍有一定差距，自动化物流行业发展空间仍然广阔。2）目前公司在产品的主要下游领域均具备准入优势；在烟草专卖机械、军事军工领域，国家实施许可准入管理，而目前公司持有《烟草专卖生产企业许可证》、具备军工相应资质，有利于公司相应领域业务的稳定发展。2、公司是国内少数可提供烟草行业全产业链产线系统的供应商，部分核心装备可实现自主生产；目前公司已成功将该产线技术拓展至医药行业。公司的智能产线业务以烟草行业为起点，目前公司是国内少数可以提供包括烟草行业打叶复烤线系统、制丝线系统、卷包集成系统在内的全产业链条产线系统的供应商，其中打叶复烤线系统、制丝线系统的核心装备均由公司自主研发、生产。该产线技术升级优化后可被应用于其他行业，截止目前公司已成功将其拓展至医药行业，完成了包括天江药业3,000吨中药配方颗粒自动化产线、扬子江药业集团润药切制烘干生产线在内的多个项目。3、公司是国内较早从事AGV研发生产的企业之一，拥有AGV核心技术的完整自主知识产权。自动导引运输车（AGV）是现代化仓储物流系统的重要组成设备，通过电磁或光学等自动导航装置使得车辆沿规定路径在无人操控下行驶并实现物品的搬运。公司通过自主研发，已实现了AGV核心技术的自主可控，AGV产品行走速度可达240m/min、取货周期短至3.5s，达到同行业水平前列；目前公司AGV产品获评“云南省名牌”称号及多项省市级、行业协会奖项，并广泛应用在烟草、酒业、医药、汽车、智慧停车等多个行业。同行业上市公司对比：公司的主营产品包括智能物流系统及装备、智能产线系统及装备、运营维护及备品备件、专项产品及相关服务，根据业务的相似性，选取今天国际、兰剑智能、东杰智能、德马科技、机器人、诺力股份、科捷智能、井松智能作为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为19.98亿元、PE-TTM（剔除机器人和东杰智能，算数平均） 股价-交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）180.00流通股本（百万股）12个月价格区间/一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益10.448.365.82绝对收益3.85-9.64-27.61 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告 为24.71X、销售毛利率为22.60%；相较而言，公司的营收规模和毛利率均略低于同业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 1,546.8 1,619.5 1,914.7 同比增长(%) 1.75 4.70 18.23 营业利润(百万元) 84.3 97.4 104.7 同比增长(%) 22.63 15.54 7.54 净利润(百万元) 79.3 90.8 99.8 同比增长(%) 25.31 14.52 9.90 每股收益(元) 0.44 0.50 0.55 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、♘船智能4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点8 （四）募投项目投入9 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示10 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化5 图2：公司归母净利润及增速变化5 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：中国社会物流总额及增速6 图6：中国社会物流总费用6 图7：中国社会物流总费用占GDP比重变化情况6 图8：中国智能物流市场规模（亿元）7 图9：2015-2021年中国智能制造装备产值规模（亿元）7 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比10 一、♘船智能 公司主要从事智能物流、智能产线方面的规划、研发、设计、生产、实施、运维等，致力于为流通配送和生产制造企业提供智能物流和智能产线的整体解决方案和核心技术装备。此外，公司还利用在电子方面掌握的技术提供专项产品等。公司的主营业务包括智能物流系统及装备、智能产线系统及装备、运营维护及备品备件、专项产品及相关服务四大领域。 烟草制造领域是国内较早进行自动化、信息化升级的行业，公司的智能产线、智能物流业务以烟草行业为起点，经过多年的发展和技术积累，在烟草行业具备了从产线系统到物流系统的全产业链整体解决方案的能力。同时，公司致力于发挥自身在自动化、信息化和智能化技术方面的优势，为各行业客户提供原料仓储、生产制造、成品仓储及分拣配送等全流程的项目咨询规划、方案设计、系统仿真、系统设备和软件定制化开发、核心装备生产制造、系统集成、安装调试、售后服务等一站式的整体解决方案，是一家集咨询规划、系统集成、设备研发制造、运营维护于一体的技术装备供应商。在物流、产线方面，公司既可通过将成套的核心技术装备（单机设备）、软件及自动化控制系统等集成后为客户提供完整的物流系统/产线系统，也可根据客户需求，向客户提供单独的核心技术装备（单机设备）、软件及控制系统、运营维护、备品备件等产品和服务。面对各行业数字化转型的新需求，通过不断探索和研究，公司逐步将应用于烟草行业的智能产线和智能物流技术和经验应用于其他行业领域，形成了一系列技术领先、品质优良的系统整体解决方案及多种具有自主知识产权的核心产品，实施了烟草、酒业、医药、快递电商、军事军工、汽车、家电、3C等行业上千个智能物流和智能产线项目，最终使用客户包括中国烟草、华为、中兴通讯、山西汾酒、舍得酒业、泸州老窖、网易考拉、浙江菜鸟、顺丰速运、京东物流、老板电器、青岛海尔、伊利股份、云内动力、广汽集团、柳药股份、石药集团、九州通、华东医药、天药股份、齐鲁制药、云南白药、国家电网、南方电网、中国能建等行业标杆企业及军事军工等政府部门。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入15.47亿元/16.19亿元/19.15亿元，YOY依次为1.75%/4.70%/18.23%,三年营业收入的年复合增速8.00%；实现归母净利润0.79亿元/0.91亿元 /1.00亿元，YOY依次为25.31%/14.52%/9.90%，三年归母净利润的年复合增速16.40%。最新报告期，2022Q1-3公司实现营业收入10.58亿元，同比下降2.16%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长41.28%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为智能物流系统及装备（10.19亿元，53.28%）、智能产线系统及装备（5.72亿元，29.89%）、运营维护及备品备件（0.79亿元，4.11%）、专项产品及相关服务（2.43亿元，12.72%）。报告期间，智能物流系统及装备相关营收快速增长，并成为营收贡献最大的产品。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要从事智能物流、智能产线方面的规划、研发、设计、生产、实施、运维等，其主要产品及其利用的技术均隶属于智能物流成套装备领域，分属于通用设备制造行业。 1、智能物流行业 智能物流的产生源于上世纪50年代美国物流的自动化，此后，自动化的高架仓库在美国、欧洲和日本得到迅速发展，并形成了专门的自动化物流体系。我国的智能物流成套装备行业是伴随着上世纪九十年代初制造业的快速发展和产业结构升级而迅速发展壮大的。近年来，国内企业在与国外先进的智能物流系统提供商竞争中不断发展，通过引进消化吸收国外先进技术，推出具有自主知识产权智能物流产品，行业的技术水平不断提高，市场上达到一定规模的有数十家物流系统集成服务商，但国外智能物流系统提供商在高端物流软硬件技术和行业经验方面仍具有一定优势。 物流是国家经济发展的重要基础设施，目前我国社会物流总需求呈平稳上升的发展态势， 2020年我国社会物流总额达到300.10万亿元，2021年我国社会物流总额达到335.20万亿元， 同比增长11.70%；另一方面，中国社会物流总费用保持着逐年上涨，2019年-2021年社会物流总费用分别为14.10万亿元、14.90万亿元和16.70万亿元，我国物流市场保持稳定增长态势，是全世界最具有成长性的物流市场之一。 图5：中国社会物流总额及增速图6：中国社会物流总费用 资料来源：Wind、华金证券研究所资料来源：Wind、华金证券研究所 我国物流行业市场规模已位居世界第一，从物流成本看，2009-2019年我国物流费用占GDP的比重不断下降，2009年我国物流费用占GDP的比重为17.40%，2021年我国社会物流总费用与GDP的比率已降至14.60%，但与美国、日本等发达国家的物流费用与GDP的比率稳定在8%-9%左右仍有一定距离，物流运行效率相对较低。根据《国家物流枢纽布局和建设规划》，“到 2025年，要推动全社会物流总费用与GDP比率下降至12%左右。”因此，我国整体物流效率存在提升潜力，整体物流效率有赖于智能物流系统的普及提高。 图7：中国社会物流总费用占GDP比重变化情况 资料来源：Wind，华金证券研究所 根据中国物流与采购联合会数据，当前物流企业对智能物流的需求主要包括物流数据、物流云、物流设备三大领域，2016-2020年我国智能物流市场规模增速均保持在两位数以上，2020年市场规模已接近6,000亿元。预计到2025年市场规模将超过万亿元。近年来，随着物联网、人工智能等技术的发展，以及新零售、智能制造等领域对物流的更高要求，智能物流市场规模将持续扩大。 图8：中国智能物流市场规模（亿元） 资料来源：2020中国智慧物流产业研究报告、华金证券研究所 2、智能制造行业 智能制造是利用集成知识工程、制造软件系统及机器人视觉等技术，在没有人工干预条件下智能机器人独自完成小批量生产的过程。现在所称智能制造是在现代传感技术、网络技术、自动化技术、拟人化智能技术等先进技术的基础上，通过智能化的