新股覆盖研究：丰立智能

2022年11月25日 公司研究●证券研究报告 丰立智能（301368.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周三（11月30日）有一家创业板上市公司“丰立智能”询价。 丰立智能（301368）：公司是一家专业从事小模数齿轮、齿轮箱以及相关精密机械件等产品研发、生产与销售的企业；其产品广泛应用于电动工具、农林机械、医疗器械等领域。公司2019-2021年分别实现营业收入3.06亿元/3.76亿元/5.68亿元，YOY依次为7.15%/22.90%/51.19%,三年营业收入的年复合增速25.80%；实现归母净利润0.62亿元/0.48亿元/0.61亿元，YOY依次为111.50%/-23.09%/26.60%，三年归母净利润的年复合增速27.23%。最新报告期，2022Q3公司实现营业收入3.50亿元，同比减少14.27%；实现归母净利润0.42亿元，同比减少2.15%。根据初步预测，2022年公司实现净利润为4,900万元至5,800万元，较上年同期相比变动幅度为-19.40%至-4.59% 投资亮点：1、公司是国内较早开展电动工具齿轮产品研发及生产的企业之一，与博世集团等电动工具跨国龙头建立了长期、稳定的合作关系。为顺应全球电动工具制造向中国转移的潮流，公司较早地开展电动工具齿轮等相关零配件产品的研发和生产制造；凭借较为稳定的产品质量与快速响应的服务能力，公司成功进入全球一流企业供应链体系，与博世集团、史丹利百得、牧田、创科实业等大型跨国公司建立了长期稳定的合作关系。根据公司招股书披露，公司与上述企业的合作时长基本均在15年以上，体现出较强的客户黏性；同时，上述企业均为公司报告期间的前五大客户，且来自上述企业的销售收入均呈现出逐年攀升的良好态势；尤其是博世集团作为公司的第一大客户，双方自2006年合作至今，近三年的销售收入分别为7,922.57万元、 8,437.55万元、14,488.71万元，始终维持着较为稳定的增长。2、公司依托优质的客户资源，进一步完善产业链延伸战略，布局精密减速器及谐波减速器。目前，我国以精密减速器为代表的高端核心精密零部件产品总体供给量仍存在较大缺口，因此对精密减速器等部件产品的国产替代需求较为强烈。公司在精密减速器领域起步较晚，但凭借着自身在小模数齿轮产品方面的竞争优势，迅速获得客户的信任，目前已成功完成博世集团、牧田等公司小型精密减速器产品的小批量订单；同时，公司为寻求新的业务增长点，对谐波减速器产品研发做了一定前瞻性的积累，不断进行产业链延伸。根据公司招股书披露，公司拟投入1.12亿元建设“齿轮箱升级及改造项目”，进一步完善产业链布局；预计达产后，将新增电动工具减速器产能205万件，精密谐波减速器产能3.5万件；2021年，公司该募投项目已开启建设。 同行业上市公司对比：公司主要从事齿轮产品及相关精密部件领域；根据业务的相似性，选取海昌新材、双环传动、以及兆威机电为丰立智能的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为22.82亿元、PE-TTM （剔除最高值/算数平均）为40.81X、销售毛利率为29.42%。相较而言，公司的营收规模与毛利率水平均处于同业的中下位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 股价-交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）90.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 305.9 375.9 568.3 同比增长(%) 7.15 22.90 51.19 营业利润(百万元) 73.1 48.6 66.7 同比增长(%) 127.63 -33.47 37.15 净利润(百万元) 62.4 48.0 60.8 同比增长(%) 111.50 -23.09 26.60 每股收益(元) 0.69 0.53 0.68 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 丰立智能4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2010-2020年中国GDP增长走势图5 图6：2010-2020年中国齿轮行业市场规模变化情况6 图7：全球电动工具市场规模6 图8：我国电动工具市场规模6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 丰立智能 公司是专业从事小模数齿轮、齿轮箱以及相关精密机械件等产品研发、生产与销售的高新技术企业，其主要产品包括钢齿轮、齿轮箱及零部件、精密机械件、粉末冶金制品以及气动工具等等，被广泛应用于电动工具、农林机械、医疗器械、智能家居、特高压电网、工业缝纫机等领域。 目前，公司已进入全球一流企业供应链体系，与博世集团、史丹利百得、牧田、创科实业等大型跨国公司建立了长期稳定的合作关系；在与上述知名企业合作中，公司产品以及综合服务能力受到了客户的广泛认可，分别于2011年度被牧田评为“优良供应商”，2013年度被史丹利百得评为“优秀供应商”，2015年度获得博世集团“全球供应商奖”，2022年度获得工机控股“优秀供应商奖”。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入3.06亿元/3.76亿元/5.68亿元，YOY依次为7.15%/22.90%/51.19%,三年营业收入的年复合增速25.80%；实现归母净利润0.62亿元/0.48亿元/0.61亿元，YOY依次为111.50%/-23.09%/26.60%，三年归母净利润的年复合增速27.23%。最新报告期，2022Q3公司实现营业收入3.50亿元，同比减少14.27%；实现归母净利润0.42亿元，同比减少2.15%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为五大板块，分别为钢齿轮（3.24亿元，57.52%）、齿轮箱及零部件（0.73亿元，12.94%）、精密机械件（0.51亿元，9.08%）、粉末冶金制品（0.16亿元，2.88%）、气动工具（0.99亿元，17.58%）。报告期间，钢齿轮为公司的核心产品及首要收入来源，其销售收入占比基本维持在50%以上；此外，齿轮箱及零部件产品的销售收入占比出现较大幅度提升，由2019年的7.34%提升至2021年的14.15%。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司专业从事齿轮产品的研发、生产及销售；根据产品类型，公司归属于齿轮行业。 从行业发展情况来看，齿轮产品广泛应用于工业装备制造的各个领域，齿轮行业与国民经济的发展密切相关，行业周期性与国民经济的发展周期基本保持一致。2010年-2020年，我国国内生产总值稳步上升，但增速逐步放缓，我国已经进入由高速增长向中高速增长转换的新常态。根据国家统计局统计数据显示，2020年国内生产总值达到101.60万亿元，较上年增长了2.99%。 图5：2010-2020年中国GDP增长走势图 资料来源：国家统计局,华金证券研究所 根据中国机械通用零部件工业协会齿轮与电驱动分会资料，中国齿轮市场规模自2009年超 过1,000.00亿人民币，5年后的2013年超过2,000.00亿人民币，2018年达到2,600.00亿人民币。因为齿轮行业与国民经济的发展密切相关，就整体而言行业周期性与国民经济的发展周期基本保持一致。根据前瞻产业研究院预测，2020年国内齿轮行业市场规模约为2,819.00亿人民币。 图6：2010-2020年中国齿轮行业市场规模变化情况 资料来源：中国机械通用零部件工业协会,前瞻产业研究院,华金证券研究所 在齿轮行业产品产能方面，我国是齿轮产销大国，国内齿轮行业集中度较低，单个企业占整体市场份额较小。根据中国机械通用零部件工业协会和前瞻产业研究院资料，2019年底国内齿轮制造企业约有5,000家，规模以上企业1,000多家，骨干企业300多家。按照齿轮产品的层次结构来分，2019年国内高、中、低端产品的比例约为25.00%、35.00%和40.00%；按照生产高、中、低端产品的企业来分，其比例约为15.00%、30.00%和55.00%，目前国内齿轮行业高端产能较为匮乏。 从下游应用市场空间来看，公司产品主要被应用于电动工具领域，要客户包括史丹利百得、博世集团、牧田等国际电动工具龙头企业。据ZionMarketResearch的数据，2017年至2021年，全球电动工具市场预计将实现增长逾74.4亿美元。2018年度，全球电动工具市场规模达到了270亿美元，预计到2025年，全球电动工具市场规模将达到360亿美元左右。与欧美发达国家相比，我国电动工具普及率相对较低。据中国电器工业协会电动工具分会统计数据及华强电子网预测，2013年我国电动工具市场规模为585.12亿元，2018年达1,283亿元，年均复合增长率达17%。随着世界经济和国内经济的发展，电动工具面临更大的市场空间，这也为公司所处的上游齿轮行业提供了广阔的发展机遇。 图7：全球电动工具市场规模图8：我国电动工具市场规模 资料来源：ZionMarketResearch,华金证券研究所资料来源：国电器工业协会电动工具分会,华强电子网,华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司是国内较早开展电动工具齿轮产品研发及生产的企业之一，与博世集团等电动工具跨国龙头建立了长期、稳定的合作关系。为顺应全球电动工具制造向中国转移的潮流，公司较早地开展电动工具齿轮等相关零配件产品的研发和生产制造；凭借较为稳定的产品质量与快速响应的服务能力，公司成功进入全球一流企业供应链体系，与博世集团、史丹利百得、牧田、创科实业等大型跨国公司建立了长期稳定的合作关系。根据公司招股书披露，公司与上述企业的合作时长基本均在15年以上，体现出较强的客户黏性；同时，上述企业均为公司报告期间的前五大客户，且来自上述企业的销售收入均呈现出逐年攀升的良好态势；尤其是博世集团作为公司的第一大客户，双方自2006年合作至今，近三年的销售收入分别为7,922.57万元、8,437.55万元、 14,488.71万元，始终维持着较为稳定的增长。 2、公司依托优质的客户资源，进一步完善产业链延伸战略，布局精密减速器及谐波减速器。目前，我国以精密减速器为代表的高端核心精密零部件产品总体供给量仍存在较大缺口，因此对精密减速器等部件产品的国产替代需求较为强烈。公司在精密减速器领域起步较晚，但凭借着自身在小模数齿轮产品方面的竞争优势，迅速获得客户的信任，目前已成功完成博世集团、牧田等公司小型精密减速器产品的小批量订单；同时，公司为寻求新的业务增长点，对谐波减速器产品研发做了一定前瞻性的积累，不断进行产业链延伸。根据公司招股书披露，公司拟投入1.12亿元建设“齿轮箱升级及改造项目”，进一步完善产业链布局；预计达产后，将新增电动工具减速器产能205万件，精密谐波减速器产能3.5万件；2021年，公司该募投项目已开启建设。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入3个项目和补充流动资金。 1、小模数精密齿轮及精密机械件扩产项目：本项目的实施将有助于公司扩大生产规模、增强客户订单响应能力；项目达产后，预计将新增年产小模数锥齿