橡胶投资策略周报：缩量及补库逻辑依旧，技术面遇重要阻力位

缩量及补库逻辑依旧，技术面遇重要阻力位 观点策略 行情研判：冲高震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、国内产区已全面停割。 2、泰国原料产出不及预期，补库逻辑依旧存在，原料价格仍将偏强运行，主要支撑NR价格。 3、泰国干胶出口至中国利润持续亏损。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2024年1月21日 能王扬扬（F303454，Z0014529） 4、根据NOAA天气预报来看，未来第一周天然橡胶东南亚主产 源区降雨量较上一周期减少，未来第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少，对割胶工作影响存在减弱预期。 化 5、部分高库存胎企下周或提前进入春节放假阶段，开工率存 工下降预期。 组6、技术面看，NR、TOCOMRSS3、SICOMTSR20盘面价格均遇前 期重要阻力位。 风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、青岛库存拐点情况。4、泰标出口利润变化。 5、下游开工变化情况。6、NR仓单的变化情况。 重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。下游开工极端变化。 泰标进口利润及港口库存情况。技术面压力位的突破或回调程度。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：冲高震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：周内天胶上行逻辑驱动未变，依旧是海外补库、原料推涨下的对深色胶的支撑。供给端，国内产区已全面停割，但成品库存偏低。海外原料库存偏低，叠加产出较少补库逻辑依旧存在，短期原料价格仍将偏强运行，主要支撑NR价格。考虑到近年来泰国南部 产区产能持续降低的问题，预计产量增量同比偏低。此外，泰国干胶生产至中国利润持续亏损，对标胶进口产生一定抑制。根据NOAA天气预报来看，未来第一周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少，未来第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少，对割胶工作影响存在减弱预期。需求方面，周内在新订单及储库需要下，样本内多数厂家周内暂时维持相对稳定开工水平，但更多的是基于稳定库存的增长，主要靠外贸走货。部分高库存企业下周或提前进入春节放假，开工率存下降预期。库存方面，本周青岛保税库小幅去库，一般贸易库存继续累库，季节性来看仍存在进一步累库预期。综合来看，海外提量不及预期以及补库情绪仍将支撑NR价格，考虑到下游需求弱化临近，以及技术面看海内外盘面价格均遇前期重要阻力位，因此预计短期胶价冲高震荡概率较大，中长期重心上移。 二、天然橡胶市场回顾 周内天胶上行逻辑驱动未变，依旧是海外补库、原料推涨下的对深色胶的支撑。市场上22年全乳，买盘较少，越南胶现货3L报盘小幅上调，市场卖盘较多，多贸易商轮仓换月为主，3L交投市场较为活跃，成交尚可。截止1月19日，RU2405合约报收于13875元/吨，较前一周期变动-0.76%；非标基差-1500元/吨，较前一周走缩90点。外盘方面，TOCOMRSS3较RU拉涨快，SICOMTSR20较NR涨幅偏小，然从各大指数来看，均遇到前期重要阻力位。 表1：价格和价差变动情况 类别 单位 2024/1/12 2024/1/19 涨跌值 涨跌幅 RU2401 元/吨 13635 14950 +1315 +9.64% RU2405 元/吨 13770 13875 +105 +0.76% RU2409 元/吨 13900 13965 +65 +0.47% NR主连 元/吨 11070 11355 +285 +2.57% 山东STR20#混合 元/吨 12175 12375 +200 +1.64% SCRWF上海 元/吨 12850 12850 0 0.00% SVR3L华东 元/吨 12450 12550 +100 +0.80% 泰混-沪胶主连 元/吨 -1595 -1500 +95 +5.96% 全乳胶-沪胶主连 元/吨 -920 -1025 -105 -11.41% 烟胶片-沪胶主连 元/吨 -1320 -1325 -5 -0.38% RU01-RU05 元/吨 -135 1075 +1210 +896.30% RU05-RU09 元/吨 -130 -90 - - RU09-RU01 元/吨 265 -985 - - 沪胶-20号胶主连 元/吨 2700 2520 -180 -6.67% 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 图1：期货价格（元/吨）图2：沪胶-20号胶主连价差（元/吨） 20000 15000 10000 5000 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12 RU主连NR主连 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12 价差大于20日移动平均沪胶-20号胶主连价差 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨）图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） 2000 2000 0 (2000) 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 0 (2000) (4000) (4000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 (6000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总 三、橡胶基本面分析 1.国内产区停割，成品库存偏低，海外标胶亏压持续 泰国产区方面，在补库逻辑下原料价格依旧维持上行态势。周内泰国方面新胶上量偏缓，北部地区面临停割，加工厂方面据了解受冬储及前期订单交货等因素影响，原料采买积极性较高；南部产区旺产季产出异常，叠加病虫害及白粉病扰动，产胶量低迷。工厂开工尽量维持满负荷生产，原料库存在1.5-2个月。目前，加工厂出口到中国生产利润倒挂空间继续扩 大。泰国方面，本周烟胶片均价62.53泰铢/公斤，较上周上涨8.42%；胶水均价59.68泰铢 /公斤，较上周上涨7.61%；杯胶均价47.43泰铢/公斤，较上周上涨2.93%。 国内产区方面，海南产区已几乎全面停割，工厂成品库存水平偏低，出货意愿薄弱。云南产区方面，产区全面停割，结束年内胶水供应。当前民营工厂的9710订单仍在排产中。部分工厂表示，当前订单情况尚可，但原料高价且较难采买，工厂不敢接单，怕难以按期交付订单。 综合来看，国内产区已全面停割，然成品库存偏低。海外原料库存偏低，叠加产出较少补库逻辑依旧存在，短期原料价格仍将偏强运行，主要支撑NR价格。考虑到近年来泰国南部产区产能持续降低的问题，预计产量增量同比偏低。此外，泰国干胶生产至中国利润持续亏损，对标胶进口产生一定抑制。 图5：中国天然橡胶产量季节性（千吨）图6：泰国原料收购价（泰铢/公斤） 150 100 50 0 80 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 胶水收购价杯胶收购价烟胶片收购价 图7：海南原料收购价（元/吨）图8：云南原料收购价（元/吨） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 2021/3/292022/3/292023/3/29 海南制全乳胶水收购价海南制浓乳胶水收购价 13000 12000 11000 10000 9000 8000 云南胶块价格云南胶水价格 图9：厄尔尼诺指数ONI图10：南方涛动指数SOI 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 30.0 20.0 10.0 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 0.0 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 2023-07 (10.0) (20.0) (30.0) 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.未来两周东南亚产区降雨量或有减少 云南和海南产区停割，暂停做成本利润分析。 根据NOAA天气预报来看，未来第一周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少，未来第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少，对割胶工作影响存在减弱预期。 图11：海南浓乳生产利润（元/吨）图12：云南全乳生产利润（元/吨） 1000 500 0 (500) (1000) 2000 1500 1000 500 2021/4/21 2021/6/21 2021/8/21 2021/10/21 2021/12/21 2022/2/21 2022/4/21 2022/6/21 2022/8/21 2022/10/21 2022/12/21 2023/2/21 2023/4/21 2023/6/21 2023/8/21 2023/10/21 2023/12/21 0 (500) 图13：海南全乳胶交割利润（元/吨）图14：云南全乳胶交割利润（元/吨） 000 00 0 2021/3/29 500) 2022/3/29 2023/3/29 00) 1500 1 5 ( (10 20000 15000 10000 5000 1500 1000 500 2022/3/21 2022/5/21 2022/7/21 2022/9/21 2022/11/21 2023/1/21 2023/3/21 2023/5/21 2023/7/21 2023/9/21 2023/11/21 0 (500) 20000 15000 10000 5000 (1500) 0 交割利润-左RU01收盘价-右交割成本-右 (1000) 0 交割利润-左RU01收盘价-右交割成本-右 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 3.青岛保税库小幅去库，一般贸易库存继续累库 据卓创资讯统计，本周青岛地区天然橡胶总库存59.20万吨，较上周增加0.27万吨，增幅0.46%；其中保税区内库存15.21万吨，较上周减少0.18万吨，降幅1.17%；一般贸易库存43.99万吨，较上周增加0.45万吨，涨幅1.03%。天然橡胶深色胶价格处于高位，下游工厂买盘意愿不高，青岛地区天然橡胶库存出库放缓，库存增加。考虑到目前海外出口至中国利润存在亏压，预计3月左右到港存下降预期。截止到本周四，天然橡胶期货仓单库存总 量为18.406万吨，较上周四增加0.619万吨。20#仓单库存为9.354万吨，较上周四减少 1.23万吨。 图15：青岛保税区内库存季节性（万吨）图16：青岛一般贸易库存季节性（万吨） 25 20 15 10 5 0 1/32/33/34/35/36/37/3