聚酯投资策略周报：TA节前意外检修，下游补库行情依旧

TA节前意外检修，下游补库行情依旧 PTA观点策略 行情研判：震荡偏强。操作建议：低多。 MEG观点策略 行情研判：震荡偏强。操作建议：低多。 逻辑驱动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚酯投资策略周报2024年1月28日 能1、PTA：节前下游聚酯虽有降负预期，然依托于补库行情的发酵， 王扬扬（F303454，Z0014529） 源PTA需求端刚需支撑延续。此外，节前PTA超预期意外检修频 现，或缓解一季度累库的压力，供给端有所改善。虽加工费有所 化修复，但低工费仍旧是年内常态。预计下周原油端支撑依旧偏 工强，叠加供减需稳格局持续，TA价格节前或震荡偏强。 组2、MEG：目前MEG与TA和PF价差已回归至阶段性低/高位，低估值属性有所衰减。港口去库逻辑犹存，主港发货数据持续保持 高位，下游节前补库行情再起，MEG上行的动能或更多来自于需求端的影响。预计下周原油端支撑偏强，聚酯补库行情延续。 风险提示 1、原油商业库存情况。2、化工板块联动情况。 3、煤炭下游需求情况。4、意外检修发生情况。 5、国内宏观政策变化。6、下游库存累库情况。 重点关注 1、红海事件持续性。 2、聚酯行业的开工率变化和市场补库情绪。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、PTA核心观点与策略推荐 行情研判：震荡偏强。操作建议：低吸。 核心逻辑：节前下游聚酯虽有降负预期，然依托于补库行情的发酵，PTA需求端刚需支撑延续。此外，节前PTA超预期意外检修频现，或缓解一季度累库的压力，供给端有所改善。虽加工费有所修复，但低工费仍旧是年内常态。预计下周原油端支撑依旧偏强，叠加供减需稳格 局持续，TA价格节前或震荡偏强。 二、MEG核心观点与策略推荐 行情研判：震荡偏强。操作建议：低吸。 核心逻辑：目前MEG与TA和PF价差已回归至阶段性低/高位，低估值属性有所衰减。港口去库逻辑犹存，主港发货数据持续保持高位，下游节前补库行情再起，MEG上行的动能或更多来自于需求端的影响。预计下周原油端支撑偏强，聚酯补库行情延续，预计震荡偏强。 三、PTA基本面 3.1预期下周成本支撑依旧强劲 周内红海局势恶化延续，美国商业原油库存下降，利好支持下原油价格持续上扬，石脑油供应紧张，叠加意外检修较多，成本和供应支撑下PX\PTA走高。经测算的PTA加工费402.41元/吨，较前值+161.32元/吨。本周基差方面：周内期现基差偏强，下游刚需补货尚存，供应商检修逐步增多，基差表现偏好。PTA现货基差1月主港交割05贴水20-35/35-45附近成交商谈。总体来看，PTA成本端仍然存在一定的扰动，下周成本支撑或依旧强劲，TA下限被动依托于成本端的支撑。 图1：PTA产业链价格波动图2：美国汽油裂解价差 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1400070 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1200060 1000050 8000 40 6000 30 4000 200020 010 0 布伦特原油石脑油：CFR日本PX：国内现货价PTA：中纤内盘指数 -10 201920202021202220232024 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图3：PTA现货加工费季节性（元/吨）图4：PTA主力合约基差（元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 201920202021202220232024201920202021202220232024 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 3.2节前意外检修增加，供给端超预期发力 周内1套装置短停后重启，1套装置重启，1套装置提负，1套短停。其中，福建百宏短停后重启，新疆中泰重启，逸盛海南1#提满，另有装置短停，已减停装置延续检修。本周国内PTA产量为135.37万吨，较上周-0.52万吨，较同期+29.59万吨。国内PTA周均产能利用率至82.91%，环比-0.39%，同比+7.62%。 下周，逸盛新材料2#计划停车，已减停装置或延续检修。近期加工费维持在300-500区间波动，下限检停增加，上限供应放量。目前来看，节前上游意外检修增加，或缓解一季度累库压力，基差存在进一步走强预期。 图5：PTA开工率季节性（%）图6：PTA周度产量季节性（万吨） 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.3PTA一季度累库预期或有缓解，下游存在节前补库行情 本周PTA工厂库存在4.04天，较上周+0.31天，较同期-1.74天；聚酯工厂PTA原料库存 8.93天，较上周+0.20天，较同期+1.90天。近日下游补库情绪升温，合约较为稳定，聚酯工厂原料库存攀升。考虑到近期TA检修增加，TA一季度累库预期或有缓解， 图7：PTA工厂库存天数季节性（天）图8：聚酯工厂PTA原料库存(天) 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 11 10 9 8 7 6 5 4 3 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 四、MEG基本面 4.1成本支撑偏强，低估值有所修复 周内乙二醇震荡上行，主要得益于成本端原油的支撑以及下游超预期补库行情的发生。本周期，期现平均基差在-24.60元/吨，环比上涨20.00元/吨,涨幅44.84%。本周现货基差出现大幅走强走势，随着主港库存的下降，进口货的减少预期，现货买入情绪提升，支持基差向上。值得注意的是，目前MEG与TA和PF价差已回归至阶段性低/高位，低估值属性有所衰减，虽港口去库逻辑犹存，且预期下周存在成本支撑，尤其是原油端依旧偏强，但上涨动能或较其他相关品种乏力。 图9：MEG产业链价格波动图10：国内动力煤价格（元/吨） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 0 动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价甲醇：华东 乙二醇：华东乙烯：CFR东北亚 动力煤(Q5500)：宁波港库提价动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价 图11：制MEG利润图12：MEG主力合约基差季节性（元/吨） 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 -4000 -4500 内盘乙烯制利润煤制利润 甲醇制利润 100 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 1400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 外盘乙烯制利润石脑油制利润 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 201920202021202220232024 4.2国内供应与海外到港博弈加剧，主要矛盾或在需求端 本周装置方面，武汉石化年产28万吨装置重启，负荷在20%附近，扬子巴斯夫34万吨装置停车，海南炼化、福建联合、三江石化、中沙天津、卫星石化、福建联合负荷提升，盛虹炼化负荷略有下降；煤制方面，新疆中昆、湖北三宁负荷提升。此外，台湾3号36万吨/年的乙 二醇装置计划于本月底重启，该装置自2023年3月份起停车。同时1号36万吨/年的乙二醇 装置计划于本月底前后停车检修。中国乙二醇企业装置周度产量在35.89万吨，较上周增加 0.67万吨，环比升1.91%；乙二醇总产能利用率60.04%，环比升1.13%。 预计下周国内产量平稳，进口量偏低，总供给量在进口货源持续下降的情况下变化有限。总体来看，国内供给与海外到港博弈加剧，EG主要矛盾转移至需求端。 图13：MEG综合开工率季节性（%）图14：MEG油制开工率季节性（%） 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：MEG煤制开工率季节性（%）图16：MEG产量（万吨） 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.3港口去库逻辑动能边际递减，然受需求影响发货向好 截止1月25日，华东主港地区MEG港口库存总量83.6万吨，较上一统计周期减少4.89万吨，降幅5.53%。周内天气影响下主港封航周期较长，港口卸货有限，本周内库存延续去库为主。考虑到运费和运距的增长，中期来看港口库存仍存在进一步下降的预期。然去库逻辑已被市场交易多时，其助推价格上行的动能边际递减。此外，周内主港发货数据持续保持