橡胶投资策略周报：浅色炒作情绪升温，国际轮胎厂或有补库

浅色炒作情绪升温，国际轮胎厂或有补库 观点策略 行情研判：震荡或偏强。操作建议：底仓持有。 逻辑驱动 1、全球低产叠加海外低库，海外原料价格持续推涨且进口至国内利润持续亏损，对国内标胶进口产生一定抑制。在3月中下旬后新一轮开割季前，低产和低库因素难消散，供给端暂无压力。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2024年3月10日 能2、未来第一周东南亚主产区降雨量较上一周期增加；泰国气 王扬扬（F303454，Z0014529） 象部门表示今夏泰国将出现高温天气。 源3、听闻周内国际轮胎厂采购烟片和标胶积极性很高，国际轮化胎厂补库周期叠加EUDR对补库的助推下，需求端温和发力。工4、NR-SICOMSTR20、RU-SICOMRS3价差仍处于低位，供给真 空期下内盘仍存追涨的空间。 组 5、收储炒作再起风波，利多浅色胶。 风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、海内外价差的情况。4、泰标出口利润变化。 5、下游开工变化情况。6、泰国原料价格变化。 重点关注 海外原料价格上涨持续情况。 泰标进口利润及对应的远端到港情况。 RU与NR的价差，NR与TOCOMSTR20价差。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡或偏强。操作建议：底仓持有。 核心逻辑：本周一至周四，天然橡胶窄幅调整。周五午后盘面价格大幅拉涨，其中国内RU和TOCOMRSS3涨幅相对较大。归其原因，在供给端持续利好的大背景下，相对价差、天气炒作、收储炒作、国际轮胎厂补库等多重因素下推涨。供给端，全球低产叠加海外低库， 海外原料价格持续推涨且进口至国内利润持续亏损，对国内标胶进口产生一定抑制，远月到港存下降预期。因此，在3月中下旬后新一轮开割季前，低产和低库因素难为消散，供给端暂无压力，预估原料价格保持高企。此外，泰国气象部门表示今夏泰国将出现高温天气，供给端利多持续。需求端，听闻周内国际轮胎厂采购烟片和标胶积极性很高，国际轮胎厂补库周期叠加EUDR对补库的助推下，需求端温和发力。价差来看，NR-SICOMSTR20、RU-SICOMRS3价差仍处于低位，供给真空期下内盘仍存追涨的空间。综合来看，在3月中下旬新一轮开割季来临前，供给端的托底作用依旧存在。无论从内外盘价差、天气因素、收储预期等多方面来看，多头炒作题材较多，相对较低的非标价差也为胶价上行缓解了一定压力。预估天然橡胶价格大涨后短期或有震荡，然上行趋势明显。 二、天然橡胶市场回顾 本周一至周四，天然橡胶窄幅调整。周五午后盘面价格大幅拉涨，其中国内RU和TOCOMRSS3涨幅相对较大。归其原因，在供给端持续利好的大背景下，相对价差、天气炒作、收储炒作、国际轮胎厂补库等多重因素下推涨。周内，国产胶市场上22年全乳报价贴合市场， 始终于买盘较为冷清；越南胶报价相对坚挺，市场成交尚可。截止3月8日，RU2405合约报收于14250元/吨，较前一周期变动+2.41%；非标基差-1070元/吨，较前一周走扩185点。总体来看，低产真空期以及开割季初步来临前，炒作情绪较多，在基本面持续利多背景下，胶价仍旧易涨难跌。 图1：期货价格（元/吨）图2：STR20MIX-RU主力（元/吨） 25000 1000 20000 15000 0 -1000 10000 5000 0 RU主连NR主连BR主连 -2000 -3000 -4000 8/29/210/211/212/21/22/23/24/25/26/27/28/2 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 RU/NR/BR 类别 单位 2024/3/8 2024/3/1 涨跌值 涨跌幅 原料价差 泰国 胶水-杯胶 泰铢/公斤 19.15 16.50 +2.65 +16.06% 胶水-生胶片 泰铢/公斤 -5.38 -4.22 -1.16 -27.49% 海南 胶水进浓乳厂-胶水进全乳胶厂 元/吨 —— —— #VALUE! #VALUE! 云南 胶水-胶块 元/吨 —— —— #VALUE! #VALUE! 盘面价差 RU RU01-RU05 元/吨 1135 1150 -15.00 -1.30% RU05-RU09 元/吨 -120 -110 -10.00 -9.09% RU09-RU01 元/吨 -1015 -1040 +25.00 +2.40% RU09-RU11 元/吨 -35 -25 -10.00 -40.00% NR NR连1-连2 元/吨 -105 -55 -50.00 -90.91% NR连2-连3 元/吨 -30 -15 -15.00 -100.00% BR BR连1-连2 元/吨 10 5 +5.00 +100.00% BR连2-连3 元/吨 40 30 +10.00 +33.33% 品种间 RU主连-NR主连 元/吨 2315 2190 +125.00 +5.71% NR主连-BR主连 元/吨 -1470 -1480 +10.00 +0.68% RU主连-TOCOMRSS3主连 元/吨 -1075 -481 -593.76 -123.43% NR主连-SICOMTSR20主连 元/吨 76 63 +12.29 +19.38% 现货价差 —— SCRWF-泰国RSS3 元/吨 -3400 -3350 -50.00 -1.49% SCRWF-SVR3L 元/吨 300 300 0.00 0.00% SCRWF-STR20MIX 元/吨 -80 120 -200.00 -166.67% STR20MIX-丁苯1502 元/吨 80 -70 +150.00 +214.29% STR20MIX-顺丁BR9000 元/吨 -220 -370 +150.00 +40.54% 期现价差 RU期现 SCRWF-RU主力 元/吨 -1150 -765 -385.00 -50.33% 泰国RSS3-RU主力 元/吨 2250 2585 -335.00 -12.96% SVR3L-RU主力 元/吨 -1450 -1065 -385.00 -36.15% STR20MIX-RU主力 元/吨 -1070 -885 -185.00 -20.90% NR期现 STR20-NR主力（美金折算） 美元/吨 -9.53 1.19 -10.72 -901.80% STR20（人民币折算）-NR主力 元/吨 -68.53 8.55 -77.08 -901.05% STR20MIX-NR主力 元/吨 1245 1305 -60.00 -4.60% BR期现 丁苯1502-BR主力 元/吨 -305 -105 -200.00 -190.48% 顺丁BR9000-BR主力 元/吨 -5 195 -200.00 -102.56% 美金价差 船货-保税区 船货泰国RSS3-库内泰国RSS3 美元/吨 220 130 +90.00 +69.23% 船货STR20-库内STR20 美元/吨 30 30 0.00 0.00% 船货SMR20-库内SMR20 美元/吨 0 0 0.00 #DIV/0! 船货SIR20-库内SIR20 美元/吨 10 0 +10.00 #DIV/0! 船货STR20MIX-库内STR20MIX 美元/吨 30 40 -10.00 -25.00% 保税区内 STR20-SMR20 美元/吨 10 10 0.00 0.00% STR20-SIR20 美元/吨 20 20 0.00 0.00% SMR20-SIR20 美元/吨 10 10 0.00 0.00% STR20(关税折算)-STR20MIX 美元/吨 219 228 -9.81 -4.29% 表1：橡胶价差变动情况 数据来源：Wind，iFinD，隆众资讯，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 三、橡胶基本面分析 1.供给端暂无压力，国际轮胎厂采买积极 泰国产区方面，上周阶段性雷阵雨，高温天气。目前泰北部割胶率在10%，南部在50%左右，南部部分地区已经开始停割。泰国工厂原料及成品库存低位，胶水库存低位下部分大厂高价收购，国际轮胎厂采购烟片和标胶积极性很高。此外，泰三烟片及标胶出口至中国生产利润依旧倒挂。泰国方面，本周烟胶片均价78.80泰铢/公斤，较上周上涨2.53%；胶水均价72.12泰铢/公斤，较上周上涨3.71%；杯胶均价54.07泰铢/公斤，较上周上涨0.85%。 图3：泰国原料收购价（泰铢/公斤）图4：泰国胶水-杯胶价差（泰铢/公斤） 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 9025 8020 70 15 60 5010 405 2021-01-04 2021-03-04 2021-05-04 2021-07-04 2021-09-04 2021-11-04 2022-01-04 2022-03-04 2022-05-04 2022-07-04 2022-09-04 2022-11-04 2023-01-04 2023-03-04 2023-05-04 2023-07-04 2023-09-04 2023-11-04 2024-01-04 2024-03-04 300 -5 2021202220232024 生胶片烟胶片胶水杯胶 图5：泰国胶水-生胶片价差（泰铢/公斤）图6：STR20出口至中国理论利润（美元/吨） 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 10300 5200 0100 -50 -10-100 -15 2021202220232024 -200 2021202220232024 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 国内产区方面，海南产区已全面停割，工厂成品库存水平偏低，出货意愿薄弱。云南产区方面，产区全面停割，结束年内胶水供应，2024年云南产区开割之前国内工厂或面临原料不足和浓乳分流的问题。据了解，目前云南和海南产区胶树状况良好。 图7：海南原料收购价（元/吨）图8：云南原料收购价（元/吨） 25000 20000 15000 10000 5000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 胶水进浓乳厂-胶水进全乳胶厂（右）胶水→全乳胶水→浓乳 胶水-胶块（右）胶水→干胶胶块 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 综合来看，全球低产叠加海外低库，海外原料价格持续推涨且进口至国内利润持续亏损，对国内标胶进口产生一定抑制，远月到港存下降预期。因此，在3月中下旬后新一轮开割季前，低产和低库因素难为消散，供给端暂无压力，预估原料价格保持高企。然成本推动的行情交易已久，接下来更多的是对橡胶价格的托底，而非助推涨势。 2.未来第一周东南亚主产区降雨量较上一周期增加 根据NOAA天气预报来看，未来第一周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期增加，赤道以南红色高位预警区主要集中在印尼南部地区。未来第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少。 数据显示，厄尔尼诺ONI指数已连续9个月大于等于临界值0.5，最新数据为1.8；南方涛动指数SOI已多次处于临界值-7以下。此外，国家气候中心表示，一次中等强度厄尔尼诺事件已经形成，并将持续到2024年春季。2024年一季度厄尔尼诺现象或许助推全球天胶减产。考虑主产国产能情况及