橡胶投资策略周报：供给缩量预期仍存，关注仓单实际注销量

供给缩量预期仍存，关注仓单实际注销量 观点策略 行情研判：震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、据了解，云南产区计划11月30号停割，若天气好于预期 或延迟至12月4日，市场预估最晚可能到12月10日。 2、泰国产区产量接下来存在由东北向南部转移的季节性特征，然南部多年产出下降。需关注月底泰国产区季节性降雨情况。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2023年11月18日 能3、全钢胎企随终端销量放缓和库存压力存在主动减产和停产 王扬扬（F303454，Z0014529） 行为。半钢胎企由于出口韧性和检修恢复开工尚可。终端需求 源弱化持续暂未超预期因素出现。 化4、前期到港压力有所缓解，青岛库存重回去化。 工5、下周初，RU合约集中注销，预估注销128900吨RU交割品， 组注销量同比偏低。 风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、青岛库存拐点情况。4、收储最终落地情况。 5、仓单注销消化情况。6、青岛港口到港情况。 重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。收储落地情况。 青岛港口深色胶到港和库存情况。 RU合约仓单注销后下游实际承接情况。 NR合约远月标准仓单注销量的变动情况。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：近期市场对全年全球橡胶产出减量预期升温，胶价反弹。然随着产胶国协会公布10月持续稳步增产的利空因素后胶价大幅回调，现货市场跟随盘面波动。供给端，泰国北部产区整体天气表现正常，南部产区方面整体降雨偏多，听闻部分南部工厂采购北部原 料进行加工生产。一方面，泰国产区产量接下来存在由东北向南部转移的季节性特征，然南部多年产出下降。另一方面，需持续关注月底泰国产区季节性降雨的情况。云南产区方面，计划11月30号停割，若天气好于预期或延迟至12月4日，市场预估最晚可能到12月10日。需求方面，国内汽车轮胎全钢胎和半钢胎开工率分化。全钢胎企随终端销量放缓和库存压力，存在主动减产和停产行为。半钢胎企由于出口韧性和检修恢复开工尚可。终端需求弱化持续暂未超预期因素出现。库存方面，前期到港压力有所缓解，青岛库存重回去化。下周初，RU合约集中注销，预估注销128900吨RU交割品，短期价格存压但注销量同比偏低。总体来看，供给缩量预期仍存、库口到港缓解，然需求疲软限制反弹，仓单注销短期存压，预计胶价震荡。 二、天然橡胶市场回顾 价格方面，近期市场对全年全球橡胶产出减量预期升温，胶价反弹。然随着产胶国协会公布10月持续稳步增产的利空因素后胶价大幅回调，现货市场跟随盘面波动。截止11月17日，RU2401合约报收于14200元/吨，较前一周期变动-1.08%；非标基差-2025，较前一周收窄205点。非标价差的收窄得益于周五沪胶盘面的大幅下挫。目前非标价差仍处高位，若胶价回调下非标价差收窄幅度大于胶价上涨时非标价差走扩幅度，那么胶价重心上移动能更强。 表1：价格和价差变动情况 类别 单位 2023/11/10 2023/11/17 涨跌值 涨跌幅 RU2401 元/吨 14355 14200 -155 -1.08% RU2405 元/吨 14475 14370 -105 -0.73% RU2409 元/吨 14465 14435 -30 -0.21% NR主连 元/吨 10760 10795 +35 +0.33% 山东STR20#混合 元/吨 12125 12175 +50 +0.41% SCRWF上海 元/吨 13075 13100 +25 +0.19% SVR3L华东 元/吨 12350 12500 +150 +1.21% 泰混-沪胶主连 元/吨 -2230 -2025 +205 +9.19% 全乳胶-沪胶主连 元/吨 -1280 -1100 +180 +14.06% 烟胶片-沪胶主连 元/吨 -2005 -1700 +305 +15.21% RU01-RU05 元/吨 -120 -170 -50 -41.67% RU05-RU09 元/吨 - - - - RU09-RU01 元/吨 - - - - 沪胶-20号胶主连 元/吨 3595 3405 -190 -5.29% 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 图1：期货价格（元/吨）图2：RU1-5价差季节性（元/吨） 20000 15000 10000 5000 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12 RU主连NR主连 1000 500 0 (500) (1000) 6/16/156/297/137/278/108/249/79/2110/510/1911/211/1611/3012/1412/28 2017201820192020202120222023 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨）图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） 2000 2000 0 (2000) 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 0 (2000) (4000) (4000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 (6000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总 三、橡胶基本面分析 1.云南产区计划11月30号停割 据ANRPC最新发布的11月报告显示，2023年10月天胶生产国协会成员国合计产胶量达130.72万吨，月环比大幅增加10.76万吨，同比小幅增加7.94万吨。 泰国产区方面，泰国北部产区整体天气表现正常，南部产区方面整体降雨偏多，听闻部分南部工厂采购北部原料进行加工生产。一方面，泰国产区产量接下来存在由东北向南部转移的季节性特征，然南部多年产出下降。另一方面，需持续关注月底泰国产区季节性降雨的情况。本周生胶片51.13泰铢/公斤，较上周上涨1.09%，烟胶片均价54.87泰铢/公斤，较上周跌0.15%；胶水均价51.62泰铢/公斤，较上周跌1.52%；杯胶均价46.04泰铢/公斤，较上周上涨2.04%。 国内产区方面，海南产区降雨偏多，原料生产受阻，不及季节性水平，浓乳价格弱势。截止11月16日，制浓乳胶水收购价格参考在12400元/吨，较上周-100元/吨；制全乳胶 水收购价格参考为12400元/吨，较上周-100元/吨。云南产区方面，计划11月30号停割， 若天气好于预期或延迟至12月4日，市场预估最晚可能到12月10日。周内产区天气正常 上量较快，原料价格偏强运行。截止11月16日，原料胶水收购价格参考为11950元/吨，较上周-50元/吨；胶块收购价格参考为10250元/吨，较上周+50元/吨。 图5：中国天然橡胶产量季节性（千吨）图6：泰国原料收购价（泰铢/公斤） 140 120 100 80 60 40 20 0 80 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 胶水收购价杯胶收购价烟胶片收购价 图7：海南原料收购价（元/吨）图8：云南原料收购价（元/吨） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 2021/3/292022/3/292023/3/29 海南制全乳胶水收购价海南制浓乳胶水收购价 13000 12000 11000 10000 9000 8000 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 2023/9/21 2023/10/21 云南胶块价格云南胶水价格 图9：厄尔尼诺指数ONI图10：南方涛动指数SOI 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 30.0 20.0 10.0 2001-01 2001-12 2002-11 2003-10 2004-09 2005-08 2006-07 2007-06 2008-05 2009-04 2010-03 2011-02 2012-01 2012-12 2013-11 2014-10 2015-09 2016-08 2017-07 2018-06 2019-05 2020-04 2021-03 2022-02 2023-01 0.0 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 2023-07 (10.0) (20.0) (30.0) 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.RU合约集中注销临近，NR合约1月标准仓单注销量大 周内国内产区现货价格小幅上涨，原料价格相对弱势。目前来看云南全乳胶交割利润依然可观，国营厂生产积极性高，胶水主要流向国营厂。区内浓乳厂开工数量不多，对胶水分流较为有限。截止11月16日，经测算的海南浓乳生产利润为679元/吨，较同期+215元/吨。云南全乳交割利润为826元/吨，较同期+452元/吨。 值得注意的是，下周初RU合约集中注销，预估注销128900吨RU交割品。此外，根据标准仓单到期数量预报来看，1月份NR合约预计注销的20号胶标准仓单达11290吨，其数量高于近两个月注销的标准仓单总和，NR远月价格承压。 图11：海南浓乳生产利润（元/吨）图12：云南全乳生产利润（元/吨） 2000 1000 1500 1000 500 500 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 2023/9/21 2023/10/21 0 2021/4/21 2021/6/21 2021/8/21 2021/10/21 2021/12/21 2022/2/21 2022/4/21 2022/6/21 2022/8/21 2022/10/21 2022/12/21 2023/2/21 2023/4/21 2023/6/21 2023/8/21 2023/10/21 0(500) (500) (1000) 图13：海南全乳胶交割利润（元/吨）图14：云南全乳胶交割利润（元/吨） 000 00 0 2021/3/29 500) 2022/3/29 2023/3/29 00) 1500 1 5 20