橡胶投资策略周报：近期到港增加，长期供给缩量

近期到港增加，长期供给缩量 观点策略 行情研判：冲高震荡。操作建议：短期止盈。 逻辑驱动 1、泰国东北部预计1月底进入停割季；南部产区未达到预期增量，二盘商已囤胶数量不多。 2、近期国内到港量增加，主要原因在于前期海外套利空间的打开，叠加下游需求放缓，青岛地区天然橡胶库存止跌增加。然 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2024年1月14日 能考虑到目前海外出口至中国利润存在亏压，中长期到港存下降 王扬扬（F303454，Z0014529） 预期。 源3、下周国内产区将全面停割，原料储备相对偏低，今年开割前 化或面临原料不足的问题。 工4、本周轮胎开工率双双走高，主要原因在于前期元旦假期减产后于本周实现集中释放及部分补库需求，从季节性来看，随 组着春节的临近，胎企补库结束后开工存在加速下降预期。 5、技术面看近期反弹缺乏量能和持仓的配合。 风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、青岛库存拐点情况。4、泰标出口利润变化。 5、下游开工变化情况。6、NR仓单的变化情况。 重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。下游开工极端变化。 泰标进口利润及港口库存情况。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：冲高震荡。操作建议：短期止盈。 核心逻辑：周初在前期利好兑现和需求弱化下胶价持续回落，此后随着化工品反弹，叠加海外原料持续高位，二盘商囤货下胶价反弹。供给端，泰国东北部预计1月底进入停割季。南部产区未达到预期增量，二盘商已囤胶数量不多，同期水平减少1/3。目前收胶价格和卖 胶价倒挂，干胶厂生产利润延续亏损。下周国内产区将全面停割，原料储备相对偏低，今年4月开割前或面临原料不足的问题。需求方面，本周轮胎开工率双双走高，主要原因在于前期元旦假期减产后于本周实现集中释放，以及确保春节后市场的销售供应，个别企业根据库存情况适量提升日产，支撑整体开工。从季节性来看，随着春节的临近，近期胎企补库结束后开工存在加速下降预期。库存方面，近期国内到港量增加，主要原因在于前期海外套利需求的打开，叠加下游需求放缓，青岛地区天然橡胶库存止跌增加。然考虑到目前海外出口至中国利润存在亏压，预计3月左右到港存下降预期。综合来看，长期天胶存在供给缩量、原料不足、到港降低等预期；短期到港增加叠加需求加速弱化预期，胶价反弹上行逐步承压。技术面看近期反弹缺乏量能和持仓的配合，预计短期冲高震荡，中长期重心上移。 二、天然橡胶市场回顾 周初在前期利好兑现和需求弱化下胶价持续回落，此后随着化工品反弹，叠加海外原料持续高位，二盘商囤货下胶价反弹。截止1月12日，RU2405合约报收于13770元/吨，较前一周期变动-0.58%；非标基差-1595元/吨，较前一周走缩80点。贸易商轮仓换月及套利平仓加仓，部分单边补货，买盘较强，工厂低价补货，美金泰标升水泰混10美金左右，成交一般。国产胶现货市场价格小幅调整，市场上22年全乳，买盘较少，越南胶现货3L报盘下调，多套利盘分批建仓为主。 表1：价格和价差变动情况 类别 单位 2024/1/5 2024/1/12 涨跌值 涨跌幅 RU2401 元/吨 13710 13635 -75 -0.55% RU2405 元/吨 13850 13770 -80 -0.58% RU2409 元/吨 13970 13900 -70 -0.50% NR主连 元/吨 11140 11070 -70 -0.63% 山东STR20#混合 元/吨 12175 12175 0 0.00% SCRWF上海 元/吨 12900 12850 -50 -0.39% SVR3L华东 元/吨 12450 12450 0 0.00% 泰混-沪胶主连 元/吨 -1675 -1595 +80 +4.78% 全乳胶-沪胶主连 元/吨 -950 -920 +30 +3.16% 烟胶片-沪胶主连 元/吨 -1400 -1320 +80 +5.71% RU01-RU05 元/吨 -140 -135 +5 +3.57% RU05-RU09 元/吨 -120 -130 - - RU09-RU01 元/吨 260 265 - - 沪胶-20号胶主连 元/吨 2710 2700 -10 -0.37% 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 图1：期货价格（元/吨）图2：沪胶-20号胶主连价差（元/吨） 20000 15000 10000 5000 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12 RU主连NR主连 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12 价差大于20日移动平均沪胶-20号胶主连价差 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨）图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） 2000 2000 0 (2000) 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 0 (2000) (4000) (4000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 (6000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总 三、橡胶基本面分析 1.国内原料库存偏低，海外亏压持续存在 泰国产区方面，原料价格维持上行态势。泰国东北部产区临近停割期，胶团干含降低，杯胶收购价格坚挺，预计1月底进入停割季。南部产区未达到预期增量，胶水价格涨势较强。此外，二盘商已囤胶数量不多，同期水平减少1/3。目前收胶价格和卖胶价倒挂，干胶厂生产利润延续亏损。海外出口到中国多3-6月订单。本周烟胶片均价57.67泰铢/公斤，较上周上涨0.13%；胶水均价55.46泰铢/公斤，较上周上涨0.65%；杯胶均价46.08泰铢/公斤，较上周下跌0.44%。 国内产区方面，本周海南产区多地割胶工作停滞，西线产区零星胶农仍有割胶，且由于干含下降，当前加工制成率偏低。工厂成品库存水平偏低，出货意愿薄弱。预计下周海南全面停割。截止到1月2日国营厂制浓乳胶水收购价格参考在12400元/吨；制全乳胶水收购 价格参考为11400元/吨。云南产区方面，产区全面停割，结束年内胶水供应。加工厂方面，听闻部分加工厂开始分批次工人放假情况，现工厂开工多是二级胶生产为主。 综合来看，下周国内产区将全面停割，原料储备相对偏低，今年4月开割前或面临原料不足的问题。国外泰国产区考虑到近年来泰国南部产区产能持续降低的问题，预计产量增量同比偏低。此外，泰国干胶生产至中国利润持续亏损，对标胶进口产生一定抑制。 图5：中国天然橡胶产量季节性（千吨）图6：泰国原料收购价（泰铢/公斤） 150 100 50 0 80 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 胶水收购价杯胶收购价烟胶片收购价 图7：海南原料收购价（元/吨）图8：云南原料收购价（元/吨） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 2021/3/292022/3/292023/3/29 海南制全乳胶水收购价海南制浓乳胶水收购价 13000 12000 11000 10000 9000 8000 云南胶块价格云南胶水价格 图9：厄尔尼诺指数ONI图10：南方涛动指数SOI 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 30.0 20.0 10.0 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 0.0 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 2023-07 (10.0) (20.0) (30.0) 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.未来一周东南亚产区降雨量较上一周期或有增加 云南产区停割，暂停做成本利润分析。海南产区逐步进入停割期，加工厂成品库存水平不高，惜售情绪浓厚，现货价格维持高位状态，进而支撑乳胶理论生产利润进行抬升调整，但实际成交依旧有限。 根据NOAA天气预报来看，未来第一周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期增加，主要集中在印尼和马来西亚等地；未来第二周降雨量较上一周期减少。 图11：海南浓乳生产利润（元/吨）图12：云南全乳生产利润（元/吨） 1000 500 0 (500) (1000) 2000 1500 1000 500 2021/4/21 2021/6/21 2021/8/21 2021/10/21 2021/12/21 2022/2/21 2022/4/21 2022/6/21 2022/8/21 2022/10/21 2022/12/21 2023/2/21 2023/4/21 2023/6/21 2023/8/21 2023/10/21 2023/12/21 0 (500) 图13：海南全乳胶交割利润（元/吨）图14：云南全乳胶交割利润（元/吨） 000 00 0 2021/3/29 500) 2022/3/29 2023/3/29 00) 1500 1 5 ( (10 20000 15000 10000 5000 1500 1000 500 2022/3/21 2022/5/21 2022/7/21 2022/9/21 2022/11/21 2023/1/21 2023/3/21 2023/5/21 2023/7/21 2023/9/21 2023/11/21 0 (500) 20000 15000 10000 5000 (1500) 0 交割利润-左RU01收盘价-右交割成本-右 (1000) 0 交割利润-左RU01收盘价-右交割成本-右 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 3.近期到港陆续增加，远期来看仍存下降预期 据卓创资讯统计，本周青岛地区天然橡胶总库存58.93万吨，较上周增加0.71万吨，增幅1.22%；其中保税区内库存15.39万吨，较上周增加0.24万吨，增幅1.58%；一般贸易库存43.54万吨，较上周增加0.47万吨，跌幅1.09%。近期国内到港量增加，主要原因在于前期海外套利需求的打开，叠加下游需求放缓，青岛地区天然橡胶库存止跌增加。然考虑到目前海外出口至中国利润存在亏压，预计3月左右到港存下降预期。截止到本周四，天然橡 胶期货仓单库存总量为17.787万吨，较上周四增加0.945万吨。20#仓单库存为10.58