聚酯投资策略周报：需求弱化开始兑现，供给扰动突显

需求弱化开始兑现，供给扰动突显 PTA观点策略 行情研判：震荡。操作建议：观望。 MEG观点策略 行情研判：震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚酯投资策略周报2024年1月21日 能1、PTA：一方面，聚酯工厂检修计划较多，织造放假临近，需求 王扬扬（F303454，Z0014529） 源端季节性降负拖累PTA价格。另一方面，近期加工费压缩，已有 供应商安排降负和月底检修的计划，或缓解中期供应增量。PTA 化价格的上行动力或在于低工费下意外检修的发生，下行边界在 工于成本端的托举作用。预计短期TA价格震荡为主。 组2、MEG：近期乙二醇利润有所修复，目前部分工厂开始有适当转产的乙二醇/或直接抬升乙二醇/EO开工的操作，中长期来看国 内或有增量。近期的核心矛盾仍在于海外检修不断下港口去库逻辑的支撑，然考虑到去库逻辑已被市场交易多时，其助推价格上行的动能边际递减。乙二醇在此位置或震荡为主，上行需要预期外的刺激。中长期基本面改善格局未变。 风险提示 1、原油商业库存情况。2、化工板块联动情况。 3、煤炭下游需求情况。4、意外检修发生情况。 5、国内宏观政策变化。6、下游库存累库情况。 重点关注 1、红海事件持续性。 2、聚酯行业的开工率变化。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、PTA核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：一方面，聚酯工厂检修计划较多，织造放假临近，需求端季节性降负拖累PTA价格。另一方面，近期加工费压缩，已有供应商安排降负和月底检修的计划，或缓解中期供应增量。PTA价格的上行动力或在于低工费下意外检修的发生，下行边界在于成本端的托举作用。 预计短期TA价格震荡为主。 二、MEG核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：近期乙二醇利润有所修复，目前部分工厂开始有适当转产的乙二醇/或直接抬升乙二醇/EO开工的操作，中长期来看国内或有增量。近期的核心矛盾仍在于海外检修不断下港口去库逻辑的支撑，然考虑到去库逻辑已被市场交易多时，其助推价格上行的动能边际递减。 乙二醇在此位置或震荡为主，上行需要预期外的刺激。中长期基本面改善格局未变。 三、PTA基本面 3.1原油供给端扰动依旧存在，TA下限被动依托于成本端的支撑 周内原油震荡，航运欧线大幅回调，国内A股重挫，化工板块震荡反弹为主。周内PX和PTA市场价格延续反弹，加工费压缩后相对稳定。经测算的PTA加工费268.24元/吨，较前值 +39.09元/吨。本周基差方面，周内期现基差略有偏强，下游集中买盘存在，市场近端成交为 主，供应商远端计划检修，基差有所偏强。PTA现货基差1月主港交割05贴水30-45附近成交商谈。总体来看，短期中东局势不稳定性加强，原油供给端仍存扰动，红海局势仍未消散，但影响边际递减。PTA成本端仍然存在一定的扰动，TA下限被动依托于成本端的支撑。 图1：PTA产业链价格波动图2：美国汽油裂解价差 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1400070 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1200060 1000050 8000 40 6000 30 4000 200020 010 0 布伦特原油石脑油：CFR日本PX：国内现货价PTA：中纤内盘指数 -10 201920202021202220232024 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图3：PTA现货加工费季节性（元/吨）图4：PTA主力合约基差（元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 201920202021202220232024201920202021202220232024 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 3.2短期低工费造成的意外检修仍是行情小幅推涨的最大不确定性 周内1套装置重启，1套装置降负。其中，逸盛海南1#重启逐步提负，福海创降负，已减停装置延续检修。本周国内PTA产量为135.89万吨，较上周+0.31万吨，较同期+40.82万吨。国内PTA周均产能利用率至83.30%，环比-0.19%，同比+15.64%。 下周，逸盛海南1#或提负，已减停装置或延续检修。随着近期加工费的逐步压缩，已有供应商安排降负和月底检修的计划，或缓解中期供应增量。然考虑到下游聚酯节前季节性降负，供需失衡概率依旧存在。短期低工费造成的意外检修仍是行情小幅推涨的最大不确定性。 图5：PTA开工率季节性（%）图6：PTA周度产量季节性（万吨） 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.3聚酯工厂PTA原料库存陡增 本周PTA工厂库存在3.73天，较上周-0.25天，较同期-1.58天；聚酯工厂PTA原料库存 8.73天，较上周+1.20天，较同期+1.63天。周内TA供应稳定，然聚酯减产兑现，下游原料库存陡增。预计后续PTA工厂库存虽下游备货的逐步接触，存在上升的预期。PTA整个体行业库存存在轻类库预期。 图7：PTA工厂库存天数季节性（天）图8：聚酯工厂PTA原料库存(天) 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201920202021202220232024 11 10 9 8 7 6 5 4 3 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232024 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 四、MEG基本面 4.1利润持续修复，成本支撑或有下移 周内乙二醇在海外检修消息反复的带动下重心继续上移。成本端来看，近期随着乙二醇的相对强势，原油、乙烷、煤炭价格整体偏弱震荡，乙二醇利润有所改善。目前部分工厂开始有适当转产的乙二醇/或直接抬升乙二醇/EO开工的操作。预计下游油制成本或将上移，煤质成本维稳。本周期，期现平均基差在-44.60元/吨，环比上涨63.40元/吨,涨幅58.70%。本周现货基差出现大幅走强走势，随着主港库存的下降，进口货的减少预期，现货买入情绪提升，支持基差向上总体来看，利润持续修复，成本支撑或有下移，。 图9：MEG产业链价格波动图10：国内动力煤价格（元/吨） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 0 动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价甲醇：华东 乙二醇：华东乙烯：CFR东北亚 动力煤(Q5500)：宁波港库提价动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价 图11：制MEG利润图12：MEG主力合约基差季节性（元/吨） 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 -4000 -4500 内盘乙烯制利润煤制利润 甲醇制利润 100 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 1400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 外盘乙烯制利润石脑油制利润 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 201920202021202220232024 4.2国内供给稳定，海外供给偏少，国内总供给变化有限 本周装置方面：本周石油一体化装置负荷出现提升趋势，浙石化、卫星石化、海南炼化、远东联石化、中科等负荷均出现了不同程度的提升，煤制方面新疆天楹重启出料，负荷45%附近，陕煤60万生产线检修完成重启，总负荷提升至9成以上，湖北三宁60万吨装置因故障负 荷下降。本周，中国乙二醇企业装置周度产量在35.22万吨，较上周增加1.27万吨，环比升 3.73%。其中一体化乙二醇产量在23.26万吨，较上周涨0.86万吨，环比增加3.82%；煤制乙 二醇产量在11.96万吨，较上周增加0.41万吨，环比增加3.56%。国内乙二醇总产能利用率58.91%，环比升2.12%，其中一体化装置产能利用率60.67%，环比升2.23%；煤制乙二醇产能利用率55.78%，环比升1.92%。 预计下周国内产量平稳，进口量偏低，总供给量在进口货源持续下降的情况下变化有限。总体来看，短期国内产量仍处于平稳提升阶段，考虑到利润修复以及部分转产计划，国内供给与海外到港博弈加剧。 图13：MEG综合开工率季节性（%）图14：MEG油制开工率季节性（%） 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：MEG煤制开工率季节性（%）图16：MEG产量（万吨） 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202