聚酯投资策略月报：供给增加较确定，需求弱化在预期

供给增加较确定，需求弱化在预期 PTA观点策略 行情研判：震荡筑底。操作建议：观望。 MEG观点策略 行情研判：震荡筑底。 操作建议：逢低布局或观望。 逻辑驱动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚酯投资策略月报2023年12月4日 能1、PTA：12月TA供给格局依旧宽松，成本支撑和调油弱化持 王扬扬（F303454，Z0014529） 源续，300的加工费依旧在一体化大厂的可接受范围内，或存进一 步压缩的预期，但做缩加工费经济性边际递减。下游长丝去库， 化聚酯利润有所修复。下游亏压在工厂挺价和让利促销下有所缓 工解，季节性淡季刚需依旧，下游开工稳定，仍谨慎对待。 组2、MEG：在预估国内检修装置减少的情况下，12月MEG国内供应增量相对明确，国内产量或将达到历史新高，对MEG价格上行 产生较大的压力。考虑到明年MEG供给结构良性，其低估值下安全边际较高。 风险提示 1、原油商业库存累库。2、化工板块联动情况。 3、煤炭下游需求弱化。4、意外检修发生情况。 5、国内宏观政策变化。6、下游库存累库情况。 重点关注 1、MEG进口货源到港情况。 2、需求端的累库速度及绝对水平。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、PTA核心观点与策略推荐 行情研判：震荡筑底。操作建议：观望。 核心逻辑：12月TA供给格局依旧宽松，成本支撑和调油弱化持续，300的加工费依旧在一体化大厂的可接受范围内，或存进一步压缩的预期，但做缩加工费经济性边际递减。下游长丝去库，聚酯利润有所修复。下游亏压在工厂挺价和让利促销下有所缓解，季节性淡季刚需依 旧，下游开工稳定，仍谨慎对待。预计TA供需失衡概率逐步增加。 二、MEG核心观点与策略推荐 行情研判：震荡筑底。操作建议：逢低布局或观望。 核心逻辑：在预估国内检修装置减少的情况下，12月MEG国内供应增量相对明确，国内产量或将达到历史新高，对MEG价格上行产生较大的压力。近期MEG利润随着原料的下挫有所修复，但仍处于亏压严重状态。考虑到明年MEG供给结构良性，其低估值下安全边际较高。建 议谨慎逢低轻仓吸入，短期逢高利润兑现，供给压力下不宜追高；或持观望态度亦可。 三、PTA基本面 3.1成本支撑和调油弱化持续，加工费收窄后寻找新机会 11月上旬，低工费下装置集中停车大幅减产，供应缩量，叠加美联储暂停加息和国内宏观政策宽松下TA价格小幅上扬。下旬，加工费阶段高位检修装置陆续回归，整体商品市场氛围偏空，TA价格震荡下跌。截止月底，经测算的PTA加工费264.13元/吨，较前值-7.09元/吨，月内TA加工费先扬后抑；TA05盘面加工费266.49，较前值+19.14元/吨。现货和盘面05加工费走扩后趋笼。目前来看，12月TA供给格局依旧宽松，成本支撑和调油弱化持续，300的加工费依旧在一体化大厂的可接受范围内，或存进一步压缩的预期，但做缩加工费经济性边际递减。考虑到12月消费端淡季以及宏观复苏缓慢，成本和利润端的驱动将受限。 图1：PTA产业链价格波动图2：美国汽油裂解价差 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1400070 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1200060 1000050 8000 40 6000 30 4000 200020 010 0 布伦特原油石脑油：CFR日本PX：国内现货价PTA：中纤内盘指数 -10 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图3：PTA现货加工费季节性（元/吨）图4：PTA主力合约基差（元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2019202020212022202320192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.2预计12月TA产量充足，供需失衡概率逐步增加 11月，逸盛海南2#125万吨装置投产，产能基数8025万吨/年。11月开始减停产的PTA装置共计6套，损失量177.2万吨。11月我国PTA装置产量为535万吨，环比-27.20万吨，同比+94.36万吨。本月产能利用率为74.81%，环比-3.02百分点，同比+1.88个百分点。 12月，逸盛海南2#新产能继续投放，逸盛大化计划降负，逸盛海南1#或有检修，四川能投、汉邦石化计划重启，福海创、恒力惠州计划提负，其余装置保持降负或延续检修。结合目前300元/吨左右的加工费，其绝对水平仍有压缩空间，预计12月国内PTA产量存增加预期。结合需求端季节性淡季来看，供需失衡概率逐步增加。 图5：PTA开工率季节性（%）图6：PTA周度产量季节性（万吨） 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.3供应增量与加工费压缩预期下库存中枢持平或上移 11月末，PTA企业库存5.02天，较上月末-1.97%，平均库存在5.25天，较上月+3.35%；聚酯工厂原料库存6.94天，较上月末-2.75%，平均库存7.00，较上月-1.41%。月内，下旬检修回归下PTA供应充足，现货供应相对宽松，然下游工厂合约较为稳定且持续看弱市场，整体补货刚需。进入12月，预期供应增量及价格持续下跌或带来工厂额外检修的出现，加工费指 标需重点关注。预计12月库存去化困难，中枢持平或上移。 图7：PTA工厂库存天数季节性（天）图8：聚酯工厂PTA原料库存(天) 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 11 10 9 8 7 6 5 4 3 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 四、MEG基本面 4.112月成本端对乙二醇价格下限的托底作用中性 11月上旬受巴拿马运河拥堵以及煤化工成本支撑下低估值的MEG上扬，下旬受商品市场以及终端弱预期拖累MEG价格回调。进入12月，电热用煤处于旺季，受发运成本支撑，叠加进口煤价格高位运行，国内煤价维持震荡格局。原油端OPEC+深化减产，然受限于经济前景欠佳，原油易跌难涨。预计12月成本端对乙二醇价格下限的托底作用中性。 图9：MEG产业链价格波动图10：国内动力煤价格（元/吨） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 0 动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价甲醇：华东 乙二醇：华东乙烯：CFR东北亚 动力煤(Q5500)：宁波港库提价动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 图11：制MEG利润图12：MEG主力合约基差季节性（元/吨） 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 -4000 -4500 煤制利润甲醇制利润外盘乙烯制利润石脑油制利润 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -2001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -400 20192020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.212月乙二醇国内供应压力相对明确 11月检修的乙二醇装置共计18套，检修涉及产能共计913吨/年，月内新疆天业、山西 美锦、新疆天盈以及盛虹石化等停车检修，月内总损失量在33.51万吨。月内我国乙二醇装置产量为142.25万吨，较上月减少2.24万吨，环比-1.55%；产能利用率为57.44%，环比0.98%，同比5.33%。 12月国内乙二醇装置检修涉及产能813万吨/年，预计损失量在37.86万吨。目前，前期新疆中昆投产装置已经顺利产出聚酯级产品，榆能化学也进入调试阶段。在预估国内检修装置减少的情况下，12月乙二醇国内供应增量相对明确，乙二醇国内产量或将达到历史新高，对MEG价格上行产生较大的压力。 图13：MEG综合开工率季节性（%）图14：MEG油制开工率季节性（%） 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：MEG煤制开工率季节性（%）图16：MEG产量（万吨） 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.3进口或将缩量，然库存不易去化 11月末，乙二醇企业库存量115.5万吨，较上月末涨1.05%。其中，宁波地区去库1万吨，环比跌10%。太仓地区累库2.8万吨，环比涨16.28%。10月，海外需求减弱，船期运输顺畅，进口量小幅增加。月内进口量68.99万吨，环比5.26%