聚酯投资策略月报：成本及需求弱化，低工费下供给弹性较大

成本及需求弱化，低工费下供给弹性较大 PTA观点策略 行情研判：高位震荡。操作建议：区间操作。 MEG观点策略 行情研判：弱势盘整。 操作建议：等待估值修复。 逻辑驱动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚酯投资策略月报2023年10月7日 能1、PTA：美联储加息预期再起，国际油价短期强势难续，PTA成 王扬扬（F303454，Z0014529） 源本支撑效应显著下降。但低工费下抗跌因素仍然存在，供给弹性 较大。10月底PX贸易进入年度长协合约商谈阶段，届时窗口挺 化价意愿可能较强。 工2、MEG：预计月内MEG成本端支撑中性偏弱。长期来看，乙二醇 组国内产量持稳，检修增加，进口预估沙特、美国货源或有小幅下降，供应改善，港口库存累库程度有限。 3、聚酯：聚酯自身低库库存结构良性，其后续补库需求仍存。预计10月聚酯或终端消费存在阶段性提升，但中期将保持相对稳定状态，难有意外之喜。 风险提示 1、国际油价回调幅度。2、PX产业的供需情况。 3、煤炭下游需求情况。4、装置检修重启情况。 5、产业整体库存状况。6、下游补货实际变化。 重点关注 1、原油和煤炭价格的持续情况。 2、MEG进口货源到港及TA低工费下供给扰动情况。 3、节后下游需求实际恢复力度。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、PTA核心观点与策略推荐 行情研判：高位震荡。操作建议：区间操作。 核心逻辑：非农数据超预期，加息预期再起，国际油价短期强势难续，PTA成本支撑效应显著下降。但低工费下抗跌因素仍然存在，供给弹性较大。10月底PX贸易进入年度长协合约商谈阶段，届时窗口顶价意愿可能较强。目前聚酯利润压缩，但下游对原料价格上涨的承接能 力在逐步提升，四季度出现“负反馈”行情演绎的概率相对较低。预计TA价格高位震荡。 二、MEG核心观点与策略推荐 行情研判：弱势盘整。操作建议：等待估值修复。 核心逻辑：预计月内MEG成本端支撑中性偏弱。长期来看，乙二醇国内产量持稳，检修增加，进口预估沙特、美国货源或有小幅下降，供应改善，港口库存累库程度有限。目前聚酯利润压缩，但下游对原料价格上涨的承接能力在逐步提升，四季度出现“负反馈”行情演绎的概 率相对较低。需求未出现惊喜之前MEG库存去化较为困难。预计价格弱势盘整。 三、PTA基本面 3.110月TA成本支撑弱化，PX长协窗口挺价意愿存在 上旬，原油持续创阶段高位后震荡，TA市场价格受成本和低工费影响持续走高。中旬，PX装置减停带动TA供应收窄，强资增仓推动期现大涨。下旬，原油高位止涨走软叠加下游需求弱化，TA出现回调。截止月底，经测算的PTA加工费82.05元/吨，较前值-13.37元/吨，绝对水平处于低位。10月4日国际石油价格出现了自2022年9月以来的最大单日跌幅。此外，节中非农数据超预期美国加息预期再起。预计节后国际油价弱势难改，PTA成本支撑效应下降，低工费下抗跌因素仍然存在，关注加工费的变化和企业实际检修情况。此外，10月底PX贸易进入年度长协合约商谈阶段，届时窗口顶价意愿可能较强。 图1：PTA产业链价格波动图2：PTA现货价格季节性（元/吨） 布伦特原油石脑油:CFR日本201820192020202120222023 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 PX:CFR中国台湾精对苯二甲酸(PTA):华东地区 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 15/1/116/1/117/1/118/1/119/1/120/1/121/1/122/1/123/1/11/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 图3：PTA加工费季节性（元/吨）图4：PTA主力合约基差（元/吨） /12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020202120222023201820192020202120222023 2500 2500 1500 / 12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1500 2000 1500 2000 1500 1000 1000 1000 1000 500 500 500 0 1 -500 500 0 -500 0 1 -500 0 -500 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.210月供给增量预期持稳，关注低工费下计划外检修情况 9月，无新增产能投放，产能基数7900万吨/年。9月我国PTA装置产量为572万吨，环比-1.31万吨，同比+137.79万吨。本月产能利用率为81.20%，环比+0.95百分点，同比+10.95个百分点。国内PTA产能利用率81.20%，环比+0.95百分点，同比+10.95个百分点。 10月，逸盛宁波4#/3#、恒力2#、英力士1#计划检修，逸盛海南2#新装置计划投产，其余装置保持降负或延续检修。预计10月国内PTA装置产能利用率和产量较9月变化不大，且低工费下关注计划外的检修变化，供给增量预期不明显。 图5：PTA开工率季节性（%）图6：PTA周度产量季节性（万吨） 201820192020202120222023201820192020202120222023 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 140 120 100 80 60 40 20 140 120 100 80 60 40 20 55% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 55% 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.310月TA库存压力增大，但低工费下供给弹性较大 9月末，PTA社会库存量约在294.74万吨，环比+7.32万吨，环比+2.55%；PTA工厂库存在4.90天，较上周+0.15天，较同期+1.62天；聚酯工厂PTA原料库存6.36天，较上周+0.07天，较同期-1.77天。双节前，聚酯减产延续，产业自上而下供需差走扩，考虑到终端海外订单回落，季节性旺季逐步结束，节后需求端恢复力度或有限。但考虑PTA低工费下的供应弹性较大，10月TA累库程度或将受限。 图7：PTA库存天数季节性（天）图8：聚酯开工率季节性（%） 201820192020202120222023 1010 99 88 77 66 55 44 33 22 11 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 201820192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 四、MEG基本面 4.110月MEG成本支撑中性偏弱 9月中国乙二醇价格先扬后抑。上旬原料端整体表现偏强叠加下游聚酯低库高负荷和eg低估值，在港口库存持续下降的情况下价格震荡上扬。下旬在聚酯降负及成本回调下持续走弱。进入10月份，非农数据超预期美国加息预期再起；节中煤炭交易平淡，节后补库行情或支持煤炭价格高位震荡。预计月内MEG成本支撑中性偏弱。 图9：MEG产业链价格波动图10：MEG主力合约季节性（元/吨） 黄骅港:平仓价:动力煤(Q5500)乙烯:CFR东北亚201820192020202120222023 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 甲醇乙二醇(MEG):华东地区 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 15/1/116/1/117/1/118/1/119/1/120/1/121/1/122/1/123/1/11/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图11：制MEG利润图12：MEG主力合约基差季节性（元/吨） 22/7/1 22/8/1 22/9/1 22/10/1 22/11/1 22/12/1 23/1/1 23/2/1 23/3/1 23/4/1 23/5/1 煤制利润甲醇制利润外盘乙烯制利润石脑油制利润 201820192020202120222023 22/6/1 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 0 23/6/1 23/7/1 23/8/1 23/9/1 23/10/1 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 800 /12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 600 400 200 0 1 -200 -400 800 600 400 200 0 -200 -400 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.2预计10月国内MEG产量或小幅增加，进口量或减少 9月通辽金煤重启，四川石化、内蒙古建元和扬子石化等停车检修。月内国内乙二醇装置 产量为145.2万吨，较上月减少2.51万吨，环比-1.70%。产能利用率为58.59%，环比-0.30%，同比9.79%。 进入10月，国内乙二醇装置检修涉及产能746万吨/年，预计损失量在26.3万吨。10月 份新疆中昆以及榆能化学有投产计划，内蒙古建元、山西沃能有检修计划，将维持到10月中下旬，预计10月国内产量小幅增加。进口方面，10月乙二醇进口有下降预期，欧洲价格偏高，中东及北美地区流入的意愿减弱，且随着港口库存的增加及下游需求的弱化，实际到港数量或将小幅下降。 图13：MEG综合开工率季节性（%）图14：MEG油制开工率季节性（%） 201820192020202120222023201820192020202120222023 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图15：MEG煤制开工率季节性（%）图16：MEG产量（万吨） 201820192020202120222023乙二醇总产量（万吨）非煤制产量（万吨）煤制产量（万吨） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 90%4035 80%3530 70%3025