聚酯投资策略周报：上游扰动及需求托底，弱预期下艰难前行

上游扰动及需求托底，弱预期下艰难前行 PTA观点策略 行情研判：震荡。 操作建议：单边观望。 MEG观点策略 行情研判：震荡。 操作建议：回调低吸。 逻辑驱动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚酯投资策略周报2023年11月18日 能1、PTA：美国商业原油库存增长显著，油价偏弱TA难有成本 王扬扬（F303454，Z0014529） 源强支撑。然PX目前基本面利空出尽，长约谈判期间或支撑PX 价格。此外，由于PX主力月份及调油预期再起，近期PX增仓 化上行，技术面已摆脱前期下跌趋势。下周，TA装置重启较多， 工供需差随时间推移存走扩预期。预计PX偏强，TA供需偏弱。 组2、MEG：近期天气转寒，日耗增长，然电厂库存和港口库存偏高，煤价震荡。MEG成本支撑略强于TA。下周，国产产量预计有下 滑，总供应量预计减少。目前，乙二醇利润有所修复，库存暂未去化动力，难言其反弹高度。但乙二醇低估值下安全边际较高，仅建议回调后再考虑入场。 风险提示 1、巴以冲突缓和情况。2、化工板块联动情况。 3、煤炭下游需求弱化。4、意外检修发生情况。 5、国内宏观政策变化。6、下游库存累库情况。 重点关注 1、MEG进口货源到港情况。 2、需求端的累库速度及绝对水平。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、PTA核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：单边观望。 核心逻辑：美国商业原油库存增长显著，油价偏弱TA难有成本强支撑。然PX目前基本面利空出尽，长约谈判期间或支撑PX价格坚挺。此外，由于PX主力月份及调油预期再起，近期PX增仓上行，技术面已摆脱前期下跌趋势。下周，TA装置重启较多，供需差随时间推移逐步 存走扩预期。预计PX偏强，TA供需偏弱，关注现货加工费和盘面加工费趋笼的机会。 二、MEG核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：回调低吸。 核心逻辑：近期天气转寒，日耗增长，然电厂库存和港口库存偏高，煤价震荡。MEG成本支撑略强于TA。下周，国产装置中化泉州装置重启，但本周后期美锦和天业停车，国产产量预计有下滑，总供应量预计减少。目前，乙二醇利润有所修复，库存暂未去化动力，难言其反弹 高度。但乙二醇低估值下安全边际较高，仅建议回调低吸，不宜追高。 三、PTA基本面 3.1成本支撑偏弱，仍旧关注现货加工费和盘面加工费趋笼机会 本周俄罗斯及沙特减产预期、OPEC月报上调需求增速预测支撑油价，然美国商业原油库存增长显著，国际油价先扬后抑。PX目前基本面利空出尽，然PX长约谈判期间或支撑PX价格坚挺。TA价格周内震荡偏强。本周基差方面：周内期现基差大致稳定，周内供应收窄，买盘情绪不佳，现货基差向低位商谈。PTA现货基差01合约升水25-35附近成交商谈。经测算的PTA加工费479.34元/吨，较前值+105.57元/吨；TA05盘面加工费327.84，较前值+51.69元 /吨。近期TA加工费持续走扩已到达前期预估的高位，关注现货加工费和盘面加工费趋笼的机会。预计下周油价震荡偏弱，成本端难现强支持。 图1：PTA产业链价格波动图2：PXN季节性（美元/吨） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 布伦特原油石脑油：CFR日本PX：国内现货价PTA：中纤内盘指数 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 图3：PTA现货加工费季节性（元/吨）图4：PTA主力合约基差（元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2019202020212022202320192020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.2下周TA重启较多，11月供需差随时间推移逐步存走扩预期 周内1套装置停车，1套装置降负后修复。其中，仪征化纤2#停车，逸盛新材料降负后修复，已减停装置延续检修。本周国内PTA产量为119.57万吨，较上周-2.0万吨，较同期 +17.24万吨。国内PTA周均产能利用率至73.31%，环比-1.25个百分点，同比+0.10个百分点。 下周，逸盛宁波4#、仪化化纤2#计划重启，宁波3#或检修，四川能投或重启，汉邦重启准备中，已减停装置或延续检修。从时间上来看，11月TA上旬检修兑现或于下旬出现供给修复预期，然终端需求逐步步入淡季制约市场，供需差随时间推移逐步存走扩预期。 图5：PTA开工率季节性（%）图6：PTA周度产量季节性（万吨） 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.3TA供需收窄，聚酯工厂TA库存仍存增加预期 本周PTA社会库存量约在287.16万吨，环比-4.01万吨，环比-1.38%；PTA工厂库存在 5.09天，较上周-0.34天，较同期+0.70天；聚酯工厂PTA原料库存7.19天，较上周+0.13天，较同期+0.26天。近期，TA供需收窄，上游轻微去库，然聚酯亏压加大，下游补货略显不足，聚酯工厂TA库存增加。11月，中下旬TA装置存回归预期，供给增量和聚酯亏压及季节性淡季，叠加近期PX深跌后TA加工费略有修复后对供给端扰动减弱，预计11月下游聚酯工厂TA库存或小幅增加。 图7：PTA库存天数季节性（天）图8：聚酯工厂PTA原料库存(天) 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20222023 11 10 9 8 7 6 5 4 3 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 四、MEG基本面 4.1油制利润持续修复，EG成本支撑略强于TA 近期天气转寒，日耗增长，然电厂库存和港口库存偏高，煤价震荡。美国商业原油库存增长显著，国际油价先扬后抑。预计下周油价震荡偏弱，煤价震荡，总体来MEG成本支撑略强于TA。本周期现货基差上涨，主要原因是现货可流通商品量偏少，且随时间推移基差修复。本周期，期现平均基差在-55.80元/吨，环比上涨8.70元/吨,涨幅13.49%。 图9：MEG产业链价格波动图10：国内动力煤价格（元/吨） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 0 动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价甲醇：华东 乙二醇：华东乙烯：CFR东北亚 动力煤(Q5500)：宁波港库提价动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价 图11：制MEG利润图12：MEG主力合约基差季节性（元/吨） 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 -4000 -4500 煤制利润甲醇制利润外盘乙烯制利润石脑油制利润 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -2001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -400 20192020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.2预计下周停车涉及产量多于重启，总供给减量 本周石油一体化装置四川石化检修完成后重启，但是目前产品在调优中，镇海炼化、三江石化负荷有所上调，煤制方面，山西美锦年产30万吨装置停车，新疆天业2号线年产30万装置停车，红四方、湖北三宁负荷提升，其余装置平稳运行。 本周中国乙二醇企业装置周度产量在33.51万吨，较上周增加0.83万吨，环比升2.54%。 其中一体化乙二醇产量在22.36万吨，较上周涨0.61万吨，环比增加2.79%；煤制乙二醇产 量在11.15万吨，较上周增加0.22万吨，环比增加2.05%。本周国内乙二醇总产能利用率57.98%，环比升1.44%，其中一体化装置产能利用率58.31%，环比升1.59%；煤制乙二醇产能利用率57.33%，环比升1.10%。 下周，国产装置中化泉州装置重启，但本周后期美锦和天业停车，国产产量预计有下滑，总供应量预计减少。 图13：MEG综合开工率季节性（%）图14：MEG油制开工率季节性（%） 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：MEG煤制开工率季节性（%）图16：MEG产量（万吨） 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.