聚酯投资策略周报：供给偏空需求托底，关注宏观与政策托举

供给偏空需求托底，关注宏观与政策托举 PTA观点策略 行情研判：震荡。 操作建议：做缩加工费。 MEG观点策略 行情研判：震荡。 操作建议：企稳后低吸。 逻辑驱动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚酯投资策略周报2023年11月24日 能1、PTA：成本支撑和调油持续弱化，检修回归下TA加工费回调。 王扬扬（F303454，Z0014529） 源下周回归持续，加工费存在进一步压缩的预期，供需差随时间 推移走扩延续。持续关注做缩现货加工费、现货加工费与盘面 化加工费趋笼机会。TA基本面依旧偏弱，期价遇前期支撑位，关 工注宏观、政策的托举。 组2、MEG：周内MEG下跌后低估值价值逐步显现。下周产量平稳，两套装置大概率能在12月份贡献产量，中期供应仍存增量预 期。然明年投产趋缓，供需结构或将逐步改善。目前，乙二醇利润有所修复，库存暂未去化动力，难言其反弹高度。但乙二醇低估值下安全边际较高，建议企稳后低吸，不宜追高。 风险提示 1、OPEC+会议进行情况。2、化工板块联动情况。 3、煤炭下游需求弱化。4、意外检修发生情况。 5、国内宏观政策变化。6、下游库存累库情况。 重点关注 1、MEG进口货源到港情况。 2、需求端的累库速度及绝对水平。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、PTA核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：做缩加工费。 核心逻辑：成本支撑和调油持续弱化，检修回归下TA加工费回调。下周回归持续，加工费存在进一步压缩的预期，供需差随时间推移走扩延续。持续关注做缩现货加工费、现货加工费与盘面加工费趋笼机会。近期下游开工高位持续不降，然下游切片，短纤、长丝库存均 呈现升势，负反馈逐步升温，开工中枢下调预期或加快，不宜乐观。TA基本面依旧偏弱，期价遇前期支撑位，关注宏观、政策的托举。 二、MEG核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：企稳后低吸。 核心逻辑：周内MEG下跌后低估值价值逐步显现。下周产量平稳，两套装置大概率能在12月份贡献产量，中期供应仍存增量预期。然明年投产趋缓，供需结构或将逐步改善。目前， 乙二醇利润有所修复，库存暂未去化动力，难言其反弹高度。但乙二醇低估值下安全边际较高，建议企稳后低吸，不宜追高。 三、PTA基本面 3.1成本支撑和调油弱化，仍旧关注现货加工费和盘面加工费趋笼机会 本周沙特将减产进一步延期至明年，供应端利好支撑油价震荡暂缓跌势。然美国商业原油库存连续增加，预计成本支撑弱化持续。目前，亚洲汽油重整利润与芳烃型重整利润趋窄，甲苯和二甲苯调油经济性下滑，叠加甲苯和二甲苯美亚价差较2022年同期收缩明显，调油弱化。本周基差方面：周内期现基差有所下沿，周内供应回升，即便市场大跌，基于远端宽松预期，买盘情绪不佳，现货基差向低位商谈。PTA现货基差01合约升水25-35附近成交商谈。经测算的PTA加工费354.75元/吨，较前值-15.73元/吨；TA05盘面加工费285.45，较前值+3.04元/吨。TA加工费回调，持续关注做缩现货加工费、现货加工费与盘面加工费趋笼机会。 图1：PTA产业链价格波动图2：美国汽油裂解价差 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1400070 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1200060 1000050 8000 40 6000 30 4000 200020 010 0 布伦特原油石脑油：CFR日本PX：国内现货价PTA：中纤内盘指数 -10 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图3：PTA现货加工费季节性（元/吨）图4：PTA主力合约基差（元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 1200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2019202020212022202320192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.2检修回归部分兑现，加工费或进一步压缩 周内2套装置重启，1套装置量产。其中，逸盛宁波4#、仪征化纤2#重启，逸盛海南2#125万吨装置量产，已减停装置延续检修。本周国内PTA产量为123.70万吨，较上周+4.13万吨，较同期+21.30万吨。国内PTA周均产能利用率至75.25%，环比+1.94个百分点，同比 +1.99个百分点。 下周，四川能投、汉邦石化、英力士2#计划重启，东营威联计划检修，已减停装置或延续检修。目前，11月下旬TA检修装置回归已逐步兑现，下周回归持续，加工费存在进一步压缩的预期，供需差随时间推移走扩延续。 图5：PTA开工率季节性（%）图6：PTA周度产量季节性（万吨） 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.3供应回归下库存有增，新增仍将牵制市场情绪 本周PTA工厂库存在5.14天，较上周+0.05天，较同期+0.82天；聚酯工厂PTA原料库存7.0天，较上周-0.19天，较同期+0.21天。周内供应回升，下游补货情绪谨慎，工厂库存有增，原料供应宽松，终端补货刚需为主，整体交易难增量，基本面驱动不足。下周检修继续回归，新增牵制市场情绪。 图7：PTA工厂库存天数季节性（天）图8：聚酯工厂PTA原料库存(天) 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 11 10 9 8 7 6 5 4 3 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 四、MEG基本面 4.1MEG下跌后低估值价值逐步显现 本周沙特将减产进一步延期至明年，供应端利好支撑油价震荡暂缓跌势。然美国商业原油库存连续增加，预计成本支撑弱化持续，但总体来MEG成本支撑略强于TA。本周期现货基差上涨，主要受随着时间推移期现时间差缩减以周内现货抗跌而致。本周期，期现平均基差在- 47.60元/吨，环比上涨8.20元/吨,涨幅14.70%。周内MEG下跌后低估值价值逐步显现。 图9：MEG产业链价格波动图10：国内动力煤价格（元/吨） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 0 动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价甲醇：华东 乙二醇：华东乙烯：CFR东北亚 动力煤(Q5500)：宁波港库提价动力煤(Q5500)：黄骅港平仓价 2022-01-03 2022-02-03 2022-03-03 2022-04-03 2022-05-03 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 图11：制MEG利润图12：MEG主力合约基差季节性（元/吨） 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 -4000 -4500 煤制利润甲醇制利润外盘乙烯制利润石脑油制利润 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -2001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -400 20192020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.2下周产量平稳，远端投产增量预期仍存 本周装置方面，石油一体化装置中化泉州年产50万吨装置重启后，负荷在66附近运行，北方化学负荷略有下调，四川石化装置调优完成后，负荷在55%附近，煤化工装置，新疆天业30万吨装置、山西美锦30万吨装置检修。 本周，中国乙二醇企业装置周度产量在33.98万吨，较上周增加0.47万吨，环比升1.40%。 其中一体化乙二醇产量在22.89万吨，较上周涨0.54万吨，环比增加2.39%；煤制乙二醇产 量在11.08万吨，较上周减少0.07万吨，环比减少0.58%。本周国内乙二醇总产能利用率58.80%，环比升0.81%，其中一体化装置产能利用率59.71%，环比升1.40%；煤制乙二醇产能利用率57.00%，环比降0.39%。 下周国产产量预计平稳。此外，榆能化学40万吨/年煤制装置和新疆中昆60万吨/年煤制 装置已于11月上旬试车，两套装置大概率能在12月份贡献产量，12月份乙二醇国内产量或将达到历史新高。 图13：MEG综合开工率季节性（%）图14：MEG油制开工率季节性（%） 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：MEG煤制开工率季节性（%）图16：MEG产量（万吨） 70 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20202021202220232020202120222023 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.3码头发货尚可，进口预估减少，库存去化艰难 截止11月23日，华东主港地区MEG港口库存总量115.08万吨，较上一统计周期减少 2.07万吨。周内主港到货量减少且天