美豆整体承压，豆类跌幅扩大

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 豆类|周报 2024年1月21日豆类 美豆整体承压豆类跌幅扩大 核心观点 生猪 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 大豆 随着美豆产量和单产上调，美豆期价承压下行。随着南美天气持续改善，此前受损的大豆作物能否得到修复也受到市场关注。虽然此前巴西大豆产量存在调减预期，但阿根廷大豆的增产预期渐强，有助于抵消巴西大豆的减产影响。因此，近期巴西大豆产量下调并未对美豆期价带来过多支撑。此外，美豆压榨需求保持旺盛与美豆出口需求下滑相抵消，令美豆期价仍未摆脱疲弱运行的走势。投机基金继续增持净空头寸，也反映出资金对美豆期价的看空情绪。多重因素影响下，美豆期价弱势延续。在外盘美豆期价弱势运行的背景下，国内市场聚焦在供应压力如何化解之上。随着供应压力的后移，1月份的国内大豆供应较为充裕。在国内供应预期转向宽松的背景下，豆类价格持续承压。春节前市场需求迎来阶段性备货高峰，市场成交放量，油厂提货量增加，但油厂豆粕库存压力尚未缓解，部分地区油厂催提货甚至胀库情况依旧明显。整体来看，豆二期价整体承压，空头思路维持。 豆粕 豆粕期价在跌破3000关口之后迎来反弹，但力度较弱。油厂豆粕库存压力较大，油厂提货节奏加快，部分油厂出现胀库压力。下游采购情绪持续疲软，多数维持低库存状态下的随用随买模式，在油厂催提和终端采购疲软的双重挤压下，部分贸易商被动杀价出货，在油厂榨利持续亏损、豆粕库存持续维持高位以及终端需求不济的背景下，豆粕价格依然处于下行趋势之中，短期难有扭转。近期行情在经历了持续下跌之后，短期不排除出现小幅反弹的可能，逢反弹抛空，整体空头思路维持。 菜粕 目前国内菜粕供需格局明显弱于豆粕。虽然国内的到港压力环比下降，但国内市场供过于求的格局并未改变。市场供需宽松格局明显，继续对菜粕的远期价格构成压力。虽然年底菜粕也有备货需求，但从整体备货情绪来看，明显偏于谨慎，下游市场成交清淡，近期整体提货节奏有所增强。目前菜粕价格缺乏自身驱动，豆粕期价仍是粕类主导，在高波动率的特性影响下，豆粕期价弱势继续令菜粕期价跌幅明显扩大，空头思路维持。 专业研究·创造价值 1/15请务必阅读文末免责条款 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1大豆现货价格小幅下跌4 1.2豆类期价跌幅扩大4 2美豆产量和库存超预期南美天气持续改善6 2.1美豆压榨创纪录干旱指数下降6 2.2巴西大豆开始收获南美天气趋于正常6 2.3巴西大豆出口同比增长巴西大豆港口溢价下跌8 2.4投机基金净空持仓增至4年高点10 2.5进口大豆到港节奏需关注10 3结论13 图表目录 图1进口大豆港口现货价格走势4 图2国产大豆现货价格走势4 图3豆二活跃合约期现基差4 图4豆一活跃合约期现基差4 图5豆粕活跃合约期现价差5 图6菜粕活跃合约期现价差5 图7大豆港口库存12 图8大豆压榨利润12 图9生猪养殖利润13 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况4 表2美西进口大豆完税成本10 表3美西进口大豆盘面压榨利润10 表4美湾进口大豆完税成本11 表5美湾进口大豆盘面压榨利润11 表6巴西进口大豆完税成本11 表7巴西进口大豆盘面压榨利润11 表8阿根廷进口大豆完税成本12 表9阿根廷进口大豆盘面压榨利润12 1市场回顾 1.1大豆现货价格小幅下跌 本周大豆现货市场价格平稳运行，张家港进口二等大豆的现货价小幅下跌至4700元/吨,周比下跌40元。黑龙江大豆产区嫩江地区的国产三等大豆现货 价格小幅下跌至4740元/吨，周比下跌80元/吨。 图1进口大豆港口现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2国产大豆现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2豆类期价跌幅扩大 2024年第3周，豆类期价整体下跌，豆一期价周跌幅超1%，豆二期价周跌幅4.8%，期价持续承压于5周均线。资金来看，随着多数品种移仓换月至新主力合约，豆一增仓2.3万手，豆二持仓变化不大。 表1豆一、豆二活跃合约收盘情况 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3豆二活跃合约期现基差图4豆一活跃合约期现基差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5豆粕活跃合约期现价差图6菜粕活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆产量和库存超预期南美天气持续改善 2.1美豆压榨创纪录干旱指数下降 美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的报告称，12月份NOPA会员企业的大豆加工量创下有史以来的最高单月压榨量。NOPA会员占到美国大豆压榨量的95%，在2023年12月份加工大豆586万短吨（1.95328亿蒲），比11月份的1.89038亿蒲增长3.3%， 比去年同期的1.77505亿蒲增长10%。报告出台前，分析师们预计12月份压榨量为 579.4万短吨（1.9312亿蒲），预测区间为1.890亿至1.9738万蒲，中位数为1.932亿蒲。随着美国生物燃料行业对豆油的需求增长，推动美国压榨产能强劲扩张。2023年10月份ADM和马拉松石油公司的合资压榨厂在北达科他州投产，日加工15万蒲大豆。由于美国大豆供应充足，加上压榨利润丰厚，使得2023年第四季度压榨量保持强劲。头号大豆制成品出口国阿根廷去年遭遇历史性干旱，导致大豆严重减产，其压榨厂产能利用率不足30%。不过本年度阿根廷天气有利，大豆产量有望翻倍，预示着未来美国大豆加工厂将面临来自南美的激烈竞争压力。截至12月31日，NOPA会员企业持有的豆油库存达到13.6亿磅，较11月底的12.14亿磅增长12.1%，这是连续第二个月增长，也是9月底以来的最高库存，但是比2022年12月底的库存17.91亿磅仍然减少24.0%。 美国干旱监测周报（U.S.DroughtMonitor）显示，上周衡量美国大陆地区干旱程度以及面积的指数继续下降。截至2024年1月16日，衡量全美干旱严重程度以及覆盖面积的指数（DSCI）为99，一周前是107,去年同期145。干旱地区人口4734万，上周6668万。 2.2巴西大豆开始收获南美天气趋于正常 巴西马托格罗索州农业经济研究所（IMEA）表示，今年这个巴西头号大豆主产州的收获工作提前开始，迄今已经完成6.46%，初步收获结果显示，播种期的天气不正常对作物造成明显损害。IMEA将马托格罗索州大豆单产调低到每公顷53.59 袋,较12月份下调了7.41%。该州大豆产量较上月调低了310万吨，从12月份预 测的4210万吨降至3900万吨，比上年产量减少13.93%。产量降低是因为厄尔尼诺现象导致该州多个地区天气炎热，长期没有降雨，这影响到大豆作物生长，尤其是早期播种的大豆。在该州各个地区，单产最低的地区是西部，东北部和中南部，单产分别为每公顷52.63袋、52.86袋和52.90袋。IMEA估计该州大豆种植面积为1217万公顷，略高于12月估计的1213万公顷，较上年增加0.37%。 巴西大豆种植户协会（Aprosoja）周一表示，基于从15个州收集的数据，该 协会预计巴西大豆产量最高为1.35亿吨。这是迄今为止的最低产量预期，远低于 官方机构的预测。上周三巴西国家商品供应公司(CONAB)的预测值为1.552亿吨， 上周五美国农业部的预测值为1.57亿吨。该协会称，考虑到中西部一些州的作物面临缺墒压力，而一些地区降雨过多导致收割工作变得困难，给农户带来来更大损失。此外，巴西南方也存在天气问题，尤其是帕拉纳州在种植初期降雨过多，而现在大豆处于生长繁殖期之际又面临降雨不足。基于以上这些因素，如果天气没有好转，大豆产量很可能更低。该协会表示，目前市场上披露的收获数据与实际情况不符，导致大豆价格下跌。如果该协会的产量预期成为现实，将意味着南美大豆供应形势发生变化。基于美国农业部的最新预测，2023/24年度巴西、阿根廷和巴拉圭大豆产量合计为2.173亿吨，比上年高出2255万吨。如果阿根廷和巴拉圭产量预期不变，巴西大豆产量降低到1.35亿吨，意味着2023/24年度南美大豆产量降低到和上年相当的水平。 咨询机构AgroConsult周四将2023/24年度巴西大豆产量调低至1.538亿吨，比上月预测的1.588亿吨降低了500万吨或4.8%，因为极端天气导致马托格罗索州等州炎热干燥，而巴西南部降雨过多。该公司周四还宣布将开始对巴西头号大豆产区马托格罗索州进行实地田间考察。AgroConsult在11月份时曾预计巴西大豆产量达到1.616亿吨，12月份时将产量预期调低到1.588亿吨（这一数据在周四才首次公布）。如果最新产量预测成为现实，将比2022/23年度的1.597亿吨减少近4%。该公司分析师的安德烈·德巴斯蒂亚尼表示，由于恶劣天气，本年度巴西大豆重播面积达到创纪录的290万公顷，相当于大豆总面积的6.4%。今年，AgroConsult将两次对马托格罗索州的作物进行实地考察，因为厄尔尼诺天气模式对不同地区的影响各异。AgroConsult的数据显示，由于天气异常炎热，马托格罗索州大豆单产降至52.5袋/公顷，低于2022/23年度的平均63.8袋/公顷。 巴西私营气象机构RuralClima周一发布的气象预报显示，在周五之前，南马托格罗索州南部、帕拉纳那州北部和西北部的降雨仍然不足。不过这种情况应该会在周五发生变化，届时帕拉纳州和圣保罗将出现广泛降水。该公司气象学家马可·安东尼奥·多斯·桑托斯警告说，周一帕拉纳州西北部和北部地区以及南马托格罗索州南部可能出现不规则降雨。在巴西中部和北部，周一全天都会下雨。从周二起，一股冷锋将进入巴西，给南里奥格兰德州、圣卡塔琳娜州、帕拉纳州南部和东部带来降雨，并持续到周三。玻利维亚和阿根廷在此期间也应该会下雨。周末期间，巴西东南部部分地区降雨较多，圣保罗和里约热内卢海岸可能出现大 雨和风暴。巴西中西部、北部和马托皮巴也应该出现降雨。下周巴西中部和北部地区以及亚马逊地区有出现冬季降雨的趋势，降雨量正常。 布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至1月10日当周，2023/24年度 大豆播种面积为1607万公顷，相当于计划播种面积的92.9%，比一周前的85.8%推进了7.1%，也高于去年同期的89.1%。报告称，大豆优良率提高到了51%，高于上周的42%，高于去年同期的4%；评级一般的比例为46%，一周前56%，去年同期38%；差劣率3%，一周前2%，去年同期58%。从大豆种植带的土壤墒情来看，充足的比例为92%，一周前90%，去年同期33%。交易所当前预期2023/24年度阿根廷大豆种植面积为1730万公顷，比上年的1620万公顷提高6.9%。交易所预测阿根 廷大豆产量预计为5000万吨，高于上年因干旱而减产的2100万吨。美国农业部 在1月12日的供需报告里预测2023/24年度阿根廷大豆产量为5000万吨，高于 12月份预测的4800万吨，也高于上年的2500万吨。1月10日，罗萨里奥谷物交 易所将阿根廷大豆产量调高200万吨，达到5200万吨。 2.3巴西大豆出口同比增长巴西大豆港口溢价下跌 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）估计巴西1月份大豆出口量为180万吨， 高于一周前估计的130万吨。作为对比，去年12月的大豆出口量为377.6万吨， 而去年1月份为94.4万吨。大豆出口同比增长反映出库存提高。巴西植物油行业 协会（ABIOVE）的数据显示2024年初巴西大豆