2022基金二季报策略部分总：出口链转债相对强势，还有哪些标的值得关注

固定收益周报 证券研究报告|固定收益周报 出口链转债相对强势，还有哪些标的值得关注 可转债周策略 2024年1月20日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 林浩睿 相关研究 邮箱：linhr＠tebon.com.cn 1.《需要重视的转债中微观做多信号》，2024.1.14 2.《转债主体23年业绩的预判思 路》，2024.1.6 3.《年初转债或进入战略配置期》，2024.1.3 4.《股市反弹，转债投资者仍谨慎》，2024.1.2 投资要点： 出口链转债相对强势，还有哪些标的值得关注 23年12月统计数据显示中国12月出口增速进一步回暖；慢复苏的背景下，出口金额增速的上升意味着出口业务占比较高的企业经营景气度可能相对较高。 3.《7月中央政治局会议后，下半 年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》， 2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 我们根据23年中报的海外营收占比数据盘点转债发行主体中出口营收较高，可能受益于出口链景气度回暖的标的。我们认为欧美地产周期和利率的负相关相关性较强，美联储货币政策逐步向宽松转变有望刺激欧美地产及地产链催生新的增量需求，这对中国出口占比较高的家用电器、轻工制造、纺织服饰相关的消费链企业或有利好，因此我们也着重对转债里消费链相关的标的进行盘点。 从盘点结果来看，金诚信（金诚转债）、大叶股份（大叶转债）、科思股份（科思转债）、冠盛股份（冠盛转债）、立讯精密（立讯转债）等标的出口占比较高。从消费链相关标的中，科思股份（科思转债）、开润股份（开润转债）、奥佳华（奥佳转债）、孚日股份（孚日转债）、开能健康（开能转债）等标的出口占比较高。 可转债周策略 本周除上证50外，股票指数普跌，中证转债涨跌幅为-1.48%；银行、通信、纺织服饰等板块涨幅靠前。所有平价区间价格中位数下降，转债交易额震荡下行；用估值指数测算的行业估值变动的角度，商贸零售、银行、农林牧渔、建筑装饰等行业估值上升幅度靠前。 我们认为经济恢复速度的不确定性仍较高，短期宽基指数或仍维持底部震荡的趋势。慢复苏的经济环境下，投资者可关注与国内经济周期相关性较弱的赛道，如部分轻工制造、家用电器相关的标的可能受益于海外需求复苏，中国出口增速回暖的利好催化；中国半导体产业链或受益于全球半导体周期的上行，叠加国产替代和AI产业化的产业趋势，24年部分赛道和标的的业绩有望超预期。推荐的细分赛道和转债标的：（1）光刻胶、PCB、服务器相关的电子、通信细分，建议关注中贝、烽火、永鼎、华正、东材等标的；（2）防御性行业配置可关注煤炭、有色金属，建议关注淮22、亚科等标的；（3）汽零板块中机器人、智能驾驶等细分环节，建议关注会通、豪能、联创、精锻、拓普等标的；（4）家电、轻工制造等出口链相关细分环节，建议关注科思、奥佳、中宠等标的。 股指调整可能导致转债投资者信心再度受到影响，本周转债估值水平进一步下行，情绪指标也有一定回落。虽然部分行业转债正股的经营不确定性仍较高，但部分赛道景气度在24年仍有较大概率回暖（如上文所述的出口链、半导体产业链），而当前投资者对转债资产的整体减配可能使得这些转债的估值遭到“错杀”，后续投资者风险偏好回升后可能对应标的的转债估值将迎来快速修复，建议投资者关注对应赛道的投资机会。 风险提示：经济复苏不及预期，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.出口链转债相对强势，还有哪些标的值得关注4 2.近期转债策略6 3.风险提示11 信息披露12 图表目录 图1：中国出口金额单月同比（单位：%）4 图2：所有转债正股海外营收占比前20名盘点4 图3：消费链相关转债正股海外营收占比前20名盘点5 图5：宽基指数本周涨跌幅（单位：%）7 图6：行业指数本周涨跌幅（单位：%）7 图7：转债对应正股周累计涨跌幅前15（%）7 图8：转债“跟涨”/“抗跌”情绪指标历史走势8 图9：2022年12月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元）8 图10：2019年1月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元）8 图11：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数9 图12：可转债成交量走势（单位：亿元）9 图13：本周行业估值指数及对应分位数9 图14：周度行业估值指数变化10 图15：下周转债上市情况10 图16：上市进度—近期证监会核准公告10 图17：上市进度—近期过发审会公告11 1.出口链转债相对强势，还有哪些标的值得关注 23年12月统计数据显示中国12月出口增速进一步回暖；慢复苏的背景下，出口金额增速的上升意味着出口业务占比较高的企业经营景气度可能相对较高。 我们根据23年中报的海外营收占比数据盘点转债发行主体中出口营收较高，可能受益于出口链景气度回暖的标的。我们认为欧美地产周期和利率的负相关相关性较强，美联储货币政策逐步向宽松转变有望刺激欧美地产及地产链催生新的增量需求，这对中国出口占比较高的家用电器、轻工制造、纺织服饰相关的消费链企业或有利好，因此我们也着重对转债里消费链相关的标的进行盘点。 从盘点结果来看，金诚信（金诚转债）、大叶股份（大叶转债）、科思股份 （科思转债）、冠盛股份（冠盛转债）、立讯精密（立讯转债）等标的出口占比较高。从消费链相关标的中，科思股份（科思转债）、开润股份（开润转债）、奥佳华（奥佳转债）、孚日股份（孚日转债）、开能健康（开能转债）等标的出口占比较高。 图1：中国出口金额单月同比（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：所有转债正股海外营收占比前20名盘点 资料来源：Wind，各公司公告，德邦研究所 图3：消费链相关转债正股海外营收占比前20名盘点 资料来源：Wind，各公司公告，德邦研究所 2.近期转债策略 本周除上证50外，股票指数普跌，中证转债涨跌幅为-1.48%；银行、通信、纺织服饰等板块涨幅靠前。所有平价区间价格中位数下降，转债交易额震荡下行；用估值指数测算的行业估值变动的角度，商贸零售、银行、农林牧渔、建筑装饰等行业估值上升幅度靠前。 我们认为经济恢复速度的不确定性仍较高，短期宽基指数或仍维持底部震荡的趋势。慢复苏的经济环境下，投资者可关注与国内经济周期相关性较弱的赛道，如部分轻工制造、家用电器相关的标的可能受益于海外需求复苏，中国出口增速回暖的利好催化；中国半导体产业链或受益于全球半导体周期的上行，叠加国产替代和AI产业化的产业趋势，24年部分赛道和标的的业绩有望超预期。 推荐的细分赛道和转债标的：（1）光刻胶、PCB、服务器相关的电子、通信细分，建议关注中贝、烽火、永鼎、华正、东材等标的；（2）防御性行业配置可关注煤炭、有色金属，建议关注淮22、亚科等标的；（3）汽零板块中机器人、智能驾驶等细分环节，建议关注会通、豪能、联创、精锻、拓普等标的； （4）家电、轻工制造等出口链相关细分环节，建议关注科思、奥佳、中宠等标的。 股指调整可能导致转债投资者信心再度受到影响，本周转债估值水平进一步下行，情绪指标也有一定回落。虽然部分行业转债正股的经营不确定性仍较高，但部分赛道景气度在24年仍有较大概率回暖（如上文所述的出口链、半导体产业链），而当前投资者对转债资产的整体减配可能使得这些转债的估值遭到“错杀”，后续投资者风险偏好回升后可能对应标的的转债估值将迎来快速修复，建议投资者关注对应赛道的投资机会。 图4：宽基指数本周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图5：行业指数本周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图6：转债对应正股周累计涨跌幅前15（%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图7：转债“跟涨”/“抗跌”情绪指标历史走势 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至1月19日） 图8：2022年12月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图9：2019年1月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图10：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元，本周变动（各平价区间转债价格中位数本周变动）单位：元） 图11：可转债成交量走势（单位：亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至1月19日） 图12：本周行业估值指数及对应分位数 资料来源：Wind，德邦研究所（标注数字对应本周分位数） 图13：周度行业估值指数变化 资料来源：Wind，德邦研究所 图14：下周转债上市情况 资料来源：Wind，德邦研究所 图15：上市进度—近期证监会核准公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至1月19日） 图16：上市进度—近期过发审会公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至1月19日） 3.风险提示 经济复苏不及预期，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期。 信息披露 分析师与研究助理简介 徐亮，德邦证券研究所固定收益首席分析师，著有《国债期货投资策略与实务》一书。研究风格偏投资实务和债券策略，在利率债、信用债、转债、国债期货等的交易和配置上有精细化的研究框架和思路。擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。 林浩睿，德邦证券研究所固定收益研究员，华东政法大学学士，华东政法大学硕士。主要从事可转债研究，擅长正股行业比较、转债估值跟踪和预判、自下而上择券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，