2022基金二季报策略部分总结：优秀固收基金经理如何看市场

固定收益专题 证券分析师姓名：高远 资格编号：S0120522040003 联系人 邮箱：gaoyuan3＠tebon.com.cn 证券研究报告|固定收益专题 2022年07月26日 优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总结 投资要点： 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 我们选取部分优秀固收基金经理，基于其管理基金的2022年基金二季报公告，整理了他们对二季度市场的观点以及对未来市场的展望。 从经济基本面上看，第二季度宏观经济受影响较大。叠加疫情冲击、俄乌冲突和美联储加息三重内外压力，二季度宏观经济受到较大的下行压力。2022上半年，我国GDP为56.26万亿元，按不变价格计算，同比+2.5%。其中，二季度GDP为 相关研究 29.25万亿元，同比+0.4%。2022年6月份全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.5%；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨6.1%，CPI低位回升、PPI高位回落，通胀担忧有所加大。 债券市场利率窄幅震动，走势一波三折。大部分基金经理在回顾二季度债市时提到，二季度短端收益率下行较长端更为明显，信用品种表现优于利率品种。二季度国债市场整体呈现窄幅震荡行情，10年国债波动幅度一波三折，但波动范围在 10bp以内。4月份，上海疫情出现拐点，但是降准不及预期叠加美债收益快速上行，国债收益率小幅上行。5月份，经济数据低迷，资金面持续宽松，国债收益率持续下行。6月份，伴随着疫情缓和，资金需求上升带动利率缓慢回升。 权益市场先抑后扬，汽车，电力新能源等板块大幅上涨。疫情冲击、俄乌冲突和美联储加息三重内外压力下，4月权益市场调整幅度较大，并触及低点。受益于疫情缓解和稳增长政策的驱动，权益市场自5月以来出现一轮强劲的反弹。以新能源、 汽车为代表的政策支持行业股价显著上涨，带动各个板块轮动上涨，出现一轮估值修复行情。2022年二季度，上证指数当季上涨4.5%，沪深300指数当季上涨6.21%，创业板指数当季上涨5.68%。 下半年经济有望缓慢复苏。展望下半年，大多数固收基金经理表示经济复苏是必然方向，通胀也有望控制在合理范围之内。但在就业、投资、消费的增长压力依然存 在的背景下，经济复苏的空间高度主要取决于后续政策力度的强弱，“稳增长”的内在需求变得更加迫切，看好政策进一步发力，使得国内部门经济进一步回到正常的轨道上。此外海外经济转弱，滞涨预期加剧，也有可能导致经济形势呈现“内强外弱”的格局。 配置高性价比的可转债、股票等权益属性资产。部分基金经理表示，相比于债券，当前权益资产性价比更占优，仍将维持较大比例的可转债、股票等权益属性的资产 配置。大部分基金经理精选个券，重视转债所对应的正股的基本面与估值水平。尽管整体来看可转债溢价率水平略为偏高，但仍存在结构性低估的机会，部分基金经理看好消费、医药以及估值相对偏低的成长细分板块存在较好的投资机会。 资金利率低位运行，债市可能延续波动行情。展望下半年，央行稳定宏观经济的态度明确，叠加利率债整体供应不如上半年，预计收益率大幅上行概率不大，但若没有进一步宽松政策引导，收益率下行空间也较为有限。下半年债券市场预计仍然延 续波动行情。中短端受益于流动性宽松的确定性最高，但筹码较为拥挤。部分基金经理表示久期和杠杆或需下调，可利用套息交易和波段交易增厚利润. 风险提示：基金赎回造成流动性风险，基金过往业绩不能预测未来表现。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.优秀固收基金经理对未来市场的展望2 1.1.华商基金厉骞：债券市场整体呈现震荡走势2 1.2.天弘基金杜广：权益市场处于三因素共振阶段2 1.3.华安基金周益鸣：未来经济会有较大的改善2 1.4.前海开源基金曾健飞，易千：市场波动较大，权益市场先抑后扬3 1.5.兴业基金丁进：政府稳增长政策落地加快，积极参与可转债波段投资3 1.6.光大保德信基金黄波：经济逐步修复；关注光伏及汽车产业链板块3 1.7.大成基金李富强：三季度转债压力不小，需行业超预期才能支撑估值4 1.8.建信基金尹润泉：三季度宽松的流动性有望延续4 1.9.景顺长城基金彭成军：流动性持续宽松，债券市场或带来交易空间5 1.10.嘉实基金赖礼辉：未来可关注消费、医药和非电新制造业板块5 1.11.农银汇理基金郭振宇：收益率趋势下行概率低，套息交易仍是有效策略5 1.12.建信基金吴沛文、闫晗：债券收益率上行突破2.8%，央行稳大盘态度明确5 1.13.招商基金李家辉、马龙：债市风险担忧加剧，宏观增长边际复苏6 1.14.信达澳亚基金张旻：债券短期确定性高，利率债下跌压力大6 1.15.华泰证券资管赵骥：经济弱复苏是主旋律，内生增长动能修复仍不确定6 1.16.兴银基金范泰奇：上半年V型走势，关注高性价比资产7 1.17.万家基金陈佳昀：上半年疫情影响较大，转债仓位有所提高7 1.18.浙商基金周锦程：通胀拐点难以确认，权益资产性价比显著占优7 1.19.财通证券资管陈希希：复苏是必然方向，预计股市情绪转好8 1.20.易方达基金王晓晨：经济受疫情冲击较大，看好信用和转债机会8 2.风险提示9 信息披露10 1.优秀固收基金经理对未来市场的展望 叠加疫情冲击、俄乌冲突和美联储加息三重内外压力，宏观经济受到较大的下行压力。4月权益市场触及低点，后随着稳增长措施发力、复工复产进程加快，于5月份开始出现边际好转。以新能源、汽车为代表的政策支持行业股价显著上涨，带动各个板块轮动上涨，出现一轮估值修复行情。2022年二季度，上证指数当季上涨4.5%，沪深300指数当季上涨6.21%，创业板指数当季上涨5.68%。债券市场呈现窄幅震荡走势，10年国债中枢集中于2.75%-2.85%震荡，二季度中债总全价指数上涨0.0026%。转债市场方面，在正股股价走强的支撑下，中证转债指数二季度上涨4.68%。 我们选取部分优秀固收基金经理，基于其管理基金的2022年基金二季报信息，整理了他们对二季度市场的观点以及对未来市场的展望。 1.1.华商基金厉骞：债券市场整体呈现震荡走势 厉骞（管理规模30.69亿元）在华商丰利增强定期开放债券型证券投资基金 2022年二季报中表示：债券市场整体呈现震荡走势。4月份，虽然疫情冲击仍在，但MLF持平，降准低于预期叠加美债收益快速上行，10年期国债收益小幅上行。5月份，经济数据低迷，资金面持续宽松，债券收益率持续下行。6月份，伴随着疫情缓和，月末资金的需求，以及实体经济需求的回升，带动债券收益率震荡上行。 1.2.天弘基金杜广：权益市场处于三因素共振阶段 杜广（管理规模501.10亿元）在天弘添利债券型证券投资基金（LOF）2022年二季报中表示：组合的管理模式有一定的共性：整体配置会保持低估值、均衡、分散的状态；基于半年以上维度，维持一个稳定的核心持仓；卫星持仓会根据风 格、行业的性价比做一些灵活的切换和应对。权益市场依然处于盈利见底反弹、 估值偏低、流动性充裕三重因素共振的阶段，即便有交易行为导致的短期回调， 幅度也不会太深。此时，及时对结构的选择更为重要。在胜率优先的配置方向上，前期底部增配了部分成长板块，但近期观测到相应行业指数的成交热度已经偏离历史均值3-5个标准差附近。且从微观角度看，龙头股的估值也基本修复到合理 甚至偏贵的位置，因此对上述板块做了比较大的减持。后续看好如下方向：热度较低的成长板块细分领域，以及受益于消费场景再现的方向。在赔率优先的配置 方向上，布局了如生猪养殖、地产产业链等赔率较高的方向，忍受一段时间底部的波动，以期获得比较好的收益。 1.3.华安基金周益鸣：未来经济会有较大的改善 周益鸣（管理规模147.80亿元）在华安可转换债券债券型证券投资基金2022年二季报中表示：国内疫情复发，对经济造成较大的负面冲击。但即便如此，股票市场依然呈现出一定的韧性。2021年四季度对于房地产政策已经出现边际转松，疫情只是对宽信用按下了暂停键，但并没有改变政策的方向，相反今年二季度有更多的城市放松了房地产调控政策，叠加其他多项消费刺激政策，宏观经济预期明显改善。可转债市场也随着股票市场的反弹而走强。 展望三季度，宏观经济可能呈现内强外弱的格局。海外经济转弱，会对我国出口造成一定的负面影响。国内方面，5-6月份的房地产销售数据已经出现转暖迹象，去年三季度无论是信贷还是房地产销售，都出现较大程度的环比下降，对应 今年的基数会逐级走低，居民信贷和地产销售的环比持续改善，有望使得同比数据持续走高。同时，政府出台了许多刺激消费的政策，试图重构消费场景和信心。 在多项稳增长措施的合力下，预计三季度经济会有较大的改善，股票市场也有望延续二季度的修复行情。虽然整体看，可转债溢价率水平略为偏高，但不同正股 风格对应的可转债溢价率并不相同，存在结构性低估的可转债。 1.4.前海开源基金曾健飞，易千：市场波动较大，权益市场先抑后扬 曾健飞（管理规模42.81亿元），易千（管理规模30.79亿元）在前海开源 可转债债券型发起式证券投资基金2022年二季报中表示：市场波动较大，主要由于国内疫情给情绪上带来的扰动。5月社融放量明显，6月上海全面复工复产，全国经济刺激政策密集出台。权益市场先抑后扬，总体单季度，上证指数、创业板50和国证2000分别录得4.50%、6.69%和0.81%的涨幅，基本面有较强支撑的龙 头标的表现更优。货币政策稳健，4月份降准0.25个百分点，5月份5年期LPR下调15BP，银行间资金面宽松。10年期国债收益率曲线由季初的2.78%最低下行至2.70%，后反弹至2.82%，长端整体变动幅度较小。中证转债跟随权益市场，录得4.68%的涨幅，估值有所抬升。 1.5.兴业基金丁进：政府稳增长政策落地加快，积极参与可转债波段投资 丁进（管理规模235.53亿元）在兴业机遇债券型证券投资基金2022年二季报中表示：疫情冲击加剧经济下行压力，政府稳增长政策落地加快，货币政策维持宽松，汽车、新能源等产业支持政策纷纷出台。实体经济融资需求疲软，“宽 信用”效果有限，政策效果待进一步观察。债券市场方面，二季度行情利率债总体呈现区间震荡走势，信用债则出现一波小牛市，信用利差进一步压缩；可转债随着权益资产超跌反弹，呈现绝对价格修复行情，二季度中证转债指数上涨4.68%。权益市场方面，指数大幅反弹，特别是6月份A股在海外市场调整下走出一波独立行情。沪深300反弹6.21%，创业板反弹5.68%，汽车，电力新能源、有色金属等板块大幅上涨。组合维持中高仓位的权益资产，积极参与可转债的波段操作机会，受权益资产反弹带动净值修复，转债仓位有所提升。 1.6.光大保德信基金黄波：经济逐步修复；关注光伏及汽车产业链板块 黄波（管理规模163.39亿元）在光大保德信信用添益债券型证券投资基金 2022年二季报中表示：宏观方面，4月因为外部客观因素使得全国多地供需两端 都受到了一定影响，部分分项单月增速数据出现一定的下滑。但5月上海陆续推动复工复产，经济呈现明显的修复特征，生产端较需求端修复速率更快。需求端 例如社零、地产销售等环比明显增长也进一步修复市场对经济基本面的信心。6月PMI数据进一步确认基本面回补趋势，生产端进一步发力的同时，需求端也在跟进，包括生产经营活动预期的持续改善也在传递积极信号。今年以来冲击市场的 海内外重大宏观事件都在边际上出现积极变化。 债券市场方面，二季度短端收益率下行较长端更为明显，信用品种表现更优于利率品种。除去季末资金面扰动后，具体而言，短端1年国债和1年国开二季度末为1.93%和2.00%，分别下行17bp和25bp。长端10年国债和10年国开一季度末为2.83%和3.06%，分别上行6bp和2bp。信用债方面，1Y的AAA信用债一季度末收益率为2.39%，下行28bp；3Y的AAA和AA的信用债二季度末为2.88%和 3.22