2022基金二季报策略部分总：9月7日转债估值压缩的微观结构

固定收益点评 证券研究报告|固定收益点评 9月7日转债估值压缩的微观结构 2023年9月7日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 林浩睿 相关研究 邮箱：linhr＠tebon.com.cn 1.《国债期货如何应对权益市场情绪的好转》，2023.8.28 2.《近期转债估值调整的微观细节》，2023.8.28 3.《哪些债券性价比不错，哪些性价比又下降了？》，2023.8.27 4.《国债期货大涨后怎么看》， 2023.8.21 投资要点： 9月7日转债估值压缩的微观结构 2023年9月7日，中证转债指数涨跌幅为-1.08%，上证指数涨跌幅为-1.13%，中证转债指数日跌幅接近股票指数。各平价区间的平均溢价率均有所下降，整体转债估值水平出现压缩。 3.《7月中央政治局会议后，下半 年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》， 2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 从行业的角度本轮估值压缩行情更多呈现系统性而非结构性，大部分行业的转债估值均有下降但幅度有所差异，其中周期板块中的煤炭、钢铁、有色金属、基础化工，成长板块中的TMT、电子，消费板块中的纺织服饰估值收缩较为明显。 从评级的角度，我们观察到AA和AA-评级的转债估值压缩更为明显，上述评级区间的转债相比低评级区间机构占比相对较高，因此影响本轮转债估值波动的因素可能来源于机构的调仓行为。 风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.9月7日转债估值压缩的微观结构4 2.风险提示6 信息披露7 图表目录 图1：9月7日分区间转股溢价率变动（%）4 图2：以偏离度衡量的行业转债估值水平变动（%）4 图3：估值指数衡量的行业转债估值水平变动（%）4 图4：行业个券估值下降占比5 图5：各评级区间转债估值指数下降占比5 1.9月7日转债估值压缩的微观结构 2023年9月7日，中证转债指数涨跌幅为-1.08%，上证指数涨跌幅为- 1.13%，中证转债指数日跌幅接近股票指数。各平价区间的平均溢价率均有所下降，整体转债估值水平出现压缩。 从行业的角度本轮估值压缩行情更多呈现系统性而非结构性，大部分行业的转债估值均有下降但幅度有所差异，其中周期板块中的煤炭、钢铁、有色金属、基础化工，成长板块中的TMT、电子，消费板块中的纺织服饰估值收缩较为明显。 从评级的角度，我们观察到AA和AA-评级的转债估值压缩可能更为明显，上述评级区间的转债相比低评级区间机构占比相对较高，因此影响本轮转债估值波动的因素可能来源于机构的调仓行为。 图1：9月7日分区间转股溢价率变动（%） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值单位：元） 图2：以偏离度衡量的行业转债估值水平变动（%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：估值指数衡量的行业转债估值水平变动（%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图4：行业个券估值下降占比 资料来源：Wind，德邦研究所 图5：各评级区间转债估值指数下降占比 资料来源：Wind，德邦研究所 2.风险提示 经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期。 信息披露 分析师与研究助理简介 徐亮，德邦证券研究所固定收益首席分析师，著有《国债期货投资策略与实务》一书。研究风格偏投资实务和债券策略，在利率债、信用债、转债、国债期货等的交易和配置上有精细化的研究框架和思路。擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。 林浩睿，德邦证券研究所固定收益研究员，华东政法大学学士，华东政法大学硕士。主要从事可转债研究，擅长正股行业比较、转债估值跟踪和预判、自下而上择券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。