沥青产业周报：近月基差时间赛跑，正套有望继续走高

南华期货沥青产业周报 ——近月基差时间赛跑，正套有望继续走高 顾双飞（资格证号：Z0013611） 2022/11/6 目录 Contents 一、逻辑整理及策略推荐 二、现货成交回顾 三、估值和相关油品产业链四、供需库存 五、天气预报 01 大体上本周的策略逻辑和上周基本一致，虽然当前投机需求非常清淡，现货价格亦不断阴跌。但终端需求亦比大多数人预期得要好，当前产量虽然依然处于高位，但基本都能随产随走，库存依然处于低位，加之原油价格依然坚挺，基差依然是牵制12盘面的主要因素：12盘面锚定价格在现货阴跌的背景下和时间赛跑，但考虑到山东地炼现货130元/吨的贴水，给予12盘面多头较大的缓冲空间。12-01月差或再度冲击200元/吨上方，2301价格基本锚定了今年的冬储定价，维持逢高抛空的判断，12合约上，贸易商依然可以考虑逢低买入轮库（本周3700元/吨以下提供了较好的机会）。 估值端：近期马瑞油、中东油价格均提涨，加之下游成品油消费疲软，沥青现货价格又不断阴跌，炼厂综合加工利润大幅走弱（中石化中东油方向加工利润走弱得更甚）。与此同时当前焦化料消费季节性走强，山东渣油库存大幅去库，地炼焦化装置开工率大幅走高，因此焦化对沥青的相对优势进一步加强，沥青当前相对估值并不高。当前稀释沥青和渣油库存延续去库，炼厂或许再度原料吃紧。 驱动端：本周沥青社库延续去库，厂库小幅累库，总体依然略微去库。鉴于当前极低水平的库存和现货终端走货情况，在周三京博现货大幅调降至4180元/吨后，现货短期预计很难再有大幅的降价。我们供需平衡表中推导10月表需约在308万吨左右，10月期末总库存在167万吨左右；11月表需降至286万吨，11月期末库存累库至173万吨，幅度并不大，依然大幅低于过去两年平均水平。鉴于当前沥青综合加工利润的走弱，渣油焦化料对沥青的相对优势强化,以及可能的原料问题，我们认为11月较难兑现283.8万吨的排产（主要依然在地炼的182.2万吨），届时可能11月的期末库存会好于我当前的预估。 成本端：成本端原油暂时以90美元附近震荡对待，重心随着时间推移逐渐往下。02 基差： 现货对1-3月合约的基差多头续持 月差： 12-01,12-02,12-03月差正套续持，12-01月差或有继续冲高空间，低于100考虑接回。 裂解： 观望。 单边： 01-03合约短空续持。 北方需求下滑，南方需求表现一般，多数地区主力炼厂沥青价格下跌，带动市场成交重心下移。本周除西北及华北地区沥青价格稳定外，其他地区沥青价格均下跌，跌幅在25-120元/吨。一方面随着气温下降，北方需求走弱，另一方面，部分地区受疫情影响，交通运输以及终端施工受限，山东以及东北地区沥青价格下跌；南方地区受北方低价资源影响，炼厂出货不畅，周一部分主力炼厂沥青价格下调100-150元/吨，带动市场成交重心下移。 虽然北方需求持续下滑，且市场看跌情绪较重，但由于目前炼厂整体暂无明显库存压力，且原油价格高位支撑，沥青价格跌幅有限，短期山东华北地区沥青价格仍将保持不断小幅下跌态势，而随着北方地区沥青价格的下跌，北方资源供应过剩的加剧，将利空南方沥青价格，短期，南方部分主力炼厂沥青价格仍有继续下跌可能。 截止本周四（11月3日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与10月27日相比涨跌）：西北4950-5070，东北下跌25至4600-4750，华北4150-4600，山东下跌75至4200-4520，长三角下跌100至4480-4500，华南下跌120至4610-4700，西南（川渝）下跌100至5020-5070，西南（云贵）下跌100至5190-5290元/吨。 信息来源：百川盈孚 华北山东市场： 北方需求持续下滑，同时，部分地区受疫情影响，交通运输以及终端施工项目受到限制，炼厂整体出货量略下降，华北地区部分炼厂优惠幅度加大，山东地区部分炼厂以及贸易商出货价不断小幅下跌，带动市场成交重心下移。个别主力炼厂沥青资源主供项目，且厂库水平低位，支撑沥青价格暂时稳定，但后期随着施工项目结束，沥青价格或将大幅下跌，以缩小与周边地炼的价差。虽然需求持续下滑，市场看跌情绪较重，但仍有部分赶工需求，且目前炼厂库存暂无压力，加之原油价格高位，沥青价格跌幅有限，短期或将维持逐步小幅下跌态势。 长三角市场： 随着周边山东地区沥青价格逐步下跌，长三角主力炼厂汽运出货压力增大，部分地区受疫情影响，个别汽运出货受限，近期主发船运，但由于沥青高产，库存水平仍维持在中位水平，整体炼厂库存水平不断上升，周一，中石化炼厂沥青价格继续下调100元/吨，带动市场主流成交重心下移。周一降价后，由于与当地以及周边山东地区沥青价差缩小，带动部分炼厂汽运出货，但由于终端需求表现一般，且市场看跌情绪较重，炼厂出货仍较为一般，短期沥青价格仍有下跌可能。 信息来源：百川盈孚 东北市场： 零星项目收尾支撑需求，但整体资源消耗放缓，加之华北地区沥青价格走跌，具有一定价格优势，本地多数炼厂出货较为清淡，因此个别地炼加大优惠力度出货，带动市场成交重心下移。不过，部分炼厂仍主要产销低硫及高标号沥青，个别主力炼厂近期转产船燃，场内道路沥青供应相对有限，利好沥青成交价格仍处高位。短期，终端需求即将停滞，且沥青价格偏高，多数贸易商无存储采买计划，炼厂出货或仍以清淡为主，沥青价格或有下跌可能。 华南西南市场： 近期华南沥青市场需求较为一般，主力炼厂及贸易商出货清淡，加之北方需求逐步收尾，多数低价资源南下，对本地炼厂及贸易商出货形成一定冲击，因此为保顺利出货，主力炼厂成交价格下调100-150元/吨，带动市场主流成交重心下移。此外，部分地区有赶工需求，不过以消耗社会库存为主，据百川盈孚统计，本周广西地区社会库存水平较上周下降16.9%至41.66%。西南云贵市场，整体刚需一般，下游用户接货积极性不高，周一华南主力炼厂火运价格下调100元/吨，带动市场主流成交价格回落。短期，虽然价格下调后，北方低价资源短期流入受阻，但随着北方需求下滑，以及价格的不断下跌，加之华南终端需求难有实质改善，不排除华南及西南地区沥青价格继续走跌可能。 西北市场： 疆外部分地区终端项目赶工支撑需求，带动主力炼厂出货，但炼厂发货运力受疆内疫情影响，同时，主力炼厂沥青产量偏低，导致流入疆外地区资源有限，市场供需基本可达平衡，利好沥青价格，本月初主力炼厂调整运费补贴，带动部分地区市场成交重心有所上移。短期仍有赶工需求，且主力炼厂沥青库存低位，将支撑沥06 青价格稳定。信息来源：百川盈孚 韩国： 韩国沥青华东到岸535-565美元/吨，人民币完税价4570-4820元/吨。近日随着人民币汇率持续贬值，以及国产沥青价格的下跌，进口沥青人民币完税价与国产沥青价差拉大，同时，国内终端表现一般，进口商出货情况不乐观，部分资源主供固定项目。 新马泰： 新加坡沥青华南到岸价640-650美元/吨，人民币完税价5270-5350元/吨；泰国沥青华南到岸价635-645美元/吨，人民币完税价5230-5300；马来西亚沥青船货华南到岸价630-640美元/吨，人民币完税价5180-5270元/吨。进口沥青人民币完税价远远高于国产沥青价格，多数资源主供固定项目，此外，由于进口船货偏少，整体外销资源也较为稀少。 进口沥青市场综述与展望：进口沥青与国产沥青价差拉大，进口商出货一般。 信息来源：百川盈孚 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 当日 昨日 一周前 3000 22112212230123022303230423052306230723082309 -400 22112212230123022303230423052306230723082309 -600 -800 -1000 -1200 -1400 当日 昨日 一周前 -1600 BU-SC裂解月间结构变化（元/吨） 各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力（元/吨）BU月差结构变化（元/吨） 5500 东北山东华东华南沥青期货主力 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2021/8/212021/9/212021/10/212021/11/212021/12/212022/1/212022/2/212022/3/212022/4/212022/5/212022/6/212022/7/212022/8/212022/9/212022/10/21 -600 22112212230123022303230423052306230723082309 -800 -1000 -1200 -1400 -1600 -1800 当日 昨日 一周前 -2000 BU-Brent裂解月间结构变化（元/吨） 09 400 2016 2017 2018 2019 300 200 100 0 1月1日 (100) 2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日 8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 (200) (300) BU-LU价差月间结构变化（元/吨） 22112212230123022303230423052306230723082309 当日 昨日 一周前 沥青期货主力对布伦特裂解价差（美元/桶）沥青现货对布伦特裂解价差（美元/桶） 55 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 45 35 25 15 5 -51/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -15 -25 BU-FU价差月间结构变化（元/吨） 20001800当日昨日一周前 0 1600 -200 1400 -400 1200 -600 1000 -800 800600400200 22112212230123022303230423052306230723082309 -1000-1200-1400-1600 320 290 260 230 200 170 140 平均值 平均值上1个sigmia平均值下0.5个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1.5个sigmia平均值下1个sigmia 平均值上0.5个sigmia 平均值上2个sigmia平均值下1.5个sigmia 110 80 50 20 -10 -40 -70 -100 -130 -160 -190 -220 -250 320 220 平均值 平均值上1个sigmia 平均值下0.5个sigmia平均值下2个sigmia 裂解价差（元/桶） 平均值上1.5个sigmia 平均值下1个sigmia 平均值上0.5个sigmia 平均值上2个sigmia 平均值下1.5个sigmia 120 20 -80 -180 期货价格对布伦特裂解区间（元/桶）现货价格对布伦特裂解区间（元/桶） 010 1350 1712 1812 1912 2012 2112 2212 850 350 -1501/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 9/110/111/1 -650 1200 171218121912201221122212 800600400200 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 -200-400-600-800 1000 1500 1609 1709 1809 1909 2009 2109 2209 1000 500 0 10/111/112/11/1 2/13/1 4/15/1 6/17/1 8/1 -500 -1000 BU12东北基差历史区间（元/吨） BU12华北基差历史区间（元/吨） 171218121912201221122212 1050 850 650 450 250 50 -1501/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 -350 -550 -7