沥青产业周报：短多兑现利润，上方压力渐显

南华期货沥青产业周报 ——短多兑现利润，上方压力渐显 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 2024年3月24日 目录 1、逻辑整理和策略推荐 2、现货成交回顾 3、估值和相关油品产业链 4、供需库存 逻辑整理和策略推荐——2024/3/24 核心观点： 总的来说上周周报中我们对沥青期货的走势判断基本正确：如果当前对俄罗斯炼厂的袭击继续发酵，随着成品油和重质油品资源的紧缺，焦化料加工相较沥青的相对优势或进一步强化，短期可能会影响沥青供给侧，3月的实际产量或不及排产计划（特别是地炼端），按这个逻辑沥青后期倒存在一定的补涨的可能。我们前期推荐的6-9反套头寸先行止盈离场。短期06合约可能会进一步上行至3700-3730一带。对06合约的判断以短多长空为主，本周沥青06合约最高上行至3725，基本符合我们的预期。但是鉴于当前原油的回调以及沥青短期供需结构依然难以大幅改善的现实（3月份的排产量，特别是主营炼厂，在成品油总体利润较好的情况下可能接下来又会被动增加沥青的产量投放，的确我们近期看到华东华南的主营炼厂有这样的情景），与此同时接下来全国天气可能降雨偏多，短期需求难有大的改善。同时在沥青06盘面上行至3730以上一带后，基差空间出现，也或将进一步限制其上方空间。建议在3730-3750附近关注短线空头机会及基差交易机会。 估值端： 估值端本周略微企稳，主要由于下半周原油开始回调。 驱动端： 供需平衡表延续季节性累库，目前看产量端受到的影响不大，供给侧预期差本周可能已经兑现。后期需要关注需求端启动的时间节点，但即便资金问题到位，可能也难以雨露均沾至传统道路基建端。 逻辑整理和策略推荐——2024/3/24 基差： 基差多头关注介入机会。 月差： 6-9反套先行离场。 裂解： 短期或有企稳反弹。 单边： 06合约短多兑现利润，上方压力开始变大。 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周华南、长三角及山东地区沥青价格上涨20-125元/吨。西北、东北、华北及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳。需求端南北分化，但成本支撑加强，国内沥青价格北稳南涨。北方地区终端动工启动滞后，区内沥青资源消耗缓慢 ，华北及山东地区部分贸易商低价出货，不过多数炼厂交付前期合同，整体厂库水平偏低，叠加原油价格居高，区内低 价资源减少。南方地区需求释放有限，部分中石化炼厂保持优惠出货，厂库水平下降，周内个别主力炼厂优惠政策结束 ，带动区内沥青主流成交价重心上移。 后市展望： 进入下旬，北方现货资源流通量增加，华北及山东地区现货价格或有下降可能，但原油价格居高，限制沥青跌幅。南方终端施工缓慢开启，但社会库存水平充足，炼厂出货仍有一定压力，不过部分炼厂保持优惠出货，且成本面高位支撑，南方沥青价格走稳为主。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 前期，原油价格连续推涨，提振市场采买情绪，多数炼厂及贸易商顺势推涨沥青价格，另外，少量终端项目及防水企业陆续动工，对厂家出货存在一定支撑。但另一方面，社会库存相对充足，终端需求释放缓慢的情况下，中下游用户对高价资源存一定抵触，炼厂出货开始转淡，整体库存水平继续上升，为刺激出货，部分高端沥青价格回落，但齐鲁石化沥青本月计划量基本执行完毕，且短期转产渣油，以消耗库存为主，因此本周四沥青价格上调40元/吨。短期来看，终端用量不足限制市场成交，多数用户无备货入库意愿，叠加原油价格松动，短期沥青成交价格走势偏弱。 华北市场： 需求回升乏力，但高成本低库存利好，区内沥青现货成交价弱势走稳。受资金短缺影响，北方终端需求回升缓慢，市场偏好采购低价资源，但原油价格明显上升，贸易商不愿降价出货，利好区内沥青主流成交价稳定在3570-3580元/吨 。目前部分合同将在月底到期，部分中下游用户交付前期订单，炼厂出货较前期明显好转，多数资源分流至防水市场，带动厂库水平下降，东北、河北及西北地区社会库水平上升。短期，刚需难快速回升，市场流通资源量逐渐增加，部分无库贸易商或降价出货，不过成本面有底部支撑，沥青价格跌幅有限。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 周内，金陵汽运优惠政策取消。需求端未有实质改善，且主力炼厂开工水平保持中高，不过主发船运，且部分资源流入社会库中，炼厂库存水平无忧，沥青价格走稳为主。此外，镇海由于产量较大，船运价格继续下调30元/吨。目前 ，区内天气良好，市场交投开始回暖，大部分地炼汽运出货量有所增加。后市，江苏新海预计短期停产，市场供应量有所下降，且随着气温回升，市场需求或逐步提高，但主力炼厂船运托底政策即将取消，且社会库存有待消耗，沥青价格或保持稳定，出货为先。 华南市场： 部分炼厂优惠政策结束，带动区内沥青主流成交价上移。周内，刚需未有明显改善，中下游用户刚需采购为主，但主力炼厂部分资源船运及火运至华东及西南地区，整体厂库水平维持中低，沥青价格以稳为主。另外，个别地炼停产沥青，市场资源供应小有下降。目前，终端需求有待进一步释放，市场观望情绪较重，叠加社会库存资源偏多，贸易商多以消耗前期库存为主，但近期原油价格走势坚挺，成本面存利好支撑，加之大部分炼厂库存中低位运行，短期沥青价格或可继续走稳。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场： 区内无实质用量，市场交投氛围寡淡，炼厂报价积极性不高，多以累库为主，区内沥青供应水平偏低，炼厂暂无出货压力，沥青报价持稳为主。贸易商方面，多数贸易商备货较为谨慎，以入库前期冬储合同为主，带动区内社会库存水平上升。短期，中下游用户采买积极性不高，不过成本面仍处高位，加之厂库水平中低，沥青价格或将继续走稳。低硫沥青方面，原油支撑较为坚挺，下游用户入市热情尚可，炼厂产销平衡为主，个别炼厂低硫沥青价格上调30元/吨，短期低硫沥青成交价格或走势向好。 西北市场： 主力炼厂出货放缓，但高成本支撑，区内沥青主流成交价持稳。近期主力炼厂沥青产量提升，但中下游用户对后市刚需预期欠佳，火运减少，多数资源集中流入疆内社会库，厂库水平上升，但由于多数地炼暂未复产沥青，整体资源供应量可控，叠加成本高位支撑，短期区内沥青主流成交价继续走稳为主。 西南川渝地区： 周内，需求未有实质性改善，维持低迷，中下游用户采购低价资源为主，不过成本面支撑坚挺，且前沿库入库资源 不多，沥青价格保持稳定。此外，中海四川检修，市场供应量下降，且中海四川各型号沥青价格均上调80元/吨。后市 ，随时气温回升，需求或缓慢释放，但市场或优先消耗前期库存，沥青价格或走稳为主。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青3月船货华东到岸价持稳460-475美元/吨，人民币完税价3820-3940元/吨。近期刚需缓慢释放，但前期社会库存充足，且华东主力炼厂优惠出货，中下游用户采购进口沥青积极性低，进口沥青市场交投清淡，但国际原油价格明显回升，利好进口沥青保持稳定。 新马泰： 新加坡3月船货华南到岸价510-530美元/吨，人民币完税价4120-4280元/吨，泰国3月船货华南到岸价510-530美元/吨 ，人民币完税价4120-4280元/吨。马来西亚3月船货华南到岸价510-530美元/吨，人民币完税价4120-4280元/吨。终端资金未有利好，市场偏好采购低价资源，而进口沥青价格远高于国产沥青，进口贸易商执行前期合同，近期广东有部分进口资源到港，主要用于供应指定项目。 进口沥青市场综述和展望： 中下游用户采购积极性偏低，但高成本利好，进口沥青价格维稳。 资料来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 来源:钢联,南华研究 截至本周四周四（3月14日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与3月7日相比涨跌）：西北持稳4120-4550，东北持稳3800-4000， 华北上涨10至3570-3780，山东持稳3590-3620，长三角上涨75至3620-3820，华南持稳3480-3750，西南（川渝）下跌100至4480-4530 ，西南（云贵）下跌50至4250-4350。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 来源:钢联,同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 当前沥青裂解水平处于历史同期相对偏低水平。 估值和相关油品产业链（现货价格和基差） 2024-03-22 2024-03-21 2024-03-20 2024-03-15 日度变化 周度变化 山东现货价格（元/吨） 3585 3585 3565 3550 0 35 长三角现货价格（元/吨） 3820 3820 3820 3820 0 0 华北现货价格（元/吨） 3580 3580 3580 3570 0 10 华南现货价格（元/吨） 3680 3680 3680 3680 0 0 山东现货06基差（元/吨） -121 -118 -136 -130 -3 9 长三角现货06基差（元/吨） 114 117 119 140 -3 -26 华北现货06基差（元/吨） -126 -123 -121 -110 -3 -16 华南现货06基差（元/吨） -26 -23 -21 0 -3 -26 山东现货对布伦特裂解（元/桶） 3.6399 6.9225 -0.0794 0.167 -3.2826 3.4729 期货主力对布伦特裂解（元/桶） 24.6078 27.3705 23.4878 22.6945 -2.7627 1.9133 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究来源:同花顺,南华研究 估值和相关油品产业链（加工利润估算和焦化料） 来源:钢联,wind,南华研究来源:钢联,wind,南华研究 来源:钢联,wind,南华研究来源:百川,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,百川,南华研究 来源:百川,钢联,南华研究 截至3月21日（与3月14日比），焦化料价格下跌25至4225元/吨，成品油需求一般，部分炼厂高价出货不佳，焦化料价格小幅下跌。重交沥青主流成交价格持上涨10至3590-3640元/吨。前期，原油走势尚可，市场整体交投氛围回暖，出货平稳下，炼厂及贸易商沥青价格小幅推涨20元/吨左右，但因终端用量有限，价格推涨后，下游用户采买积极性一般，炼厂整体库存水平继续上涨，不过齐鲁石化本月计划量基本完成，即将转产渣油消耗库存，因此本周四沥青价格上调40元/吨，带动市场主流成交重心上移。短期来看，终端用量不足限制市场成交，多数用户无备货入库意愿，叠加原油价格松动 ，短期沥青成交价格走势偏弱。目前，焦化料价格明显高于沥青，多数地炼主供焦化市场，沥青开工率保持低位运行，价格存在支撑。