碳纤维利润回升，持续推荐凯盛科技

行业报告| 行业研究周报 证券研究报告 2024年01月21日 非金属新材料 碳纤维利润回升，持续推荐凯盛科技 作者： 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师熊可为SAC执业证书编号：S1110523120001分析师朱晓辰SAC执业证书编号：S1110522120001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（首次评级）上次评级：强于大市 长期观点 1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，但原丝环节的企业仍较少，目前价格战停留在碳纤维环节，我们认为单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷，上海石化及蓝星等少数几家掌握制备工艺，原丝环节降价可能性不大，建议关注吉林碳谷等。民品T700领域，国内目前主要系中复神鹰及长盛科技两家，2022年底长盛科技产能仅1800吨，相较中复神鹰的1.45万吨仍有较大差距。中复神鹰产能已达2.85万吨，后期亦有3万吨产能规划，长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰 （与化工团队联合覆盖）。 2、显示材料：我们跟踪的折叠屏手机中UTG环节，在消费电子颓势时折叠手机下游需求仍高增，伴随行业价格带的不断下行，进一步促进下游需求有望实现正向循环。我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的放量，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。重点推荐：凯盛科技（与电子团队联合覆盖）。 3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，开始放量，预计2024年起量可期。风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材（出海预期）（与电新团队联合覆盖）。 风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期 表：重点标的情况（2024/01/19） % -9.0% -1.2% 2 %3% 1% -10.2% -8.9% -6.2% - - - 0.0 - - 0.0 8% 9% 2% -1. -6. -8. 26.1 7.5 5.5 173.1 46.7 49.8 600529.SH山东药玻 002632.SZ道明光学 300057.SZ万顺新材 其他 24.6 - - - 36.3 - - - 45.2 6.7 15.3 - 50.5 28.0 18.4 - 688157.SH松井股份 688571.SH杭华股份 688129.SH东来技术 603062.SH麦加芯彩 涂料油墨 0.0 0.0 % -5.4 11.9 38.4 300522.SZ世名科技 色浆&显示材料 7.5 10.7 5.8 9.8 15.8 7.0 %2% 3% -5.9 -2. -9. 8.4 7.4 48.5 69.2 32.0 93.4 600458.SH时代新材 603330.SH天洋新材 001269.SZ欧晶科技 新能源 -13. -7. 28.5 -12.9 41.3 -17.3 -5.5 11.1 11.1 51.0 105.2 33.8 38.7 600552.SH凯盛科技 300632.SZ光莆股份 301387.SZ光大同创 消费电子 .7% 26.2 14.5 11.6 9.8 36.5 17.5 13.7 11.4 -8.2 26.3 23.8 14.7 14.5 237.1 197.9 86.5 73.3 688295.SH中复神鹰 300699.SZ光威复材 836077.BJ吉林碳谷 002088.SZ鲁阳节能 碳纤维&陶纤 25 24 PE 近一周涨跌幅 股价 市值（亿元） 来源：wind，天风证券研究所，注：业绩预测为wind一致预期 行情回顾 市场与板块表现：新材料指数涨跌幅为-2.5%，跑输沪深300指数（-0.5%）。观察各子板块，碳纤维指数-2.7%、半导体材料指数-3.5%、OLED材料指数-3.5%、膜材料指数-3.4%、涂料油墨指数-1.6%。 个股涨跌：本周新材料板块中，实现正收益个股占比为+3%，表现占优的个股有惠程科技（+4.2%）、安集科技 （+2.8%）、特变电工（+0.3%）、和邦生物（+0%）、胜华新材（-0.7%）。 图：新材料及细分子板块走势（2024/01/19） 150.0% 图：周度前5涨跌幅（2024/01/19） 5.0% 100.0% 50.0% 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 0.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 4.2% -50.0% 新材料指数碳纤维指数 膜材料(中信)OLED材料指数 0.0% -1.0% 2.8% 0.3% 0.0% 惠程科技安集科技特变电工和邦生物胜华新材 -0.7% 来源：wind，天风证券研究所来源：wind，天风证券研究所 Part1 子版块跟踪-碳纤维 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 价格：T700小丝束周内价格稳定，T300-24/25K价格稳定 据百川盈孚，截至1月18日，碳纤维市场价格区间盘整，供应端积极出货，下游采购气氛一般，预计下周国内碳纤维市场价格维持稳定 1、T700-12K价格145元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅0/kg，年初至今涨幅0元/kg，年涨幅-80元/kg 2、T300-24/25K价格77.0元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅-3.0元/kg，年初至今涨幅0元/kg，年涨幅-48.0元/kg 3、T300-48/50K价格72.0元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅0元/kg，年初至今涨幅0元/kg，年涨幅-43.0元/kg 图：国产T700-12K价格（单位：元/kg） 290 240 190 140 图：国产T300-48/50K价格（单位：元/kg） 160 140 120 100 80 90 40 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所 60 40 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所 需求&成本：需求表现平稳，原丝价格稳定，丙烯腈价格下降 需求：截至1/18，碳纤维下游市场需求维持平稳，临近春节假期，部分小厂需求减量。风电叶片仍多执行订单为主，需求维持稳定；体育器材需求平稳，低价入市采购，成交平平；碳碳复材用量维持稳定，以低价采购T400级别产品为主；压力容器等其他需求总体用量有限。 成本：截至1/19，原丝价格维持稳定，丙烯腈价格下降。 1、丙烯腈价格9.5元/kg，周涨幅-0.1元/kg、月涨幅-0.55元/kg，季涨幅-0.3元/kg，年初至今涨幅-0.5元/kg，年涨幅-0.4元/kg 2、T300-12K原丝价格38元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅0元/kg 3、T300-24K原丝价格36元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅0元/kg 图：丙烯腈价格（单位：元/kg） 25 20 15 10 5 图：原丝价格（单位：元/kg） 38.5 38.0 37.5 37.0 36.5 36.0 35.5 2023/06/28 2023/07/05 2023/07/12 2023/07/19 2023/07/26 2023/08/02 2023/08/09 2023/08/16 2023/08/23 2023/08/30 2023/09/06 2023/09/13 2023/09/20 2023/09/27 2023/10/04 2023/10/11 2023/10/18 2023/10/25 2023/11/01 2023/12/08 35.0 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 0 原丝T300(12K)原丝T300(24K) 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所 毛利：利润上涨，丙烯腈原料价格下降 由于碳纤维生产中主要使用丙烯腈作为原料，且其他原材料成本占比较低，故我们去除丙烯腈价格影响来衡量碳纤维生产企业的利润（本页利润包含其他生产费用及折旧等，仅去掉原材料成本） 1、T700-12K：去掉丙烯腈的影响，利润为126元/kg，周涨幅0.2元/kg、月涨幅1.1元/kg，季涨幅0.1元/kg，年初至今涨幅0.7元 /kg，年涨幅-79.4元/kg 2、T300-48/50K：去掉丙烯腈的影响，利润为53元/kg，周涨幅0.2元/kg、月涨幅1.1元/kg，季涨幅0.1元/kg，年初至今涨幅0.7元 /kg，年涨幅-42.4元/kg 图：T700-12K利润（去掉原材料，单位：元/kg） 290 240 190 140 90 40 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所 图：T300-48/50K利润（去掉原材料，单位：元/kg） 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所 毛利拆分：原丝/碳丝端利润占比稳定 我们将碳纤维生产过程按照原丝（丙烯腈聚合纺丝得到原丝）及碳丝（原丝碳化得到碳纤维）阶段拆分，去掉原材料的影响，衡量两个阶段的利润（本页利润包含其他生产费用及折旧等，仅去掉原材料成本）情况： 1、原丝端：去掉丙烯腈的影响，原丝端利润为26.5元/kg，周涨幅0.1元/kg、月涨幅0.6元/kg，季涨幅0.3元/kg 2、碳丝端：去掉原丝的影响，碳丝端利润为5元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅-3元/kg 图：利润（去掉原材料，单位：元/kg） 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 2023/07/05 2023/07/15 2023/07/25 2023/08/04 2023/08/14 2023/08/24 2023/09/03 2023/09/13 2023/09/23 2023/10/03 2023/10/13 2023/10/23 2023/11/02 2023/11/12 2023/11/22 2023/12/02 2023/12/12 2023/12/22 2024/01/01 2024/01/11 0.0 图：利润占比（去掉丙烯腈，单位：元/kg） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 注：以T300-24/25K为例 碳纤维端原丝端 碳纤维端原丝端 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所注：以T300-24/25K为例 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所 近期重要事件 1、碳纤维相关公司动态 中简科技目前公司千吨线、百吨线有条不紊地进行ZT7系列产品的生产备货任务；三期项目的首条、第二条线已投入生产，所产ZT9H产品已经形成收入。另外，公司ZT7系列产品的需求出现放缓，故形成暂时性库存。 2、中复神鹰目前公司碳纤维产品已成功应用于卫星领域和工业机器人领域 公司现有产能2.85万吨，其中西宁2.5万吨产能于2023年5月全面投产。后续新产能的投产主要看连云港3万吨新项目的建设进度，目前正在按计划建设中。2024年公司仍将贯彻满产满销政策，并随着技术、精细化管理、自动化的再提升，生产效能将进一步提高。1月5日，据国家知识产权局公告，中复神鹰获得名为“一种建筑补强碳布用碳纤维的制备方法”的新专利，专利摘要显示，本发明公开