非金属新材料行业研究周报：碳纤维利润延续上涨，持续推荐凯盛科技

行业报告| 行业研究周报 证券研究报告 2024年02月25日 非金属新材料 碳纤维利润延续上涨，持续推荐凯盛科技 作者： 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师熊可为SAC执业证书编号：S1110523120001分析师朱晓辰SAC执业证书编号：S1110522120001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（首次评级）上次评级：强于大市 长期观点 1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，但原丝环节的企业仍较少，目前价格战停留在碳纤维环节，我们认为单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷，上海石化及蓝星等少数几家掌握制备工艺，原丝环节降价可能性不大，建议关注吉林碳谷等。民品T700领域，国内目前主要系中复神鹰及长盛科技两家，2022年底长盛科技产能仅1800吨，相较中复神鹰的1.45万吨仍有较大差距。中复神鹰产能已达2.85万吨，后期亦有3万吨产能规划，长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰 （与化工团队联合覆盖）。 2、显示材料：我们跟踪的折叠屏手机中UTG环节，在消费电子颓势时折叠手机下游需求仍高增，伴随行业价格带的不断下行，进一步促进下游需求有望实现正向循环。我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的放量，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。重点推荐：凯盛科技（与电子团队联合覆盖）。 3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，开始放量，预计2024年起量可期。风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材（出海预期）（与电新团队联合覆盖）。 风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期 表：重点标的情况（2024/02/23） 来源：wind，天风证券研究所，注：业绩预测为wind一致预期 行情回顾 市场与板块表现：新材料指数涨跌幅为+3.1%，跑（赢）输沪深300指数-0.6%。观察各子板块，碳纤维指数+4.5%、半导体材料指数+6.4%、OLED材料指数+9.2%、膜材料指数+11.2%、涂料油墨指数+7.5%。 个股涨跌：本周新材料板块中，实现正收益个股占比为0.02%，表现占优的个股有恒大高新（+30.7%）、保立佳 （+29.7%）、海源复材（+28.4%）、东方材料（+26.1%）、和顺科技（+26%）。 图：新材料及细分子板块走势（2024/02/23） 150.0% 100.0% 图：周度前5涨跌幅（2024/02/23） 30.7% 29.7% 28.4% 26.1% 26.0% 32.0% 30.0% 50.0% 0.0% -50.0% 新材料指数碳纤维指数膜材料(中信) OLED材料指数半导体材料指数涂料油墨颜料(中信) 28.0% 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 26.0% 24.0% 22.0% 恒大高新保立佳海源复材东方材料和顺科技 来源：wind，天风证券研究所来源：wind，天风证券研究所 Part1 子版块跟踪-碳纤维 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 价格：T700小丝束周内价格稳定，T300-24/25K价格稳定 据百川盈孚，截至2月22日，本周（2024.2.8-2024.2.22）碳纤维市场价格区间盘整。本周恰逢春节假期，碳纤维供需两端入市氛围平淡，价格维持稳定，节后陆续归市，碳纤维供应充足，下游需求平稳，部分海外订单正在商谈锁单。 1、T700-12K价格145元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅0/kg，年初至今涨幅0元/kg，年涨幅-80元/kg 2、T300-24/25K价格77.0元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅-0.0元/kg，年初至今涨幅0元/kg，年涨幅-48.0元/kg 3、T300-48/50K价格72.0元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅-0.0/kg，年初至今涨幅0元/kg，年涨幅-43.0元/kg 图：国产T700-12K价格（单位：元/kg） 290 240 190 140 90 40 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所 图：国产T300-48/50K价格（单位：元/kg） 160 140 120 100 80 60 40 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所 需求&成本：需求表现平稳，原丝价格稳定，丙烯腈价格持平 需求：截至2/22，本周碳纤维下游市场需求平稳，节后归来，下游市场陆续归市。风电叶片以执行订单为主，需求相对稳定；体育器材需求平淡，用量相对稳定；碳碳复材以低价采购T400级别产品为主，需求尚可；压力容器等其他需求总体用量有限。 成本：截至2/22，本周国内碳纤维原丝价格基本稳定，丙烯腈价格小幅下探。截至今日，华东港口丙烯腈市场主流自提价格9250元/吨，较上周同期持平；本周华东港口丙烯腈市场均价为9250元/吨，较上周均价持平。以T300级别碳纤维为例，本周碳纤维生产成本环比上周稳定。 1、丙烯腈价格9.25元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅-0.25元/kg，季涨幅-1.10元/kg，年初至今涨幅-0.35元/kg，年涨幅-1.45元/kg 2、T300-12K原丝价格38元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅0元/kg 3、T300-24K原丝价格36元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅0元/kg 图：丙烯腈价格（单位：元/kg） 25 20 15 10 5 图：原丝价格（单位：元/kg） 38.5 38.0 37.5 37.0 36.5 36.0 35.5 2023/07/02 2023/07/09 2023/07/16 2023/07/23 2023/07/30 2023/08/06 2023/08/13 2023/08/20 2023/08/27 2023/09/03 2023/09/10 2023/09/17 2023/09/24 2023/10/01 2023/10/08 2023/10/15 2023/10/22 2023/10/29 2023/11/17 2024/1/5 2024/02/23 35.0 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 0 原丝T300(12K)原丝T300(24K) 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所 由于碳纤维生产中主要使用丙烯腈作为原料，且其他原材料成本占比较低，故我们去除丙烯腈价格影响来衡量碳纤维生产企业的利润（本页利润包含其他生产费用及折旧等，仅去掉原材料成本） 1、T700-12K：去掉丙烯腈的影响，利润为126.5元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0.5元/kg，季涨幅1.7元/kg，年初至今涨幅0.5元 /kg，年涨幅-76.9元/kg 2、T300-48/50K：去掉丙烯腈的影响，利润为53.5元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0.5元/kg，季涨幅1.7元/kg，年初至今涨幅0.5元 /kg，年涨幅-39.9元/kg 图：T700-12K利润（去掉原材料，单位：元/kg） 290 240 190 140 90 40 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所 图：T300-48/50K利润（去掉原材料，单位：元/kg） 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所 我们将碳纤维生产过程按照原丝（丙烯腈聚合纺丝得到原丝）及碳丝（原丝碳化得到碳纤维）阶段拆分，去掉原材料的影响，衡量两个阶段的利润（本页利润包含其他生产费用及折旧等，仅去掉原材料成本）情况： 1、原丝端：去掉丙烯腈的影响，原丝端利润为26.8元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0.3元/kg，季涨幅0.8元/kg 2、碳丝端：去掉原丝的影响，碳丝端利润为5元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅0元/kg 图：利润（去掉原材料，单位：元/kg） 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 2023/07/19 2023/07/29 2023/08/08 2023/08/18 2023/08/28 2023/09/07 2023/09/17 2023/09/27 2023/10/07 2023/10/17 2023/10/27 2023/11/06 2023/11/16 2023/11/26 2023/12/06 2023/12/16 2023/12/26 2024/01/05 2024/01/15 2024/01/25 2024/02/04 2024/02/14 0.0 图：利润占比（去掉丙烯腈，单位：元/kg） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 注：以T300-24/25K为例 碳纤维端原丝端 碳纤维端原丝端 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所注：以T300-24/25K为例 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所 1、2月16日，日本东丽集团社长大矢光雄在接受亚洲经济新闻（NNA）专访表示，“东丽考虑将生产碳纤维和反渗透（RO）膜产品项目纳入集团在印度经营的潜在计划。碳纤维将在当前的中期管理计划（FY23-25年度）中制定计划，并将在下一个中期计划（FY26-28）做出生产判断，碳纤维将从经济安全保障的观点出发，以（以确定最终产品的形式）加工事业为中心。”，大矢还称，“东丽于1990年代进入中国，花了约30年培育了销售额4000亿日元的市场。我们有意将印度拓展为与中国同等规模的市场。考虑到印度的人口、内需以及高端产品的潜力，希望能比在中国所用的30年更早达成。” 2、先进复合材料的领先制造商TorayCompositeMaterialsAmerica公司在其位于阿拉巴马州迪凯特的工厂升级后的碳纤维生产线投产。耗资1500万美元的升级使TORAYCA的T1100碳纤维产能翻倍，并增加了关键的冗余度，以支持日益增长的国防应用需求。东丽的T1100碳纤维对美国国防部的几个武器系统和未来垂直升力计划至关重要。 3、据经济日报从吉林化纤集团获悉，2024年1月份，公司通过拓展应用、扩大出口，实现销售收入20.1亿元，同比增长45%；纤维销量6.01万吨，同比增长68%，其中，碳纤维销量同比增长3.7倍，创历史新高，实现首月开门红。2023年度业绩预告，公司终于由亏转盈，预期盈利在2400-3500万元，同比去年增长126.24%-138.27%。扣非净利润预计在560-1660万元。 Part2 子版块跟踪-新能源材料 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明10 1.光伏玻璃：临近3月新单谈判期，多数玻璃企业近期价格暂时维持稳定，截至目前2.0mm单层镀膜玻璃价格为16.0-16.5元/平方米，3.2mm单层镀膜玻璃价格为25.5-26.0元/平方米，主流成交价格分别为16.0、25.5元/平方米。节后回来，部分玻璃企业成交价格向下调整，临近3月新单谈判期，虽组件排产计划向好，但当前玻璃企业库存积压较为严重，价格博弈预期明显。2.EVA/POE光伏料：本周光伏级E