北交所专题：江苏恒神，持续推荐凯盛科技

行业报告|行业研究周报 证券研究报告 2023年12月17日 非金属新材料 北交所专题-江苏恒神，持续推荐凯盛科技 作者： 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师朱晓辰SAC执业证书编号：S1110522120001联系人熊可为 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（首次评级）上次评级：强于大市 长期观点 1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，但原丝环节的企业仍较少，目前价格战停留在碳纤维环节，我们认为单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷，上海石化及蓝星等少数几家掌握制备工艺，原丝环节降价可能性不大，建议关注吉林碳谷等。民品T700领域，国内目前主要系中复神鹰及长盛科技两家，2022年底长盛科技产能仅1800吨，相较中复神鹰的1.45万吨仍有较大差距。中复神鹰产能已达2.85万吨，后期亦有3万吨产能规划，长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰 （与化工团队联合覆盖）。 2、显示材料：我们跟踪的折叠屏手机中UTG环节，在消费电子颓势时折叠手机下游需求仍高增，伴随行业价格带的不断下行，进一步促进下游需求有望实现正向循环。我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的放量，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。重点推荐：凯盛科技（与电子团队联合覆盖）。 3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，开始放量，预计明年起量可期。风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材（出海预期）（与电新团队联合覆盖）。 风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期 表：重点标的情况（2023/12/15） 市值（亿元） 股价 近一周涨跌幅 PE 24 25 碳纤维&陶纤 688295.SH中复神鹰300699.SZ光威复材836077.BJ吉林碳谷002088.SZ鲁阳节能 265.5191.5100.5 72.7 29.523.017.114.4 -2.3% 40.816.616.011.0 29.313.813.49.3 1.3% 6.5% -0.8% 消费电子 600552.SH凯盛科技300632.SZ光莆股份301387.SZ光大同创 117.7 36.746.0 12.512.060.6 1.5% -2.0% -11.5% 47.6 -21.0 33.1 -15.7 新能源 600458.SH时代新材603330.SH天洋新材001269.SZ欧晶科技 75.032.574.4 9.17.538.7 0.3% -0.8%-0.6% 10.616.05.6 8.210.94.6 色浆&显示材料 300522.SZ世名科技 45.8 14.2 6.1% 0.0 0.0 涂料油墨 688157.SH松井股份688571.SH杭华股份688129.SH东来技术603062.SH麦加芯彩 54.530.220.0- 48.87.316.6- 0.0%1.4% 39.2--- 26.6--- 2.0% - 其他 600529.SH山东药玻002632.SZ道明光学300057.SZ万顺新材 168.8 46.555.3 25.47.56.1 -0.2% 2.2% -0.5% - -13.1 - -10.6 来源：wind，天风证券研究所，注：业绩预测为wind一致预期 行情回顾 市场与板块表现：新材料指数涨跌幅为+2.1%，跑赢沪深300指数+0.4%。观察各子板块，碳纤维指数+0.5%、半导体材料指数+2.1%、OLED材料指数+1%、膜材料指数-0.2%、涂料油墨指数+0.3%。 个股涨跌：本周新材料板块中，实现正收益个股占比为+35%本周新材料板块中，实现正收益个股占比为，表现占优的个股有恒大高新（+17.8%）、渝三峡A（+7.6%）、昊华科技（+7.5%）、惠程科技（+7.4%）、吉林碳谷 （+6.5%）。 图：新材料及细分子版块走势（2023/12/15）图：周度前5涨跌幅（2023/12/15） 150.0% 100.0% 50.0% 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 0.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 17.8% -50.0% 新材料指数碳纤维指数膜材料(中信) OLED材料指数半导体材料指数涂料油墨颜料(中信) 0.0% 7.6% 7.5% 7.4% 6.5% 恒大高新渝三峡A昊华科技惠程科技吉林碳谷 来源：wind，天风证券研究所来源：wind，天风证券研究所 北交所材料公司专题系列3 专精特新之—江苏恒神 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 江苏恒神：国产碳纤维元老级企业 陕西煤业化工集团有限责任公司为公司控股股东（截至23H1，持股比例为40%）。公司是一家集碳纤维及其复合材料生产 、设计、研发、销售、技术应用服务为一体的国家高新技术企业。产品组合覆盖从原丝、碳纤维、上浆剂、织物、液体树脂 、粘接剂、预浸料到碳纤维复合材料制件，航空复合材料结构件的高端全产业链企业。 重点碳纤维技术不断突破：2023年11月，公司与中国科学院宁波材料技术与工程研究所和哈尔滨工业大学共同承担的“超高强高模碳纤维（HF55M）工程化关键制备技术”项目通过中国纺织工业联合会组织鉴定，项目成果达到国际先进水平。目前该款产品通过了多家应用单位多批次试用，并已实现批量销售，能够满足未来国防及高端装备领域对碳纤维复合材料性能均衡化的要求，具有良好的社会和经济效益。 经营情况：公司产能大幅提升，从17年的3000吨增加到23年的5000吨，同时在航空和风电复合材料等高附加值业务的带动下，公司营业收入从2018年的1.67亿元增长至2022年的10.74亿元，增长543%，CAGR约为59%，毛利率和净利率分别从-9.06%、-136.82%增长至39.85%、15.93%，并于2021年实现首次盈利。 图：公司营业总收入情况图：公司毛利率和净利率情况 15.00 10.00 100.0% 86.88% 73.09% 9.06 67.110.74 1% 5.42 1.67-17.97% 2.90 13% 8.5 50.0% 50.0% 0.0% -9.06% 10.24%13.08% 39.14% 39.85% 16.50%15.93% 5.00 0.00 2018年2019年2020年2021年2022年 0.0% -50.0% -50.0% -100.0% -150.0% 2018年2019年202-01年8.11%2021年2022年 -68.18% -136.82% 营业收入（亿元）YoY毛利率净利率 来源：wind，天风证券研究所来源：wind，天风证券研究所 江苏恒神：研发加码，全产业链模式优势凸显 2022年公司研发投入共1.04亿元，同比增长7.37%，拥有有效专利共268件，其中发明专利93件，实用新型专利175件，年内新增申请专利52件，新增授权专利52件，公司研发进度持续推进。近年来，公司在新产品研发方面不断突破，重点开发了HF60（T1100级）、HF55M（M40X级）高性能碳纤维，以及低成本大丝束（50K）碳纤维等新产品。 公司在工业市场上不断开发针对新应用领域的高附加值产品，拓展复合材料的需求版图。2017与公司与中国中车紧密合作，研制出了世界上首辆全碳纤维复合材料地铁车体，填补了行业空白。同年，公司与世界第三大民用飞机生产商庞巴迪签署战略合作协议，成为第一个进入国际大型民机生产商碳纤维预浸料供应链的中国企业。 图：江苏恒神研发支出及占比 图：研发投入占比比较 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2018年2019年2020年2021年2022年 研发支出（亿元）研发支出占营业收入比例 50.0% 47.44% 42.83% 1.38 0.93 0.97 1.04 0.72 17.09% 10.72% 9.71% 45.0% 40.0% 30.0% 30.0% 25.0% 25.0% 20.0% 20.0% 15.0% 15.0% 10.0% 10.0% 5.0% 5.0% 0.0% 0.0% 2018 2019 2020 2021 2022 35.0% 50.0% 45.0% 40.0% 35.0% 江苏恒神中复神鹰吉林碳谷光威复材中简科技 来源：公司公告，天风证券研究所 来源：各公司公告，天风证券研究所 注：江苏恒神为研发支出，吉林碳谷为研发费用，其余公司为研发投入 江苏恒神：经营持续改善终扭亏为盈 产量翻番应用领域拓展。公司前期因整体出货量降低持续亏损，2021年实现扭亏为盈，净利润达到1.495亿元，同比增长252%。公司营收和净利润增长动力主要源自下游风电叶片、航空航天、体育休闲等主要应用领域需求增加带动出货量增长，出货量的增长同时带动碳纤维及其他产品毛利大幅增长。 积极拓展高附加值市场。23年H1，公司高附加值业务市场实现销售收入1.88亿元。航空领域方面，公司目前拥有先进的自动铺丝机、铺带机各一台，对于承接民用大飞机相关任务提速提产有较好的支撑，同时还开展了大飞机后机身压力框、帽型加筋壁板等典型结构部件的试制，预浸料的复合材料性能和工艺性均满足相关要求；风电市场方面，公司主推碳纤维拉挤板和碳纤维织物两类产品，目前产品批量供应给远景能源、上海电气和明阳智能三家国内风电头部企业。 2020 2021 2022 碳纤维及其他 -4.58% 27.48% 32.89% 预浸料 48.07% 54.56% 49.78% 表：产品毛利率 表：产品销售金额（万元）及占比 图：产品净利润及增速 20000 15000 10000 5000 2019 2018 0 -5000 2020 2021 2022 产品 金额 占比 金额 占比 金额 占比 碳纤维及其他 36038 66.45% 51601 56.93% 63172 58.81% 预浸料 18198 33.55% 39036 43.07% 44256 41.19% 合计 54236 100.00% 90637 100% 107425 100.00% -10000 -15000 1978 -8 2020 -9819 50.38% 17113 14952 252.28% 20212022 300.00% 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% -20000 -25000 31.49% -22940 13.74% 净利润（万元）YoY 14.45% 0.00% 来源：wind，天风证券研究所来源：wind，天风证券研究所 江苏恒神：规模扩张，拥抱市场机遇 公司碳纤维产能从2017年的3000吨提升至2022年的5200吨，截至2023年12月公司拥有5条千吨级碳纤维生产线，单向布织机、多向布织机、3D织机、预浸料分切机等数十台，年产碳纤维5000吨，织物和预浸料1500万平方米，树脂1200吨，复材制件5000吨，拉挤碳板300万米。 2022年，公司生产饱满，生产更多是小丝束，4月对外宣布拟投资13.2亿元，于陕西省榆林市开展“2万吨/年高性能碳纤维