非金属新材料行业研究周报：碳纤维利润延续回升，持续推荐凯盛科技

行业报告| 行业研究周报 证券研究报告 2024年01月28日 非金属新材料 碳纤维利润延续回升，持续推荐凯盛科技 作者： 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师熊可为SAC执业证书编号：S1110523120001分析师朱晓辰SAC执业证书编号：S1110522120001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（首次评级）上次评级：强于大市 长期观点 1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，但原丝环节的企业仍较少，目前价格战停留在碳纤维环节，我们认为单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷，上海石化及蓝星等少数几家掌握制备工艺，原丝环节降价可能性不大，建议关注吉林碳谷等。民品T700领域，国内目前主要系中复神鹰及长盛科技两家，2022年底长盛科技产能仅1800吨，相较中复神鹰的1.45万吨仍有较大差距。中复神鹰产能已达2.85万吨，后期亦有3万吨产能规划，长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰 （与化工团队联合覆盖）。 2、显示材料：我们跟踪的折叠屏手机中UTG环节，在消费电子颓势时折叠手机下游需求仍高增，伴随行业价格带的不断下行，进一步促进下游需求有望实现正向循环。我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的放量，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。重点推荐：凯盛科技（与电子团队联合覆盖）。 3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，开始放量，预计2024年起量可期。风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材（出海预期）（与电新团队联合覆盖）。 风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期 表：重点标的情况（2024/01/26） 来源：wind，天风证券研究所，注：业绩预测为wind一致预期 行情回顾 市场与板块表现：新材料指数涨跌幅为-2.9%，跑赢沪深300指数-4.8%。观察各子板块，碳纤维指数-2%、半导体材料指数-3.1%、OLED材料指数-6.1%、膜材料指数-4.6%、涂料油墨指数-3%。 个股涨跌：本周新材料板块中，实现正收益个股占比为+3%，表现占优的个股有中钢国际（+18.8%）、昊华科技（ +6.3%）、上海新阳（+3.8%）、中船特气（+3.3%）、恒力石化（+3.1%）。 图：新材料及细分子板块走势（2024/01/26）图：周度前5涨跌幅（2024/01/26） 150.0% 20.0% 18.8% 100.0% 15.0% 50.0% 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 0.0% 10.0% 5.0% -50.0% 新材料指数碳纤维指数 膜材料(中信)OLED材料指数 0.0% 6.3% 3.8% 3.3% 3.1% 中钢国际昊华科技上海新阳中船特气恒力石化 来源：wind，天风证券研究所来源：wind，天风证券研究所 Part1 子版块跟踪-碳纤维 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 价格：T700小丝束周内价格稳定，T300-24/25K价格稳定 据百川盈孚，截至1月25日，碳纤维市场价格维持稳定，供应端充足，下游采购气氛一般，预计下周国内碳纤维市场价格稳定。 1、T700-12K价格145元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅0/kg，年初至今涨幅0元/kg，年涨幅-80元/kg 2、T300-24/25K价格77.0元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅-3.0元/kg，年初至今涨幅0元/kg，年涨幅-48.0元/kg 3、T300-48/50K价格72.0元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅-5.0/kg，年初至今涨幅0元/kg，年涨幅-43.0元/kg 图：国产T700-12K价格（单位：元/kg） 290 240 190 140 90 图：国产T300-48/50K价格（单位：元/kg） 160 140 120 100 80 60 4040 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所资料来源：百川盈孚，天风证券研究所 需求&成本：需求表现平稳，原丝及丙烯腈价格稳定 需求：截至1/25，碳纤维下游市场需求维持平稳，临近春节假期，部分小厂需求减量。风电叶片仍多执行订单为主，需求维持稳定；体育器材需求平稳，低价入市采购，成交平平；碳碳复材用量维持稳定，以低价采购T400级别产品为主；压力容器等其他需求总体用量有限。 成本：截至1/25，原丝价格维持稳定，丙烯腈价格下降。 1、丙烯腈价格9.5元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅-0.55元/kg，季涨幅-0.05元/kg，年初至今涨幅-0.1元/kg，年涨幅-0.6元/kg 2、T300-12K原丝价格38元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅0元/kg 3、T300-24K原丝价格36元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅0元/kg 图：丙烯腈价格（单位：元/kg） 25 20 15 10 5 图：原丝价格（单位：元/kg） 38.5 38.0 37.5 37.0 36.5 36.0 35.5 2023/06/28 2023/07/05 2023/07/12 2023/07/19 2023/07/26 2023/08/02 2023/08/09 2023/08/16 2023/08/23 2023/08/30 2023/09/06 2023/09/13 2023/09/20 2023/09/27 2023/10/04 2023/10/11 2023/10/18 2023/10/25 2023/11/01 2023/12/08 2024/01/26 35.0 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 0 原丝T300(12K)原丝T300(24K) 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所 毛利：利润稳定，丙烯腈原料价格稳定 由于碳纤维生产中主要使用丙烯腈作为原料，且其他原材料成本占比较低，故我们去除丙烯腈价格影响来衡量碳纤维生产企业的利润（本页利润包含其他生产费用及折旧等，仅去掉原材料成本） 1、T700-12K：去掉丙烯腈的影响，利润为126元/kg，周涨幅0.0元/kg、月涨幅1.1元/kg，季涨幅0.5元/kg，年初至今涨幅0.7元 /kg，年涨幅-79.2元/kg 2、T300-48/50K：去掉丙烯腈的影响，利润为53元/kg，周涨幅0.0元/kg、月涨幅1.1元/kg，季涨幅0.5元/kg，年初至今涨幅0.7元 /kg，年涨幅-42.2元/kg 图：T700-12K利润（去掉原材料，单位：元/kg） 290 240 190 140 90 40 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 图：T300-48/50K利润（去掉原材料，单位：元/kg） 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所 毛利拆分：原丝/碳丝端利润占比稳定 我们将碳纤维生产过程按照原丝（丙烯腈聚合纺丝得到原丝）及碳丝（原丝碳化得到碳纤维）阶段拆分，去掉原材料的影响，衡量两个阶段的利润（本页利润包含其他生产费用及折旧等，仅去掉原材料成本）情况： 1、原丝端：去掉丙烯腈的影响，原丝端利润为26.5元/kg，周涨幅0.1元/kg、月涨幅0.6元/kg，季涨幅0.6元/kg 2、碳丝端：去掉原丝的影响，碳丝端利润为5元/kg，周涨幅0元/kg、月涨幅0元/kg，季涨幅0元/kg 图：利润（去掉原材料，单位：元/kg） 图：利润占比（去掉丙烯腈，单位：元/kg） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 注：以T300-24/25K为例 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所注：以T300-24/25K为例 碳纤维端原丝端 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所 近期重要事件 1、1月26日，江苏米格新材料股份有限公司将于深交所创业板接受上市委审核。米格新材是一家专业从事功能性碳基材料及制品研发、生产和销售的高新技术企业。公司本次拟公开发行股票数量不超过3,219.2307万股，募集资金合计5亿。募集资金净额将全部用于以下用途： 表：米格新材募集资金拟投资项目 单位：万元 序号 项目名称 实施主体 投资总额 拟使用募集资金金额 1 功能性碳纤维材料生产项目 米格新材 36,804.10 34,304.10 2 研发中心建设项目 米格新材 5,872.88 5,872.88 3 补充流动资金 米格新材 10,000.00 10,000.00 合计 / 52,676.98 50,176.98 资料来源：米格新材-首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书、天风证券研究所 2、1月18日，中国证监会发布消息，同意安徽佳力奇先进复合材料科技股份公司首次公开发行股票注册。本次IPO，公司 计划募资11.22亿元，用于建设先进复合材料数智化生产基地、研发技术中心等项目。产品主要应用于军用航空、民用航空、 轨道交通等领域。 表：佳力奇募集资金拟投资项目 单位：万元 序号 项目名称 项目投资总额 拟使用募集资金投资金额 建设期 项目实施主体 1 先进复合材料数智化生产基地建设项目 61,987.22 61,987.22 24个月 佳力奇 2 研发技术中心建设项目 24,014.12 24,014.12 24个月 佳力奇 3 先进复合材料数智化制造系统建设项目 5,245.74 5,245.74 24个月 佳力奇 4 补充流动资金 21,000.00 21,000.00 佳力奇 合计 112,247.09 112,247.09 资料来源：佳力奇-首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书(注册稿)、天风证券研究所 近期重要事件 3、1月23日、安徽弘昌新材料股份有限公司在安徽证监局办理辅导备案登记，拟首次公开发行股票并上市。安徽弘昌新材料股份有限公司是一家集碳纤维及制品研究开发、生产制造、销售与服务的国家高新技术企业。弘昌新材是中国高性能黏胶基碳纤维保温材料制造行业的创新引领者，首创了黏胶基碳纤维保温材料的连续式生产制备技术，其碳纤维保温毡产能位居国内前列。 4、1月10日，日本东丽工业株宣布，已开发出TORAYCA™M46X碳纤维。新产品强度比TORAYCA™MX系列其他产品高出约20%，同时也能保持较高的拉伸模量。TORAYCA™M46X主要是通过采用东丽的结构控制工艺对纤维内部石墨结晶结构进行纳米级控制，从而实现纤维取向度提升以及拉伸强度增强。 5、近日，碳纤维拉杆在中建八局承建的厦门翔安机场项目中成功应用，实现了碳纤维拉杆体系在大跨空间结构领域的首次大规模应用。该碳纤维拉杆由中复碳芯采用中复神鹰SYT45S-48K碳纤维制成，单根直径首次突破到20毫米。中复碳芯的先进拉挤技术实现了48K碳纤维性能在拉挤过程中的高效率转化。同时，采用中复碳芯自主设计的新型高强不锈钢锚具 （尺寸较传统做法减小约30%，同时实现了杆体-锚具一体化防腐），拉杆在测试过程中破坏形式好，实测破断力超过