信用市场周度跟踪：低评级城投二永继续下行

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 低评级城投二永继续下行 证券研究报告 2024年01月08日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：城投境外债怎么看？-信用债市场周报（2023-01-07）》 2024-01-07 2 《固定收益：开年转债市场表现如何？-可转债市场周报（2024.1.7）》 2024-01-07 3 《固定收益：本周信用债一二级市场回顾-信用债市场回顾（2024-01-07）》 2024-01-07 信用市场周度跟踪（2024-01-07） 低评级、长久期资产表现占优。从中债估值曲线来看，AA-/AA(2)城投债和AA-及以下二级资本债收益率、利差均明显下行， AA-永续债收益率和利差也快速下滑，其中以长久期尤为显著；期限利差方面，二级资本债、低等级城投的3Y-1Y均有明显下行；等级利差方面，AA-城投、二永债中长久期等级利差均明显收缩。从历史分位数来看，2~3Y城投债、二永债收益率、利差均已处于2019年以来新低。 城投债：低等级资产表现占优，估值4%以上城投债占比仅11.1%。较上周，本周城投债信用利差全线下行，其中以隐含评级AA-表现尤为明显。分省来看，除广东、湖北、天津、甘肃、海南等个别省份外，其他省份AA-/AA(2)城投债信用利差下行幅度亦均高于AA/AA+/AAA债券。截止1月5日，6%估值以上城投债规模仅3244亿元，占比仅2.1%；估值4%以上城投债规模1.735万亿，占比11.1%；城投债整体估值水平较低。 产业债：部分行业低等级利差明显下行。较上周，交通运输、社会服务、银行、建筑装饰、钢铁、煤炭、纺织服装等行业利差下行幅度在8bp以上，计算机、国防军工、房地产等行业利差下行幅度靠后，但平均行业利差整体仍下行。进一步细分，（0.25y,0.75y】 AA-债券中，房地产、非银金融、钢铁、社会服务、银行、通信等利差平均下行超过10bp；（0.75y，1.5y】AA-债券中，公用事业、非银金融、煤炭、商贸零售、环保、电子、医药生物等平均下行超过10bp。 主要发行人收益率均下行。城投发行人中，津城建平均收益率下行13.3bp，云南省投控下行8.2bp，吉林高速集团下行5.3bp；银行二永债发行人中，渤海银行下行14.6bp，哈尔滨银行下行9.8bp，河北银行、温州银行下行9.6bp；地产主体中，金地收益率下行较高，碧桂园、远洋、旭辉等主体收益率明显上行。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 信用利差继续收窄 ........................................................................................................................ 3 2. 城投债：低等级继续领跑下行 ................................................................................................... 5 3. 产业债：部分行业低等级利差明显下行 .................................................................................. 8 4. 重要主体收益率变动情况展示 ................................................................................................. 10 图表目录 图1：收益率周度变动（bp） ..................................................................................................................... 3 图2：信用利差周度变动（bp） ................................................................................................................ 3 图3：期限利差及周度变动 .......................................................................................................................... 3 图4：等级利差及周度变动（bp）............................................................................................................ 4 图5：各品种收益率分位数 .......................................................................................................................... 4 图6：各品种信用利差分位数 ..................................................................................................................... 4 图7：各省份公募城投债收益率分布（%） ............................................................................................ 5 图8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp） ................................................................................ 5 图9：公募城投债信用利差（bp）............................................................................................................ 6 图10：公募城投债信用利差周度变动（bp）....................................................................................... 6 图11：城投债收益率分布情况（亿元） ................................................................................................ 7 图12：地市信用利差周度变动（bp） .................................................................................................... 7 图13：产业债收益率（%） .......................................................................................................................... 8 图14：产业债收益率周度变动（bp） .................................................................................................... 8 图15：产业债信用利差（bp） .................................................................................................................. 9 图16：产业债信用利差周度变动 .............................................................................................................. 9 图17：产业债隐含评级及收益率分布（亿元） ................................................................................. 10 图18：部分城投主体债券收益率周度变动（bp） ........................................................................... 10 图19：部分银行二永债收益率周度变动（bp） ................................................................................ 11 图20：部分地产债发行人收益率周度变动（bp） ........................................................................... 11 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 信用利差继续收窄 图1：收益率周度变动（bp） 图2：信用利差周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：期限利差及周度变动 资料来源：Wind，天风证券研究所 收益率变动利差变动(vs国债)1Y2Y3Y4Y5Y中短期票据(AAA)1.70 -0.96 0.74 1.20 -1.70 中短期票据(AA+)1.69 -2.26 0.74 -0.80 -2.69 中短期票据(AA)-0.81 -2.46 -3.26 1.20 -1.69 中短期票据(AA-)-0.81 -2.46 -3.26 1.20 -1.69 企业债(AAA)0.59 0.79 0.23 0.79 -1.00 企业债(AA+)-1.08 -1.21 0.23 1.24 -5.00 企业债(AA)-0.41 -2.21 -2.67 1.24 -4.00 企业债(AA-)-0.41 -2.21 -2.66 2.24 -2.00 城投债(AAA)-0.59 -1.06 -0.01 -1.53 -1.59 城投债(AA+)-1.58 -2.06 -1.01 -3.53 -1.59 城投债(AA)-2.58