信用市场周度跟踪：低评级城投二永继续维持下行

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 低评级城投二永继续维持下行 证券研究报告 2024年01月15日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：本周信用债一二级市场回顾-信用债市场回顾（2024-01-14）》 2024-01-14 2 《固定收益：转债春节前行情怎么看-可转债市场周报（2024.01.14）》 2024-01-14 3 《固定收益：博弈双降预期，债市短端 下 行 ， 长 端 持 平-债 市 观 察20230114》 2024-01-14 信用市场周度跟踪（2024-01-14） 低等级信用资产表现继续占优。从中债估值曲线来看，AA-城投债和AA-及以下二级资本债、银行永续债收益率、利差均明显下行，长久期尤为显著；期限利差，各类信用资产涨跌互现，银行二级资本债、城投债显示出5Y/3Y期限利差下行，企业债、中票则显示3Y/1Y利差下行；等级利差方面，各类资产普遍下行，二永债、AA-城投债下行更为明显。从历史分位数来看，目前，长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史低位，短久期受资金面影响，还有一定空间，但城投债各期限收益率、利差分位数均已处于低位。 城投债：低等级资产表现继续占优，估值4%以上城投债占比进一步下降至10.0%。较上周，本周城投债信用利差继续下行，其中以隐含评级AA-表现尤为明显。分省来看，青海、贵州、广西、云南、陕西、宁夏等省份下行幅度较大，剩余期限0.5年期内的城投债信用利差略有上行。截止1月12日，6%估值以上城投债规模仅2661亿元，占比仅1.7%；估值4%以上城投债规模1.566万亿，占比10.0%；城投债整体估值水平较低。 产业债：部分行业低等级利差继续下行。较上周，交通运输、计算机、银行、煤炭等行业利差下行幅度在5bp以上，医药生物、通信、传媒等行业利差略有上行，行业整体利差维持下行，但不同行业略有差异。进一步细分，0.5Y即（0.25y,0.75y] AA-债券中，房地产、社会服务下行幅度超过40bp，非银金融、综合、银行等下行幅度在5-10bp；1Y即（0.75y，1.5y】AA-债券中，房地产、社会服务利差上行超过30bp，综合、商贸零售、银行等下行超过10bp。 主要发行人收益率均下行。城投发行人中，津城建平均收益率下行12.1bp，云南省投控下行15.9bp，河南航空港、济南城建、鄂联投、海淀国资等下行均超过8bp；银行二永债发行人中，渤海银行下行22.8bp，哈尔滨银行下行15.6bp，河北银行下行25.3bp、恒丰银行下行15.5bp；地产主体中，首开、首创、电建、建发等明显下行，龙湖、金地、碧桂园等主体收益率明显上行。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 信用利差继续收窄 ......................................................................................................................... 3 2. 城投债：低等级继续领跑下行 .................................................................................................... 5 3. 产业债：部分行业低等级利差明显下行 ................................................................................... 8 4. 重要主体收益率变动情况展示 .................................................................................................. 10 图表目录 图1：收益率周度变动（bp） ..................................................................................................................... 3 图2：信用利差周度变动（bp） ................................................................................................................ 3 图3：期限利差及周度变动（bp）............................................................................................................ 3 图4：等级利差及周度变动（bp）............................................................................................................ 4 图5：各品种收益率分位数 .......................................................................................................................... 4 图6：各品种信用利差分位数 ..................................................................................................................... 4 图7：各省份公募城投债收益率分布（%） ............................................................................................ 5 图8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp） ................................................................................ 5 图9：公募城投债信用利差（bp）............................................................................................................ 6 图10：公募城投债信用利差周度变动（bp）....................................................................................... 6 图11：城投债收益率分布情况（亿元） ................................................................................................ 7 图12：地市信用利差周度下行较大的城市收益率情况（bp） ...................................................... 7 图13：产业债收益率（%） .......................................................................................................................... 8 图14：产业债收益率周度变动（bp） .................................................................................................... 8 图15：产业债信用利差（bp） .................................................................................................................. 9 图16：产业债信用利差周度变动 .............................................................................................................. 9 图17：产业债隐含评级及收益率分布（亿元） ................................................................................. 10 图18：部分城投主体债券收益率周度变动（bp） ........................................................................... 10 图19：部分银行二永债收益率周度变动（bp） ................................................................................ 11 图20：部分地产债发行人收益率周度变动（bp） ........................................................................... 11 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 信用利差继续收窄 图1：收益率周度变动（bp） 图2：信用利差周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：期限利差及周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所 收益率变动利差变动(vs国债)1Y2Y3Y4Y5Y中短期票据(AAA)-1.55 -0.25 -1.31 -1.06 -3.81 中短期票据(AA+)-1.94 -0.65 -3.81 -2.56 -7.32 中短期票据(AA)-1.94 -5.45 -6.81 -2.56 -6.32 中短期票据(AA-)-1.94 -5.45 -6.81 -2.56 -5.82 企业债(AAA)-1.01 -0.97 -3.37 -0.49 -4.10 企业债(AA+)-1.01 -0.98 -3.37 -3.49 -6.10 企业债(AA)-2.01 -3.98 -7.37 -2.49 -5.10 企业债(AA-)-3.01 -4.98 -7.37 -2.49 -6.10 城投债(AAA)-1.66 -2.11 -2.33 -3.51 -3.49 城投债(AA+)-3.67 -4.11