2023年报业绩前瞻：制造持续修复，品牌弹性可期

核心观点 品牌服饰业绩前瞻：男装景气度领跑，女装贡献业绩弹性。男装板块受益于线下商务场景修复、渠道扩张等因素， 全年收入与净利均维持高景气度，增速领跑行业；女装板块锦泓集团等由于公司运营效率提升，销售费用率显著改善、财务费用降低，在23Q4实现扭亏为盈、全年实现300%+同比增长。运动服饰板块Q4线下流水在低基数下改善显著，但线上增速受大盘收缩影响较为疲软，24年预计改善。家纺整体表现平稳，Q4修复预计环比加速。 纺织制造业绩前瞻：23H2以来多数海外品牌收入恢复正增长、而库存同比增速显著放缓或回落，反映各品牌库存压 力减小，随着2024体育大年来临，品牌新品开发推进，上游订单预计持续回升。例如国际运动龙头Nike近4个季度存货同比增速分别为：+43%、+16%、0%、-10%（截至2023年8月31日）；阿迪达斯近4个季度存货同比增速分别 为：+49%、+25%、+1%、-23%（截至2023年9月30日），对应上游代工龙头申洲国际、华利集团等收入回升显著。 投资建议 纺织制造端，随着海外库存去化基本完成、海运恢复正常，订单逐步改善并由尾部供应商向头部转移，个股方面建议关注有望受益于行业订单回升与产能扩张、估值具备性价比的华利集团，以及高股息率低估值的百隆东方等。品牌服饰端，建议关注多品牌布局完善、势能向上，且旗下AMER集团若上市预计贡献利润的安踏体育；定位高端男性客群、业绩兼具韧性及成长性的比音勒芬；以及受益于办公场景修复，低估值、高股息的报喜鸟。 数据及公告跟踪 行情回顾：上周（2024年1月15日~2024年1月19日）沪深300、深证成指、上证综指分别下跌0.44%、跌2.33%、 跌1.72%，纺织服装板块上涨0.26%，其中纺织板块跌0.86%，服装板块涨0.15%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨幅在28个一级行业板块中位列第3。 原材料价格：328级棉现货16744元/吨（+0.96%，周涨跌幅）；美棉CotlookA91.95美分/磅（+0.33%）；内外棉价 差367元/吨（-10.92%）。 行业新闻：1）近日，加拿大运动品牌lululemon宣布两则新人事动态。华裔设计师JonathanCheung将出任该品牌全球创意总监，主导全球设计团队。Cheung的汇报对象是公司首席产品官ChloeSun；2）近日，据多家媒体报道， 尽管外界对中国快时尚巨头Shein的收入知之甚少，对其盈利能力也不清楚，但近日该公司的主要零售合作伙伴却透露出一个令人震惊的消息，Shein的年收入“远远超过”300亿美元（300亿美元约合2151亿元人民币）。 重点公司公告：1）水星家纺：上海水星家用纺织品股份有限公司拟回购股份用于员工持股计划及/或股权激励。本 次回购股份的资金总额不低于人民币5,000万元（含），不高于人民币7,500万元（含）。按本次回购价格上限21.53 元/股测算（不高于董事会通过回购股份决议前30个交易日平均价*150%），公司本次回购的股份数量约为2,322,341 股至3,483,511股，约占公司总股本比例的0.88%至1.33%；2）鲁泰A：鲁泰纺织股份有限公司于2024年1月19日召开的第十届董事会第十八次会议审议通过了《关于回购注销已不符合激励条件的激励对象已获授但尚未解锁的限制性股票的议案》，公司2021年限制性股票激励计划激励对象中有10人因离职、退休，不再满足成为激励对象的条件。根据公司《2021年限制性股票激励计划》（以下简称“《激励计划》”）以及相关法律、法规的有关规定，上述 10人所持已获授但尚未解除限售的限制性股票由公司回购注销。 风险提示 疫情反复、汇率波动、越南人力成本上涨、提价不及预期、免税政策调整。 内容目录 1、年报业绩前瞻：制造持续修复，品牌弹性可期3 10.1、品牌服饰业绩前瞻汇总3 10.2、纺织制造业绩前瞻汇总3 10.3、投资建议4 2、上周行情回顾4 3、行业新闻动态5 4、公司动态6 5、原材料数据跟踪7 6、重点上市公司估值8 7、风险提示9 图表目录 图表1：A股品牌服饰业绩前瞻汇总（百万元）3 图表2：港股运动服饰业绩前瞻汇总（百万元）3 图表3：纺织制造业绩前瞻汇总（百万元）4 图表4：上周纺织服装板块涨跌幅4 图表5：上周纺织服装板块涨跌幅走势4 图表6：上周各板块涨跌幅（%）5 图表7：近一周纺织服装行业涨幅前五名5 图表8：近一周纺织服装行业跌幅前五名5 图表9：上周（2024/1/15/-2024/1/19）重点公司公告6 图表10：重点公司2023Q1-Q3及2023Q3业绩同比增速（%）6 图表11：大宗原材料价格汇总7 图表12：328级棉现价走势图（元/吨）7 图表13：CotlookA指数（美分/磅）7 图表14：粘胶短纤价格走势图（元/吨）8 图表15：涤纶短纤价格走势图（元/吨）8 图表16：长绒棉价格走势图（元/吨）8 图表17：内外棉价差价格走势图（元/吨）8 图表18：重点上市公司估值表8 1、年报业绩前瞻：制造持续修复，品牌弹性可期 1.1、品牌服饰业绩前瞻汇总 品牌服饰板块整体受低基数以及客流逐步回升影响，23Q4增速显著快于Q1-3平均增速。其中环比加速显著的报喜鸟、地素时尚、九牧王22Q3/Q4利润增速分别为+14%/-24%、-25%/-93%、+21%/-85%，李宁品牌22Q3/Q4流水增速分别为10%~20%中段增长/下滑 10%~20%低段。 男装景气度领跑，女装贡献业绩弹性。男装板块受益于线下商务场景修复、渠道扩张等因素，全年收入与净利均维持高景气度，增速领跑行业；女装板块锦泓集团等由于公司运营效率提升，销售费用率显著改善、财务费用降低，在23Q4实现扭亏为盈、全年实现300%+同比增长；休闲板块太平鸟受益于组织变革、严控商品折扣、加速关闭低效门店等，年内销售毛利率同比增加6pct、经营费用同比下降9%左右，对利润增长贡献较大；运动服饰板块Q4线下流水在低基数下改善显著，但线上增速受大盘收缩影响较为疲软，24年预计改善；家纺整体表现平稳，Q4修复预计环比加速。 证券简称所属行业23Q4收入QoQ23Q4归母净利润QoQ23全年收入YoY23全年归母净利润YoY23全年归母净利润绝对值 比音勒芬 男装 25% ~ 29% 23% ~ 27% 32% ~ 35% 30% ~ 32% 943 ~ 961 报喜鸟 男装 25% ~ 29% 58% ~ 62% 17% ~ 20% 46% ~ 48% 669 ~ 678 海澜之家 男装 21% ~ 25% 15% ~ 19% 5% ~ 8% 35% ~ 37% 2,907 ~ 2950 九牧王 男装 22% ~ 26% 439% ~ 443% -5% ~ -2% -331% ~ -329% 216 ~ 214 歌力思 女装 20% ~ 24% 扭亏 19% ~ 22% 1115% ~ 1117% 249 ~ 249 地素时尚 女装 17% ~ 21% 1445% ~ 1449% -10% ~ -7% 43% ~ 45% 551 ~ 558 图表1：A股品牌服饰业绩前瞻汇总（百万元） 锦泓集团 女装 9% ~ 13% 扭亏 0% ~ 3% 305% ~ 307% 289 ~ 291 森马服饰 休闲 14% ~ 18% -11% ~ -7% -11% ~ -8% 82% ~ 84% 1,157 ~ 1170 太平鸟 休闲 8% ~ 12% 536% ~ 540% -30% ~ -27% 124% ~ 126% 413 ~ 417 罗莱生活 家纺 11% ~ 15% 19% ~ 23% -5% ~ -2% 10% ~ 12% 630 ~ 641 水星家纺 家纺 13% ~ 17% 21% ~ 25% 6% ~ 9% 32% ~ 34% 367 ~ 372 富安娜 家纺 13% ~ 17% 12% ~ 16% -2% ~ 1% 8% ~ 10% 575 ~ 586 来源：iFinD，国金证券研究所（注：标黄的为已经公布业绩预告的标的；除比音勒芬、歌力思、太平鸟外均来自同花顺一致预期） 证券简称品牌23Q423全年23全年收入绝对值23全年净利润绝对值流水增速收入增速归母净利润增速 安踏体育 安踏FILA 10%-20%高段25%~30% 16% ~ 17% 27% ~ 29% 62,108 ~ 62,998 9,608 ~ 9,815 其他 55%~60% 李宁 李宁 中双位数 6% ~ 7% -26% ~ -19% 27,351 ~ 27,609 3,021 ~ 3,277 特步国际 特步 30%+ 9% ~ 11% 10% ~ 15% 14,094 ~ 14,352 1,010 ~ 1,056 361度 361度 20%+ 19% ~ 20% 22% ~ 32% 8,283 ~ 8,353 912 ~ 988 图表2：港股运动服饰业绩前瞻汇总（百万元） 来源：iFinD，国金证券研究所（注：标黄的为已经公布23Q4流水的标的；其中特步国际、361度业绩来自同花顺一致预期） 1.2、纺织制造业绩前瞻汇总 纺织制造修复稳定。23H2以来多数海外品牌收入恢复正增长、而库存同比增速显著放缓或回落，反映各品牌库存压力减小，随着2024体育大年来临，品牌新品开发推进，上游订单预计持续回升。例如国际运动龙头Nike近4个季度存货同比增速分别为：+43%、 +16%、0%、-10%（截至2023年8月31日）；阿迪达斯近4个季度存货同比增速分别为： +49%、+25%、+1%、-23%（截至2023年9月30日），对应上游代工龙头申洲国际、华利 集团、健盛集团等收入回升显著，叠加2024年奥运会等赛事举办、国际品牌恢复新品推出节奏，春夏新品出货量增加，预计Q4收入、利润环比Q3均有明显改善。 证券简称所属行业23Q4收入QoQ23Q4归母净利润QoQ23全年收入YoY23全年归母净利润YoY23全年归母净利润绝对值 图表3：纺织制造业绩前瞻汇总（百万元） 华利集团 加工制造 11% ~ 15% 9%~13% 13% ~ 16% -3% ~ 0% 3,123 ~ 3220 盛泰集团 加工制造 -20% ~ -16% -50%~-46% -7% ~ -4% -58% ~ -56% 156 ~ 164 开润股份 加工制造 32% ~ 36% 扭亏 32% ~ 35% 229% ~ 231% 154 ~ 155 健盛集团 加工制造 18% ~ 22% 扭亏 10% ~ 13% -10% ~ -8% 235 ~ 240 伟星股份 纺织材料 23% ~ 27% 扭亏 15% ~ 18% 15% ~ 17% 560 ~ 570 南山智尚 纺织材料 50% ~ 54% 18% ~ 22% 19% ~ 22% 15% ~ 17% 215 ~ 219 百隆东方 纺织材料 -2% ~ 2% -54% ~ -50% -20% ~ -17% -49% ~ -47% 791 ~ 822 鲁泰A 纺织材料 17% ~ 21% -39% ~ -35% 20% ~ 23% -49% ~ -47% 495 ~ 515 台华新材 纺织材料 18% ~ 22% 扭亏 9% ~ 12% 68% ~ 70% 452 ~ 457 新澳股份 纺织材料 13% ~ 17% 8%~12% 27% ~ 30% 4% ~ 6% 404 ~ 412 富春染织 纺织材料 23% ~ 27% -40%~-36% 15% ~ 18% -48% ~ -46% 84 ~ 88 来源：iFinD,国金证券研究所（注：除华利集团、开润股份、健盛集团、台华新材、富春染织外均来自同花顺一致预期） 1.3、投资建议 纺织制造端，随着海外库存去化基本完成、海运恢复正常，订单逐步改善并由尾部供应商向头部转移，个股方面建议关注有望受益于行业订单回升与产能扩张、估值