家用电器：2023年报业绩前瞻：低基数上的稳健修复

│ 家用电器 2023年报业绩前瞻：低基数上的稳健修复 白电：内外销出货提速，公司经营多超预期 2023Q4白电内外销出货环比多有提速，内销提速主因是基数低，但由于下半年市场对内销预期较悲观，这一表现还是略好于预期。外销显著快于Q3，绝对规模已超前高，激烈去库存后补库存势能强，好于预期。国内零售方面，虽然需求绝对水平仍弱，但边际上并无太大变化，价格体系相对平稳，综合成本较稳定，受益于结构改善和规模增长，盈利预计持续好转。综上，白电四季度主营提速明显，盈利能力持续提升，整体经营表现仍略超预期。 黑电：内外销稳健复苏，成本压力有所缓解 2023Q4彩电行业得益于终端产品结构持续改善以及海内外需求稳健复苏，预计总体销售稳中有升，奥维推总数据显示10-11月彩电内销全渠道零售额同比+4%，Q1/Q2/Q3全渠道分别-18%/+2%/+1%，中国海关出口数据显示10-11月液晶彩电出口额同比+18%，Q1/Q2/Q3分别+1%/+6%/+16%；目前LCDTV面板价格10月环比走入下行通道，预计企业成本压力或有所缓解，此外以海信、TCL为代表的国产品牌有望凭借高端产品进一步提升全球份额。 厨电：后周期需求改善，坏账计提压力趋弱 10-11月地产竣工同比+11%，Q1-Q3累计+19%，驱动后周期需求释放；此外考虑到2022Q4受疫情影响，基数较低，当季厨电终端销额增速环比Q3明显提升，传统烟灶及洗碗机需求较优，集成灶表现仍偏弱。公司层面，集成灶龙头表现承压；传统龙头零售渠道均保持较优增长，且下沉、家装等渠道增量也有贡献，但工程渠道预计四季度表现偏弱，龙头收入增速环比改善。业绩方面，市场关注的坏账计提规模均相对可控，利润率同比恢复。 新兴小家电：内销景气缓步修复，清洁电器品牌出海 考虑到消费总体环境及产品迭代处于蓄力期，2023Q4新兴小家电内销景气仅缓步修复，且品类间有所分化，其中扫地机凭借以价换量、产品结构调整实现较好增长，洗地机通过大幅降价实现销量快速增长；而洛图数据显示双十一期间投影仪线上销额同比-24%，10-11月摄像头线上销额同比-3%，转为下滑。值得关注的是，凭借优秀产品力及海外渠道持续扩张，石头、科沃斯、追觅等国产清洁电器龙头持续抢占全球份额，贡献可观营收增量。 厨房&个护小电：内销景气依旧平淡，外销弹性显现 2023Q4电商平台之间竞争依旧激烈，品牌营销效率走低，叠加双十二未发力营销，期内厨房及个护小家电整体景气较为平淡，其中抖音渠道维持较优增长，传统渠道承压；品类端除了豆浆机增速大幅改善外，其他均延续前三季度趋势。奥维推总数据显示，10-11月厨房小电全渠道销额同比-7%，Q1/Q2/Q3分别-7%/-8%/-12%。内销端景气不振，但外销端随着基数走低，增长弹性显现，苏泊尔、九阳及新宝当期经营均明显受益于外销大幅增长。 投资建议 2024年家电内销有望迎来更新大周期，且出海前景可期，叠加估值分红优势突出，维持行业“强于大市”评级，建议关注：一、业绩稳增长确定性较强、高股息优势凸显的白电龙头，推荐美的集团、海尔智家、海信家电，关注格力电器；二、受益于格局优化及产品升级的黑电龙头，推荐海信视像；三、国内外渗透率及份额持续提升，品牌出海的代表扫地机龙头，推荐石头科技，关注科沃斯；此外，持续关注老板电器、苏泊尔、小熊电器等。 风险提示：1）国内需求不及预期；2）海外需求低预期；3）原材料价格大 幅上涨；4）汇率大幅波动。 证券研究报告2024年01月10日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 家用电器 沪深300 10% 0% -10% -20% 2023/12023/52023/92024/1 相对大盘走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003邮箱：sunshan@glsc.com.cn分析师：贺本东 执业证书编号：S0590523110005 邮箱：hebd@glsc.com.cn分析师：崔甜甜 执业证书编号：S0590523110009 邮箱：cuitt@glsc.com.cn分析师：莫云皓 执业证书编号：S0590523120001 邮箱：moyh@glsc.com.cn 相关报告 1、《家用电器：淡季运行稳健，配置价值突出—— 家电行业12月月报及1月投资策略》2024.01.032、《家用电器：2024年1月消费金股推荐》 2023.12.31 行业报告 行业专题研究 正文目录 白电：Q4内外销提速，收入盈利均向上3 黑电：规模稳中有升，成本环比下行4 厨电：竣工维持增长，龙头盈利恢复4 新兴小电：景气趋于改善，龙头出海可期5 厨房&个护小电：景气低位徘徊，外销弹性显现5 附：重点跟踪上市公司2023年业绩前瞻6 风险提示12 图表目录 图表1：主要白电行业内外销增速情况4 图表2：厨房大电单季度行业景气变化情况5 图表3：新兴小家电单季度同比情况5 图表4：厨房小电单季度同比情况6 图表5：2023Q4与2023E家电公司业绩前瞻11 图表6：2023Q4与2023E家电公司营收前瞻11 白电：Q4内外销提速，收入盈利均向上 2023Q4白电内外销出货增速环比多有提升，均价及成本相对平稳，同期基数偏低，收入规模回升情况下，盈利能力保持提升趋势。 10-11月出货数据来看，家用空调、冰箱、洗衣机及多联机内销分别同比-1%、 +7%、+11%及+9%，快于Q3，主要是2022年疫情致基数走低，但由于下半年市场对内销普遍较为悲观，这一表现还是略好于预期，另外Q4空调内销出货相对平稳，一定程度上缓解了2024年的基数压力。外销方面，家用空调、冰箱、洗衣机及多联机外销分别同比+21%、+66%、+46%及+22%，显著快于Q3，虽然也有低基数，但绝对规模已经开始超过前高，海外需求有韧性突出的情况下，激烈去库存后产业短期补库存势能超预期，加上一带一路国家的出口增量，白电出口进一步提速。综合来看，Q4白电内销出货好于市场悲观预期，外销表现则更为强势。 国内零售方面，奥维监测数据显示，10月及11月空调线上和线下都有不错增长，冰洗线下增长较快但线上表现一般，价格体系相对平稳，白电中冰箱全渠道均价表现最好，内需绝对水平仍弱但边际上并无太大变化。成本方面，期内主要钢价及铜价同比有个位数涨幅，其余成本项仍有下滑，综合来看成本预计较为稳定。考虑到四季度白电公司主营均有提速，规模提升情况下，盈利能力持续改善。 图表1：主要白电行业内外销增速情况 资料来源：产业在线，国联证券研究所 黑电：规模稳中有升，成本环比下行 得益于终端结构持续改善以及海内外需求稳健复苏，预计彩电行业总体销售稳中有升，奥维推总数据显示10-11月彩电内销全渠道零售额同比+4%，Q1/Q2/Q3全渠道分别-18%/+2%/+1%，中国海关出口数据显示10-11月液晶彩电出口额同比+18%，Q1/Q2/Q3分别+1%/+6%/+16%，同时LCDTV面板价格10月环比走入下行通道，预计成本端压力或有所缓解，此外以海信、TCL为代表的国产品牌有望凭借MiniLED背光、激光电视、QD等高端产品进一步提升全球TV市场份额。 厨电：竣工维持增长，龙头盈利恢复 10-11月地产竣工增速同比+11%，Q1-Q3累计同比+19%，竣工仍维持较优增长，驱动后周期需求释放；此外，考虑到2022Q4受疫情影响，同期销售基数较低，厨电行业终端销额增速环比Q3明显提升，传统烟灶及洗碗机需求较优，集成灶表现仍偏弱。参考奥维推总，10-11月油烟机、燃气灶、洗碗机、集成灶全渠道零售额分别同比+16%、+13%、+16%、-8%，其中线下分别+13%、+12%、+23%、-5%，线上分别+19%、 +13%、+12%、-18%。公司层面，集成灶龙头表现承压，传统龙头表现较优。传统龙头零售渠道均保持较优增长，且下沉、家装等渠道增量也有贡献，但工程渠道预计四季 度表现偏弱，整体龙头收入增速环比改善。业绩方面，市场最为关注的坏账计提规模均相对可控，整体利润率同比恢复，业绩表现快于收入。 图表2：厨房大电单季度行业景气变化情况 时间 全渠道推总-零售额同比 线上推总-零售额同比 线下推总-零售额同比 油烟机 燃气灶 洗碗机 集成灶 油烟机 燃气灶 洗碗机 集成灶 油烟机 燃气灶 洗碗机 集成灶 2021Q1 89% 60% 52% 163% 81% 61% 17% 159% 95% 60% 86% 164% 2021Q2 2% -3% 14% 46% 14% 8% 13% 36% -3% -9% 14% 49% 2021Q3 -10% -10% -2% 27% -5% -7% 6% 8% -13% -12% -6% 31% 2021Q4 -7% -5% 13% 19% -3% -5% 12% 33% -9% -6% 13% 15% 2022Q1 -7% -5% 21% 19% 7% 0% 11% 24% -15% -8% 26% 18% 2022Q2 -10% -8% 7% 4% 5% -2% 14% 14% -18% -12% 0% 2% 2022Q3 -11% -9% -3% -2% 2% -4% 1% 7% -17% -12% -7% -4% 2022Q4 -15% -19% -5% -9% 2% -5% 8% 5% -25% -28% -17% -13% 2023Q1 -5% -10% 3% 0% -2% -7% -1% -8% -7% -13% 5% 2% 2023Q2 9% 7% 8% -1% 11% 7% 2% -9% 8% 7% 14% 1% 2023Q3 4% 2% 10% -7% -1% -2% -3% -17% 6% 5% 19% -5% 2023M10-11 16% 13% 16% -8% 19% 13% 12% -18% 13% 12% 23% -5% 资料来源：奥维云网，国联证券研究所 新兴小电：景气趋于改善，龙头出海可期 2023Q4新兴小家电总体景气已有改善迹象，但考虑到消费环境总体情况以及产品迭代处于蓄力期，后续景气仍有进一步改善空间，其中扫地机凭借以价换量、产品结构调整实现较好销额增长，洗地机通过大幅降价实现销量快速增长。奥维数据显示，10-11月清洁电器全渠道销额同比+13%，Q1/Q2/Q3全渠道分别-2%/+7%/+4%，其中10- 11月扫地机全渠道销额同比+24%，洗地机线上销额同比+19%；洛图数据显示，双十一期间投影仪线上销额同比-24%，10-11月摄像头线上销额同比-3%，转为下滑。外销方面，凭借优秀的产品力以及海外渠道持续扩张，石头、科沃斯、追觅等国产清洁电器品牌正持续抢夺全球份额。 图表3：新兴小家电单季度同比情况 额同比 量同比 价同比 清洁电器 扫地机 洗地机 投影仪 摄像头 清洁电器 扫地机 洗地机 投影仪 摄像头 清洁电器 扫地机 洗地机 投影仪 摄像头 22Q1 -3% -3% 75% 12% - -17% -38% 67% 22% - 17% 58% 5% -8% - 22Q2 15% 18% 54% 19% - -6% -20% 61% 37% - 23% 47% -4% -13% - 22Q3 5% 2% 38% 11% - -14% -27% 56% 35% - 21% 38% -11% -18% - 22Q4 0% -2% 33% -5% - -18% -17% 47% 22% - 23% 18% -9% -22% - 23Q1 -2% -11% 22% -4% -2% -15% -15% 40% 8% -14% 15% 4% -13% -11% 15% 23Q2 7% 7% 9% -24% 37% -4% 3% 32% -19% 28% 11% 4% -18% -6% 7% 23Q