食品饮料行业研究：23Q4业绩前瞻，分化中关注韧性

投资建议 白酒板块：1）高端酒：预计季度增速波动趋缓。其中，茅台已披露23年经营情况公告，预计实际兑现情况或更佳； 五粮液分季度占比较为均匀，Q4投放节奏波动不大；老窖Q4后期陆续进行FY24回款&发货，预计仍能实现20%+增速。2）次高端酒：分化突出，渠道反馈看23年酒企规划实现度不一、季度节奏亦有差别。汾酒近年来进度前置明显，Q4集中兑付部分渠道返利，预计归母净利增速会趋缓，收入增速仍稳健；舍得渠道反馈23年保底目标顺利实现，Q4 收入增速预计仍稳健；酒鬼酒渠道反馈环比改善，但回款情绪仍谨慎，预计Q4仍会有所下滑；水井坊财年稳步推进中。3）区域酒：洋河Q4预计收入端小幅增长，利润端低基数下两位数增长；今世缘已公告全年破百亿，Q4收入+23%，预计利润端增长约20%；古井Q4收入增速在15-20%，利润+25-30%；迎驾Q4收入增速在20%多，利润增速在20-25%。投资建议：我们预计头部强势品牌节前回款目标达成率会不错，部分品牌或仍待节后判断库存去化情况&补回款情绪。近期终端备货情绪渐起，渠道反馈今年年会表现不错，宴席较去年回补旺销有所缺口，送礼偏刚需仍较为稳健。建议 优选稳健性龙头、布局强区域禀赋标的、关注弹性&赔率较高的次高端等标的。 啤酒板块：全国规模以上啤酒企业12月产量同比-15.3%，1-12月同比+0.3%，主要系22年底各家加紧生产蓄力餐饮、夜场等场景报复性消费（22年12月同比+8.5%）。12月进口大麦均价环比11月下滑2%，对比年初下滑29%。我们重 申，供给端升级+提效共识不变，中高端大单品本身符合“消费降级”的趋势，5-12元升级韧劲强，中低端主动整合，啤酒业绩仍有较强确定性。12月各家主动放慢节奏、蓄力来年、结构向好，关注1-2月高基数下的超跌机会。 休闲食品：23年板块内部业绩分化较为明显，小零食板块受益于新渠道、新品类的扩张，盐津/劲仔/甘源业绩均实现 高双位数增长。洽洽/绝味受消费弱复苏扰动，收入增速放缓至个位数，叠加葵花籽、鸭副成本仍处于高位，净利率仍有修复空间。近期板块进入春节备货期，动销同比、环比明显改善，24Q1仍有超预期可能性。 调味品：23年处于行业去库存、终端需求恢复、龙头内部变革阶段，海天/中炬业绩承压，千禾受益于零添加铺货快 速增长。复调受益于B端需求恢复，增速领先行业。展望24年我们认为板块基本面改善（补库存、降成本），需关注竞争加剧下，各企业的渠道建设、经销商管理能力。看好龙头组织架构变革后企业内部效率提升。 软饮料：23年板块受益于疫后场景恢复，大单品势能延续，同时新品如强爽、电解质水快速爆量，百润和东鹏收入增 速约30%，受益于PET等包材下行，净利率均有改善。 速冻板块：暖冬影响下，23Q4行业需求相对疲软，板块内大B业务稳定性优于小B业务，而C端由于去年高基数和渠道因素影响，今年表现不如B端，市场担忧在需求疲软与竞争激烈的背景下，板块增长中枢放缓。我们认为行业内大 B、团餐等渠道仍有较大成长空间，龙头公司仍可通过扩品类与丰富渠道建设实现较好增长，重点关注渠道优势明显，积极拓展大B业务的龙头企业。 乳制品板块：23Q4行业需求持续复苏，原奶价格持续走低，龙头企业缩费背景下行业盈利弹性打开。市场关注行业内 价格竞争情况，成本下行或使得行业进一步内卷；我们认为随着经济逐步回暖，乳制品需求有望呈现稳增长态势，龙头企业有望通过产品结构优化、品类丰富等方式促进收入增长。24年行业仍可享受成本下行红利，叠加费用端的收缩或使得龙头企业盈利能力持续改善，建议关注渠道建设完善和盈利端可持续优化的龙头企业。 风险提示 宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：食品饮料23Q4业绩前瞻3 二、本周行情回顾5 三、食品饮料行业数据更新8 四、公司公告与事件汇总10 4.1公司公告精选10 4.2行业要闻10 4.3近期上市公司重要事项11 五、风险提示11 图表目录 图表1：本周行情5 图表2：周度申万一级行业涨跌幅6 图表3：当周食品饮料子板块涨跌幅6 图表4：申万食品饮料指数行情6 图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP106 图表6：食品饮料板块沪（深）港通持股金额TOP207 图表7：非标茅台及茅台1935批价走势（元/瓶）8 图表8：i茅台上市至今单品投放量情况（瓶）8 图表9：白酒月度产量（万千升）及同比（%）9 图表10：高端酒批价走势（元/瓶）9 图表11：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）9 图表12：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）9 图表13：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）10 图表14：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升）10 图表15：近期上市公司重要事项11 一、周专题：食品饮料23Q4业绩前瞻 白酒板块 整体而言，我们认为板块Q4业绩兑现度仍会延续稳健性，特别是对于头部酒企而言，经营活动开展普遍以事先规划为主，因此分季度占比波动趋缓。具体分板块而言： 1）高端酒：预计季度增速波动趋缓。其中，茅台已披露23年经营情况公告，参考往年披露值与实际值，我们预计实际兑现情况或更佳；五粮液分季度占比较为均匀，Q4投放节奏波动不大，预计收入/归母净利端仍能实现10%+增速；老窖核心品国窖23财年于10月底轧账，自然年Q4后期陆续进行FY24回款&发货，预计仍能实现20%+增速，考虑回款节奏较22年同期略快，预计表观预收款情况亦不错。 2）次高端酒：分化突出，渠道反馈看23年酒企规划实现度不一、季度节奏亦有差别。 其中，汾酒近年来进度前置明显，11-12月多地反馈完成全年回款任务后有停货动作，此外Q4亦集中兑付了一部分渠道端返利，预计汾酒Q4归母净利增速会趋缓（预计10%左右），收入增速仍稳健预计20%+；舍得渠道反馈23年保底目标顺利实现，Q4收入增速预计仍稳健，考虑22Q4费用投入低基数&23Q4费用持续投入，预计Q4归母净利持平略增；酒鬼酒渠道反馈环比有所改善、库存持续去化，但渠道回款情绪仍谨慎，预计Q4仍会有所下滑，下滑幅度预计收窄；水井坊财年稳步推进中，考虑22Q4低基数，预计23Q4增速可观。 3）区域酒：洋河Q4预计收入端小幅增长，利润端低基数下两位数增长，全年收入+13%，利润增速基本跟收入一致。今世缘已发布公告，全年破百亿，Q4收入+23%，预计利润端增长约20%。古井Q4收入增速在15-20%（全年已破200e、Q4春节延后+控节奏），利润+25-30%。迎驾Q4收入增速在20%+，利润增速在20-25%，全年收入+23%/利润+33%。 投资建议：板块开门红回款持续进行中，我们预计头部强势品牌节前回款目标达成率会不错，部分品牌或仍待节后判断库存去化情况&补回款情绪。此外，近期终端备货情绪渐起，渠道反馈今年年会表现不错，宴席较去年回补旺销有所缺口，送礼偏刚需仍较为稳健，我们预计今年春节动销从销售周转的角度看仍会平稳有所增长，今年消费时间较为充沛，但渠道端盈利情况或仍会承压，而酒企普遍加大BC联动、C端费投的背景下，终端店盈利水平预计仍会不错。 整体而言，我们仍坚信强势品牌横渡周期的能力，目前板块内不少酒企24年已回落15X左右，安全垫明确，从股息率角度看吸引力亦不错。建议优选稳健性龙头（高端酒茅五泸、赛道龙头汾酒等）、布局强区域禀赋标的（徽酒、苏酒势能仍不俗）、关注弹性&赔率较高的次高端等标的。 啤酒板块 本周统计局发布数据，全国规模以上啤酒企业12月产量同比-15.3%，1-12月同比+0.3%，主要系22年底reopen预期下各家加紧生产蓄力餐饮、夜场等场景报复性消费（22年12月同比+8.5%）。12月进口大麦均价环比11月下滑2%，对比年初下滑29%。我们重申，供给端升级+提效共识不变，中高端大单品本身符合“消费降级”的趋势（高性价比、更好的原料包装&体验），5-12元升级韧劲强，中低端主动整合，啤酒业绩仍有较强确定性。12月各家主动放慢节奏、蓄力来年、结构向好，关注1-2月高基数下的超跌机会，24年旺季存在奥运赛事催化，情绪有望边际改善。 青岛啤酒：Q4销量下滑5%左右，判断吨收入相对承压（11-12月受视频舆论事件影响，有加大对经销商的补贴投入，山东Q4吨收入下滑1%），但考虑Q4吨成本压力有望明显改善，预计仍能小幅减亏。预计23年销量基本持平，吨价增长5%多，收入+5%多，利润端+18%到43.6e。 重庆啤酒：Q4销量有增长，但吨收入由于高基数而下滑（22Q4+8%，主因疫情之下减少对经销商的投入），预计Q4收入小幅下滑，利润端略微亏损。23年预计吨收入+0-1%，销量增长约5%，吨成本增长3%多，收入+5-6%，利润端+5-6%到13.4e。 华润啤酒：Q4销量+2%，23年吨价预计增长不到4%，销量+0.5%，啤酒收入增速约4%多，白酒收入不足20e。啤酒毛利率提升1.5pct以上，销售费率变动不大，预计啤酒业务核心利润+14-15%到52e；白酒归属于上市公司净利润在1-2kw，预计23年整体归母利润+17%到51e。 燕京啤酒：Q4销量或下滑，收入端正增长。公司公告，23年归母利5.75-6.85e，我们预计Q4有望减亏，23年销量+4%多、吨收入增长中个位数左右，收入预计增长大个位数，利 润+84%至6.5e。 休闲食品 23年板块内部业绩分化较为明显，小零食板块受益于新渠道、新品类的扩张，盐津/劲仔 /甘源业绩均实现高双位数增长。洽洽/绝味受消费弱复苏扰动，收入增速放缓至个位数，叠加葵花籽、鸭副成本仍处于高位，净利率仍有修复空间。近期板块进入春节备货期，动销同比、环比明显改善，24Q1仍有超预期可能性。持续看好多渠道扩张背景下，小零食板块业绩确定性及增长弹性，建议关注盐津、劲仔。 盐津铺子：1）收入端，零食量贩、电商渠道月销环比提升，定量流通、散装BC维持双位数增长。考虑到去年同期基数较高，预期23Q4收入增速预计维持预告中位数20%+。2）利润端，公司持续向上游延申供应链叠加规模效应，预期利润增速快于收入。 劲仔食品：1）收入端，新品鹌鹑蛋新产线投入月销提升至5kw+，鱼制品/豆干/肉干前三季度增速均在30%+，预计Q4延续高增态势。公司业绩预告显示全年营收突破14亿元，预期Q4仍实现20%+增长。2）利润端，公司业绩预告显示Q4超预期，系鹌鹑蛋起量具备规模效应，叠加原材料价格下降，Q4预计利润同比翻倍。 洽洽食品：1）收入端，受春节错峰高基数及终端动销疲软影响，瓜子和坚果均有压力，预期Q4收入略降。2）利润端，考虑到22Q4使用低价原材料且旺季产能打满，23Q4利润增速预计慢于收入。 甘源食品：1）收入端，10-11月仍在梳理商超渠道，新品组合处于铺货阶段，增速边际放缓。12月产品和渠道调整基本到位，叠加旺季备货恢复较好。预期23Q4收入增速20%左右。2）利润端：棕榈油原材料成本下行，叠加安阳工厂薯片起量，净利率改善，业绩预告中枢为47%。 绝味食品：1）收入端，Q4进入销售淡季，单店收入预计同增小个位数，门店数量净增1000-1500家，Q4预计收入增速在10%左右。2）利润端，鸭副同比成本大幅下行，预期主业毛利率恢复至30%+，但考虑到Q4抖音折扣活动较多，净利润预计1.5~1.7亿元。 调味品 23年处于行业去库存、终端需求恢复、龙头内部变革阶段，海天/中炬业绩承压，千禾受益于零添加铺货快速增长。复调受益于B端需求恢复，增速领先行业。展望24年我们认为板块基本面改善（补库存、降成本），需关注竞争加剧下，各企业的渠道建设、经销商管理能力。看好龙头组织架构变革后企业内部效率提升，推荐中炬。 海天味业：1）收入端，Q4库存逐步消化至2个月，去年同期低基数效应下，预计同比+6%。2）利润端，规模效应不明显，利润增速和收入增速基本持平。 中炬高新：1）收入端，Q4处于组织架构、内部人员调整期，预期收入增长承压。2）利润端，主业净利率提升，