食品饮料行业周报：分化中凸显韧性，推荐加大白酒龙头配置

本周（9月12日-9月16日）申万食品饮料行业周跌幅3.07%，跌幅小于沪深300跌幅4.39%;其中:其他食品（申万三级，下同）（0%）、啤酒（-0.29%）、零食（-1.52%）板块跌幅居后三。保健品(-5.41%)、软饮料(-5.09%)、其他酒类(-4.63%)板块跌幅居前三。 消费分化中亦有韧性，白酒板块估值回归近五年来估值均值以下。在疫情反复以及对经济预期不明朗下，我们认为以“面子”，“场景”为核心的社交类消费仍将保持升级趋势，而以“自我满足”为主的消费品短期或有降级压力，消费整体是分化而非单向降级。以白酒为代表的社交品展现韧性：中秋不受疫情影响区域动销反馈平稳，行业向名酒集中趋势延续，主要酒企核心产品价盘稳定，散飞批价回落至2720元后起稳反弹，主因中秋正常加大供应，五粮液批价上行10-20元至980元，国窖维持920元；8月社零中烟酒类消费同比保持8%增长，好于整体水平。高端白酒作为“面子”消费代表，需求亦有“刚需”属性，当前估值已回落至近五年均值以下，推荐贵州茅台，五粮液，泸州老窖；区域经济分化为地产酒发展提供良好基础，建议关注古井贡酒，洋河股份，迎驾贡酒；经济复苏中，次高端白酒将有更大弹性，建议择机布局，推荐山西汾酒，舍得酒业。 必选品关注龙头份额提升，成本费用端改善将逐步兑现：必选消费品总量保持稳定，典型如调味品，疫情管控导致B端受损，但在居家场景增加下，C端保持较快增长。已有品牌，渠道等方面的龙头企业市场份额将持续提升，推荐海天味业，安井食品。大宗原材料价格回落以及企业主动收缩费用投放将逐步改善企业盈利，推荐安琪酵母，青岛啤酒等。 投资建议：我们认为高端白酒具备确定性，区域酒受益于消费升级及疫情影响较小需求平稳，持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒；次高端消费场景短期受疫情冲击，关注复苏弹性，推荐山西汾酒、舍得酒业；大众品关注成本费用端边际改善的个股，推荐青岛啤酒、海天味业、安琪酵母、绝味食品。 风险提示：宏观经济超预期波动导致需求端受损，疫情散点多发超预期管控及食品安全问题等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行情回顾 1.1板块内行情回顾——食饮板块强于沪深300，保健品领跌 本周（9月12日-9月16日）申万食品饮料行业周跌幅3.07%，跌幅小于沪深300跌幅4.39%;其中:其他食品（申万三级，下同）（0%）、啤酒（-0.29%）、零食（-1.52%）三个板块在申万三级食品饮料板块中跌幅居后三。保健品(-5.41%)、软饮料(-5.09%)、其他酒类(-4.63%)三个板块在申万三级食品饮料各板块中跌幅居前三。 图1：本周食品饮料板块跌幅位居行业后二（2022.9.12-2022.9.16） 图2：本周食品饮料板块保健品领跌（2022.9.12-2022.9.16） 表1：本周主要白酒板块公司涨跌幅情况（2022.9.12-2022.9.16） 表2：本周主要啤酒板块公司涨跌幅情况（2022.9.12-2022.9.16） 表3：本周主要调味发酵品板块公司涨跌幅情况（2022.9.12-2022.9.16） 表4：本周主要乳制品板块公司涨跌幅情况（2022.9.12-2022.9.16） 表5：本周主要休闲食品板块公司涨跌幅情况（2022.9.12-2022.9.16） 2白酒批价跟踪 图3：飞天茅台（散瓶）一批价及渠道利润（单位：元） 图4：飞天茅台（整箱）一批价及渠道利润（单位：元） 图5：精品茅台一批价及渠道利润（单位：元） 图6：茅台陈年15一批价及渠道利润（单位：元） 图7：普五一批价及渠道利润（单位：元） 图8：五粮液1618一批价及渠道利润（单位：元） 图9：国窖52度一批价及渠道利润（单位：元） 图10：国窖38度一批价及渠道利润（单位：元） 图11：洋河M6+一批价及渠道利润（单位：元） 图12：洋河梦之蓝水晶版一批价及渠道利润（单位：元） 图13：洋河天之蓝一批价及渠道利润（单位：元） 图14：今世缘四开一批价及渠道利润（单位：元） 图15：汾酒青30一批价及渠道利润（单位：元） 图16：汾酒青20一批价及渠道利润（单位：元） 图17：水井坊井台一批价及渠道利润（单位：元） 图18：水井坊臻酿八号一批价及渠道利润（单位：元） 3消费升级逻辑不改，政策利好下静待复苏 3.1消费能力稳步提升夯实消费基础，板块增长逻辑延续 持续增长的庞大人口总量为消费保驾护航。我国人口基数大且呈现缓慢增长态势，为需求增长奠定基础。截至2021年末，我国总人口同比+0.03%达到14.13亿，十年CAGR为0.46%。其中，0-14岁青少年人口近十年整体保持正向增长，2021年青少年人口为2.47亿，相比2019年上升4.36%。加速增长的青少年人口将带来旺盛的需求，中国未来消费增量空间有待进一步打开。 图19：我国青少年群体增速加快 消费能力提升驱动消费结构升级。伴随社会经济发展，人民生活逐步改善，居民人均可支配收入持续提升，近五年保持同比4%以上增速。2021年我国城镇及农村居民人均可支配收入同比+7.1%/+9.7%至4.74/1.89万元，四年CAGR分别为6.83%/8.96%。城镇居民收入稳步增长筑牢消费根基，农村居民收入快步提升优化地区消费结构。居民整体收入水平提高为消费持续升级提供动力，民众对消费品的价格敏感度逐渐降低，为消费板块的高品质发展及价格带向上延伸提供底层逻辑。 图20：农村居民人均可支配收入增速持续高于城镇居民人均可支配收入水平 高净值群体增长领航高端消费方向。自2008年起，中国高净值群体规模始终维持高双位数增长，近年增速有所下滑但增势依旧显著。据测算，中国高净值人群规模在2021年同比提升12.98%达到296万人，五年复合年均增长率高达13.38%。 规模不断扩大的高净值群体具有更强烈的消费意愿，且更加注重消费品的质量与品质，将一直作为拉动高端消费的引擎，引领中国消费升级。 图21：我国高净值人群规模不断扩大，增速放缓 3.2疫情修复、促消费及地产政策利好，长期信心不改 疫情短期缓解，中长期有望实现场景修复及需求释放。九月以来，我国疫情状况持续缓解。从感染情况来看，全国当日新增确诊及无症状感染者数量逐渐下滑； 从管控情况来看，全国中高风险地区数同步减少，整体呈放开趋势；从各地政策来看，目前西南地区整体疫情向好，部分地区实施常态化管理，逐步恢复正常生产生活秩序。短期国庆小长假或有政策收紧，但中长期仍呈向好趋势，有望带来消费场景及消费信心修复，我们依旧长期看好消费升级下的行业投资价值，对于白酒板块，高端酒需求刚性持续，次高端伴随消费场景修复及婚宴补偿性消费，预期迎来较好动销；对于大众品板块，疫情向好带来需求恢复及线下门店复营，伴随Q4成本下行逐步兑现和23年预期进一步明朗，有望迎来系统性机会。 图22：全国新冠当日新增确诊及无症状数（单位：例） 图23：我国中高风险地区数（单位：个） 表6：近期疫情管控政策梳理 经济及地产政策转暖，市场信心提振下长期看好食品饮料板块。经济政策方面，为解决当前需求不足的突出矛盾，着力以消费和投资拉需求、促进社会投资、以投资带消费，同时多部委着力于财政退税、基建领域增量资金、保供稳价、促消费、常态化疫情防控、稳就业政策等。地产政策方面，扩基建、稳地产政策持续加码，重点聚焦地产需求端放松、促消费稳增长、常态化疫情防控等，同时多地相继出台政策文件，聚焦旅游业、稳地产保交楼等。促销费及地产政策利好下，有望进一步提振市场信心，助力市场企稳，长期依旧对宏观、食品饮料板块持乐观预期，推荐次序依然是白酒、啤酒、餐饮产业链、休闲食品类。 表7：促消费及地产政策利好 3.3消费分化而非降级，结构升级趋势不变 消费分化中亦有韧性，白酒板块估值回归近五年来估值均值以下。在疫情反复以及对经济预期不明朗下，我们认为以“面子”，“场景”为核心的社交类消费仍将保持升级趋势，而以“自我满足”为主的消费品短期或有降级压力，消费整体是分化而非单向降级。以白酒为代表的社交品展现韧性：中秋不受疫情影响区域动销反馈平稳，行业向名酒集中趋势延续，主要酒企核心产品价盘稳定，散飞批价回落至2720元后起稳反弹，主因中秋正常加大供应，五粮液批价上行10-20元至980元，国窖维持920元；8月社零中烟酒类消费保持8%增长，好于整体水平。高端白酒作为“面子”消费代表，需求亦有“刚需”属性，当前估值已回落至近五年均值以下，推荐贵州茅台，五粮液，泸州老窖；区域经济分化为地产酒发展提供良好基础，建议关注古井贡酒，洋河股份，迎驾贡酒；经济复苏中，次高端白酒将有更大弹性，建议择机布局，推荐山西汾酒，舍得酒业。 必选品关注龙头份额提升，成本费用端改善将逐步兑现。必选消费品总量保持稳定，典型如调味品，疫情管控导致B端受损，但在居家场景增加下，C端保持较快增长。已有品牌，渠道等方面的龙头企业市场份额将持续提升，推荐海天味业，安井食品。大宗原材料价格回落以及企业主动收缩费用投放将逐步改善企业盈利，推荐安琪酵母，青岛啤酒等。 4社零数据跟踪-202208 2022年8月社会消费品零售总额3.63万亿元，同比+5.4%，较2022年7月增速+2.7pcts。2022年8月限额以上企业消费品总额1.40万亿元，同比+9.3%，较2022年7月增速+2.5pcts。伴随疫情逐步缓解，线下餐饮消费场景持续恢复，8月餐饮消费同比+8.4%，较7月增速大幅提升9.9pcts。必选消费仍延续较快增长，8月粮油食品同比+8.1%，较7月增速+1.9pcts。可选消费增速出现增长，饮料/烟酒类消费分别同比+5.8%/+8.0%，较7月增速分别+2.8/+0.3pcts。 表8：社零数据及当月同比增速 图24：CPI：当月同比情况（%） 图25：单月消费者信心指数 图26：社会消费品零售总额情况 图27：限额以上企业消费品零售总额情况 图28：食品饮料餐饮品类社会消费品零售情况 图29：食品饮料粮油、食品类社会消费品零售情况 图30：食品饮料饮料类社会消费品零售情况 图31：食品饮料烟酒类社会消费品零售情况 5重点公司盈利预测 表9：食品饮料行业重点关注个股 6风险提示 1）宏观经济超预期波动导致需求端受损：宏观经济政策波动影响居民消费意愿，白酒、大众品等行业消费需求下降； 2）疫情散点多发超预期管控：疫情约束致餐饮等线下消费场景复苏进度低于预期，可能会影响食品饮料行业后续业绩表现； 3）食品安全问题：食品加工流程环节较多，若发生产品质量安全问题，可能产生一定影响。